航空酒旅出行复苏2月数据跟踪

投资要点 航空：民航21年机队增速4.5%，三大航需求恢复到19年50%。①供给：1月5家航司合计净引入1架飞机，南航、国航、东航、春秋、吉祥机队规模变化分别为-1/0/-1/+2/+1架。1月三大航ASK同比+10%，ASK恢复到19年的55%（环比+7pp）。②需求：1月三大航RPK同比+7%，恢复到19年同期的41%（环比+4pp）。中国国航RPK恢复到19年同期的36%（环比+2pp）。民营航司中春秋/吉祥1月RPK分别恢复到19年同期的92/66%。 ③客座率：春秋航空70.81%（+0.64pp），吉祥航空62.5%（-4.77pp），三大航59.95%（-1.52pp）。④油汇：1季度布油中枢接近90美元。⑤执飞量：2月W3W4日均执飞1.1万班，同比+101%。⑥估值：截止2022年2月，南方航空、中国国航、中国东航、春秋航空、吉祥航空单机市值分别为19年同期的133%/101%/116%/103%/115%。 免税：22年海南商务厅口径销售额已近百亿，春节期间离岛免税19亿，2月3日单日销售额3.7亿。21年海南过夜游客5783万人次，同比减少8.6%，是19年同期的71%。21年美兰机场旅客吞吐量为1752万人，约为19年的72%。截至2月13日，海南离岛免税店销售额已达99.5亿元，同比增长70%；2月以来日均销售额超3亿。截至2月，免税店品牌进驻数量超730个，以香化为主导，精品类份额逐渐提升。21年韩国免税销售155.7亿美元，恢复至19年的73%，其中外国人消费占比超过95%，疫情致使消费人数同比下滑37%，客单价提升86%支撑总体业绩。 酒店：ADR驱动1月RevPAR同比提升4%，21年高端酒店新开店创历史新高。22年1月供需差同比小幅增加3%，供需差增速放缓，整体客房收入同比增长8%，二线以下客房收入占总体中高端经济型的79%。从经营数据来看，1月总体OCC下滑至42%，当月ADR同比增长7%，驱动RevPAR增长4%达到172元，恢复至19年的6成。21年酒店市场整体预期较悲观，2022年第一季度行业信心小幅提升。高端酒店市场逆势扩张，21年新开店200家创历史新高；22年1月新签约42家，持续发力中高端，聚焦度假商旅板块。 投资策略： ①航空：22年民航客流预计恢复到19年75~85%（同比+20%），复苏节奏前低后高，关注经营拐点到业绩拐点的过渡期。“十四五”期间航空业机队规模增速预计低于6%，同期需求复合增速为5.9%，民航将迎来中期供需结构改善；若22年底国际线放开，有效提高飞机日利用率水平，极大提升周转效率，届时航司盈利水平将有较大提升空间。航空票价市场化改革持续深入，一线机场产能扩张，民航盈利结构得到优化，优质航线量价齐升，开启单机利润上升空间。民营航司在疫情期间大幅扩张，通过精细化运营，有望在出行需求恢复常态之时将机队规模与时刻资源转化为经营业绩，当前时点我们重点推荐春秋航空与吉祥航空，同时我们也看好三大航在复苏周期的高业绩弹性。 ②免税：客运复苏将带动海南免税客流结构优化与毛利边际改善，寻找22年免税板块的超预期机会。疫情推动免税行业格局重构，渠道议价能力与流量及其韧性高度相关；海南免税在规模指引下，对于免税商而言，营收与利润的绝对值的重要性高于净利率，未来可见品类结构由香化主导转向客单价更高的精品；离岛免税市场当前被动价格战有助于提升海南免税全球价格竞争力，我们看好国际流量恢复后海南免税依然维持较高增长，推荐产能与需求周期共振的美兰空港。 ③酒店：中高端升级进入下半场，买入因差异化而生的α。疫情加速行业出清，连锁化率大幅提升（26→31%），但相比美国70%仍有空间；酒管集团疫情期间逆势扩张，份额向头部集中有助于规范行业供给；头部公司向中高端升级，优化现有产品结构提高整体盈利能力，加码轻资产削弱周期波动。 