董事会平稳换届，开启发展新篇章

事项： 近日，公司发布了第五届董事会公告，公司原董事李曙光先生、原副董事长兼总经理邹涛先生因工作变动辞职，辞职后李曙光先生、邹涛先生不再担任公司其他职务。公司董事会选举蒋文格先生为副董事长并聘任其为总经理。 国信食品饮料观点：1）董事会顺利换届，管理层平稳过渡，内生外延新成长可期；2）2022年春节开门红顺利，整体动销稳健，全年业绩稳增长可期；3）投资建议：公司经营稳健，管理有望优化，成长性与确定性兼具。短期看，公司库存、价盘、动销保持良性，春节开门红顺利实现，奠定全年业绩基础；中长期看，公司核心领导班子换届后，管理效率有望提升，执行力有望增强，助推五粮液和系列酒产品结构持续升级。我们预计2021-2023年公司营业收入为666.3/773.8/887.5亿元，归母净利润为235.7/277.9/325.1亿元，对应摊薄EPS为6.07/7.16/8.38元，对应当前股价PE为33/28/24x，维持“买入”评级。 评论： 董事会顺利换届，管理层平稳过渡，内生外延新成长可期 近日公司公告，因工作变动，李曙光先生申请辞去公司董事及董事会下属相关专门委员会职务，邹涛先生申请辞去公司董事、副董事长、总经理职务，辞职后李曙光先生、邹涛先生不再担任公司其他职务；同时，选举公司董事蒋文格先生为副董事长并聘任其为总经理，任期与其他高级管理人员一致。此外，据微酒报道，五粮液集团公司主要负责同志也进行了调整：曾从钦先生任集团公司党委书记、董事长，股份公司党委书记、董事长；邹涛任集团公司党委副书记、总经理。至此，五粮液新一届管理团队核心班底搭建完成，并实现平稳过渡。新一届管理层资历背景深厚，有着丰富的经济和产业领域经验，在五粮液也已工作多年，对行业和公司颇为熟悉，有望为公司带来内生外延新变化。市场此前对公司发展方向和品牌运作策略有一定担忧，使得公司估值明显折价，公司管理层调整靴子落地后，前期压制公司估值的一大因素有望解除。 2022年春节开门红顺利，整体动销稳健，全年业绩稳增长可期 结合渠道反馈，春节前五粮液经销商回款比例约40%，发货比例约30%。春节期间五粮液依然是硬通货，动销很快，价盘平稳，普五批价970-980元左右，经销商库存约20-30天。公司去年底对普五、1618、经典五粮液等多款主力产品进行了提价动作，普五经销商成本价拉升至969元，加上渠道反馈终端动销一直较为顺畅，预计普五价盘将进一步提升，以时间换空间。考虑2022年春节经销商打款已执行了新价格，保障了公司1季度收入和利润稳增长，叠加经典五粮液和团购渠道放量稳步推进，公司2022年业绩仍可期。 投资建议：公司经营稳健，管理有望优化，成长性与确定性兼具，维持“买入”评级 短期看，公司库存、价盘、动销保持良性，春节开门红顺利实现，奠定全年业绩基础；中长期看，公司核心领导班子换届后，管理效率有望提升，执行力有望增强，助推五粮液和系列酒产品结构持续升级。我们预计2021-2023年公司营业收入为666.3/773.8/887.5亿元，归母净利润为235.7/277.9/325.1亿元，对应摊薄EPS为6.07/7.16/8.38元，对应当前股价PE为33/28/24x，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济风险；高端酒需求不及预期。 表1：可比公司估值表（更新至2022年2月21日） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元）现金及现金等价物应收款项 利润表（百万元）营业收入营业成本 现金流量表（百万元）净利润 相关研究报告 《五粮液-000858-重大事件快评：21年经营稳健，22年稳中求进》——2021-12-20 《五粮液-000858-2021年三季报点评：业绩稳中有进，高质量发展行稳致远》——2021-11-01 《五粮液-000858-重大事件快评：少壮派高层上任，公司稳健发展确定性进一步提升》——2021-07-22《五粮液-000858-重大事件快评：经营态势稳健向好，21Q2实现双过半》——2021-06-21 《五粮液-000858-2020年年报及2021年一季报点评：21Q1业绩保持稳增长，全年挺价放量仍可期》——2021-04-29