中国云市场格局正在发生变化，非互联网云服务提供商正在抢占阿里云/腾讯云的份额。2021年第一季度，华为中国IaaS PaaS份额上涨2.4个百分点至10.9%，预计中国电信将在A股IPO后在云上投入巨资（597亿元人民币）。在云供应链中，相比金山云/万国数据，我们更喜欢中软（华为云曝光）。华为加速云转型，中国电信A股IPO后在云上大手笔投资。在硬件业务受到美国禁令影响后，华为正在战略转向软件和云服务。公司目标是在3年内成为亚太地区前3大云服务提供商，IDC建议华为在中国IaaS PaaS的市场份额为10.9%（同比增长2.4个百分点）。同时，预计未来三年中国电信将在云资本支出/研发上投入至少597亿元人民币。公司在A股IPO中最多可筹集540亿元人民币。在监管不利的情况下，互联网公司可能会放缓资本支出。我们担心互联网云服务提供商会在短期内减缓IDC的资本支出/产能提升计划，因为监管不利。北京宣布收紧数据中心节能政策。7月22日，北京公布了新建数据中心的新规定。这包括将PUE要求收紧至1.3以下（与2018年政策中的1.4相比），如果PUE要求未达到，则征收额外的电费，以及建立能源消耗监测系统。北京是第一个对数据中心行业出台如此详细而严格的规定的城市，我们担心其他城市会效仿。从长远来看，这可能会导致毛利率下降（COGS的30%是公用事业）和扩张放缓（增加IDC部门的土地和能源审批难度）。更喜欢客户监管风险较低的云玩家。由于与新兴云业务相关的收入较高（20-23财年新兴业务的复合年增长率为39%，而传统IT服务的复合年增长率为15%），我们将中软21-22财年的净利润提高了2-13%。维持买入评级，目标价为18.45港元，基于更高的30倍FY22E P/S（与印度IT平均水平一致）。我们并未改变对万国数据的预测，但将目标价下调至81.20美元/78.63港元，目标倍数为25倍FY22E EV/EBITDA（之前为