疫情后周期酒店行业在新的格局下有望开启房价推动的收益上行周期：当前时点重点推荐高端度假酒店/中高端酒店标的君亭酒店，我们看好中高端占比最高的锦江酒店在品牌整合后的业绩释放弹性，推荐经营能力卓越的民营酒管龙头华住集团。。 风险提示：宏观经济增速大幅下滑、疫情大面积反复严重影响出行需求、航空业安全经营风险。 1疫情：国内疫苗覆盖率超过90%，全球疫情回落 图1：全国日新增确诊病例（人） 图2：全球日新增确诊病例（人） 全国疫苗接种累计超过30亿剂次，疫苗覆盖率超过90%。截至2022年2月20日，31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团累计报告接种新冠病毒疫苗308471.2万剂次。 图3：中国与全球每百人新冠疫苗接种量（剂次） 图4：北美与欧洲每百人新冠疫苗接种量（剂次） 表1：2022.2全球防疫政策跟踪 2航空：1月民航供需修复 表2：2022年1月上市航司业务情况 1月民航供需环比同比大幅修复。1月当月三大航合计ASK/RPK同比分别+10/7%，环比分别+13/8%。客座率方面，春秋航空70.81%（+0.64pp），吉祥航空62.5%（-4.77pp），三大航59.95%（-1.52pp）。 2.1供给：1月三大航运力投放恢复到19年55%，环比+7pp 图5：上市航司机队规模（架） 1月三大航ASK恢复到19年的55%（环比+7pp），中国国航恢复到19年的48%，春秋/吉祥恢复到19年的117/87%。1月三大航机队增速收窄，民营航司持续扩张。南方航空将逐步退役国内民航仅有的5架A380。主力航司机队引进节奏大幅放缓，行业供给侧收紧有助于供需关系向上。双发单通道大容量客机已经成为未来航司引进飞机的主流趋势。 图6：三大航ASK（百万座公里） 图7：中国国航ASK（百万座公里） 图8：春秋航空ASK（百万座公里） 图9：吉祥航空ASK（百万座公里） 2.2需求：1月三大航RPK恢复到19年41%，环比+4pp 图10：三大航RPK（百万客公里） 图11：中国国航RPK（百万客公里） 图12：春秋航空RPK（百万客公里） 图13：吉祥航空RPK（百万客公里） 1月三大航RPK恢复到19年同期的41%（环比+4pp）。1月中国国航RPK恢复到19年同期的36%（环比+2pp）。民营航司中春秋/吉祥1月RPK分别恢复到19年同期的92/66%。客座率方面，春秋航空70.81%，19年同期为90.22%；吉祥航空62.5%，19年同期为82.59%。 图14：上市航司客座率（%） 2.3油汇：1季度布油中枢接近90美元 图15：布伦特原油价格（美元/桶） 图16：人民币兑美元汇率中间价（元） 2.4执飞量：2月W3W4日均1.1万班，同比+101% 图17：民航执飞情况（架次） 图18：民航执飞情况（架次） 2.5估值：单机市值变化 图19：航司单机市值变化 截止2022年2月，南方航空、中国国航、中国东航、春秋航空、吉祥航空单机市值分别为19年同期的133%/101%/116%/103%/115%。 3免税：新年伊始海南离岛免税销售已近百亿，春节期间离岛免税19亿 3.1海南免税：离岛免税再创春节假期历史新高 图20：22年1月美兰机场旅客吞吐量恢复至19年73% 图21：20年以来海南过夜旅客情况 离岛免税高增长，跨入22年销售额已近百亿，2月日均销售额超3亿元。据海南省商务厅2月14日发布的统计，2022年以来，海南离岛免税店销售额约百亿元，同比实现大幅增长，其中2月以来平均每天销售额超3亿元。截至2月13日，今年海南10家离岛免税店总销售额99.54亿元，同比增长70%。其中，免税销售额91.99亿元，同比增长74%； 免税购物人数160.58万人次，同比增长68%；免税购买件数959.92万件，同比增长89%。 仅2月1日至13日，海南10家离岛免税店总销售额达41.32亿元，同比增长127%。 图22：海南免税销售额(亿元) 图23：海南离岛免税客单价（元） 春节期间免税店总销售额21.31亿元，2月3日单日销售额高达3.71亿元。据海南省商务厅消息，2022年1月31日至2月6日免税销售额19.44亿元，同比增长156%；免税购物人数30.18万人，同比增长138%；购物件数181.58万件，同比增长157%。春节期间，海南10家离岛免税店纷纷推出促销活动，且正逢中免、海旅投、海发控、中出服、深免等经营主体举行周年庆活动，深度活跃离岛免税市场。 图24：19/20/21/22春节海南离岛免税销售额(亿元) 图25：春节假期免税购物人次和客单价 免税店品牌进驻数量超730个，共引进38个品牌。截至目前，各免税店品牌进驻数量超过730个，以香化为主导，首饰、手表、箱包等精品品类逐渐增多。1月以来共有25个品牌入驻，其中香氛护肤化妆品类引入最多为10家、其次为服饰箱包类、珠宝首饰类；各店铺引入情况来看，中服三亚国际免税购物公园新进驻品牌数量最多，为9个，其次为三亚国际免税城，引入7家。 表3：1月以来海南各免税店品牌入驻情况 3.2韩国免税：21年免税销售155.7亿，客单价提升支撑业绩 21年韩国免税销售额155.7亿美元，恢复至19年的73%。韩国免税受疫情影响短期承压，自2020年下半年起已逐渐恢复，2021年韩国免税销售额为155.7亿美元，同比增长18%，其中外国人消费148. 5亿美元，占总销售额95%。2021年月均销售额已恢复至2019年月均销售额的73.0%。 疫情致使消费人数下滑，但客单价逆势提升。受疫情影响，韩国免税消费人数大幅下滑，但客单价大幅提升，支撑韩免销售业绩。2021年购物人数677万人，同比下降37%，其中，韩国人居多，占总人数90%；总体客单价2374美元，同比增长86%，其中，韩国人客单价118美元，外国人客单价22796美元。由于外籍消费者倾向于单次大批量采购方式，客单价一路走高，21年9月创新高达3.03万美元，但12月回落至1.43万美元。 图26：韩国免税销售额(亿美元) 图27：韩国免税消费人数(万人) 图28：韩国免税客单价(美元) 4酒店：行业整体信心回升，1月RevPAR恢复至19年同期的62% 4.1酒店整体：客房供需差增速收窄，行业信心小幅回升 客房供需差增速放缓，二线以下客房收入占总体中高端经济型的79%。2021年全年整体客房供需差为534百万间，同比减少6.5%；2022年1月供需差为59百万间，同比增加3%，供需差扩大速度放缓；1月中高端&经济酒店供需差为总数的36%，其中二线中高端&经济型酒店客房数供需差扩大至为一线城市的3倍。1月整体客房收入为174亿元，同比增长8%，二线以下的中高端&经济型客房收入为31亿元，占总体中高端&经济客房收入的79%，份额扩大。 图29：1月份酒店客房供需差（百万间） 图30：1月份酒店收入（亿元） 疫情频繁扰动致使OCC下滑，ADR增长驱动1月RevPAR同比提升4%。从经营数据来看，受多地疫情爆发和防疫管控政策的影响，1月总体OCC较21年同期有所下降，同比下降3个百分点，其中一线中高端&经济型酒店OCC为52%；当月ADR较2021年同期水平增长7.2%，驱动了RevPAR增长；1月总体RevPAR实现172元，相比于21年同期增长了4.1%，恢复至19年6成；但中高端&经济的RevPAR下滑较为明显，同比下降9.2%，其中一线RevPAR下滑尤为显著，同比下滑14.3%。 图31：21年8月-22年1月份酒店OCC（%） 图32：21年8月-22年1月份酒店RevPAR（元） 酒店市场景气度缓慢回升，海南强势领跑。根据浩华发布的《中国酒店市场景气调查报告》，2022年第一季度的市场综合景气指数为－23，行业信心小幅提升但整体仍谨慎悲观。2021年以来疫情散点式爆发，频繁扰动酒店市场，整体预期普遍受悲观情绪笼罩，但得益于越趋精准的防疫政策，市场信心有所回升。分区域来看，海南是各地区中唯一呈现景气