食品饮料行业港股必选消费行业跟踪报告：板块估值优势凸显，建议增加配置

板块估值回落至近三年平均水平以下。2021年以来恒生指数跑输A股，此外由于大众消费疲弱，恒生必需消费指数承压，行业估值已回落至近三年估值平均水平以下，核心个股的估值普遍在2021年有所调整。在整体板块疲弱的背景下，业绩确定性较高的个股获资金增持较多，而基本面有一定承压的个股则受到南下资金减持压力。2021年青岛啤酒股份/九毛九/华润啤酒/现代牧业/蒙牛乳业增持比例较高，年末港股通持股比例较年初分别增加8.7/4.4/2.6/2.0/1.6pcts。 疫情反复拖累21H2收入增速，成本端压力下食品饮料板块开启提价潮。1）收入端：21H2疫情在多地呈点状复现，部分消费场景受到限制，消费者和终端备货偏谨慎，其中餐饮、调味品和啤酒公司均受到不同程度的影响；2）利润端：2021年食品饮料企业面临较大成本端压力，导致企业利润端承压。对此，食品饮料行业各企业陆续开启提价，以对冲成本端压力。 虽然大部分公司2021年的盈利预测面临下修风险，但我们认为前期市场调整已计入了业绩调整预期。当前板块估值已回归合理区间，随着疫情缓解、消费边际逐步改善，建议加大对港股消费板块的配置力度。 投资建议：当前时点我们首推基本面有强支撑的啤酒和乳制品板块，建议关注餐饮、调味品和饮料行业的龙头公司。 啤酒：行业高端化趋势明确，8-12元价格带快速扩容，带动企业收入利润改善。 首推啤酒高端化领先的华润啤酒（0291.HK），建议关注百威亚太（1876.HK）； 乳制品：乳制品巨头的竞争有望边际趋缓，成本端原奶价格有望保持稳定或温和上涨，成本端压力显著缓解，首推业绩确定性较高的蒙牛乳业（02319.HK），推荐估值处于历史低位的婴配粉龙头中国飞鹤（6186.HK）； 餐饮：若疫情得到良好控制，餐饮需求逐渐回暖将，板块将释放一定弹性，首推平台型公司九毛九（9922.HK），建议关注处于经营调整期的海底捞（6862.HK）； 调味品：复调行业竞争格局有所改善，随着终端需求不断恢复，行业有望走出困境，建议关注复调龙头颐海国际（1579.HK）； 饮料：消费者开始追求品质化和健康化饮食，高价位产品接受度日益提高，行业呈现出高端化趋势，建议关注具备较强单品培育能力的饮料龙头农夫山泉（9633.HK）。 风险提示：原材料成本上涨超预期；疫情反复风险；市场竞争加剧。 1、2021年恒生必需消费指数跑输恒指，业绩确定性强个股获南下资金增持 2021年以来恒生指数跑输A股，此外由于大众消费疲弱，恒生必需消费指数承压，行业估值已回落至近三年估值平均水平以下，核心个股的估值普遍在2021年有所调整。在整体板块疲弱的背景下，业绩确定性较高的个股获资金增持较多，而基本面有一定承压的个股则受到南下资金减持压力。 1.1、必需消费板块估值水平较低，南下资金增持业绩确定性强个股 2021年年初至今恒生必需消费指数跑输恒生指数。2021年全年恒生指数/恒生必需性消费指数分别下跌14.83%/20.69%；2022年年初至2022年1月31日，恒生指数/恒生必需性消费指数企稳，分别+1.7%/-2.6%。前期港股必需消费行业由于下跌幅度较大，目前PE为23X已回落至2019年9月以来的平均水平以下，具备一定的估值安全垫。几家重点港股消费公司估值也回落至近3年平均值以下（见附录）。现阶段港股必需性消费已基本完成筑底阶段，呈现出反弹的趋势。 图1：2021年1月至今恒生指数及恒生必需消费指数累计涨跌幅 图2：2019年9月至今恒生必需消费指数PE 图3：部分港股食品饮料和餐饮公司2021年股价涨跌幅及PE 从港股通资金流向看，在整体板块疲弱的背景下，业绩确定性较高的个股获资金增持较多，而基本面有一定承压的个股则受到南下资金减持压力。2021年青岛啤酒股份/九毛九/华润啤酒/现代牧业/蒙牛乳业增持比例较高，年末港股通持股比例较年初分别增加8.7/4.4/2.6/2.0/1.6pcts，截至2022年1月27日，累积持股比例分别为25.2%/18.5%/16.5%/7.4%/3.9%；板块层面，啤酒板块获资金增持较多；基本面有一定承压的万州国际/澳优/飞鹤/周黑鸭/颐海国际遭减持比例较高，港股通持股比例分别减少3.0/3.0/2.7/1.4/0.8pcts。 图4：部分港股食品饮料和餐饮公司2021年港股通持股比例变化及2021年归母净利润增速一致预期 1.2、首推基本面有强支撑的啤酒和乳制品板块 经过2021年的调整，当前港股必选板块估值已调整至近三年中枢偏下的合理区间。当前时点我们建议加强对港股消费板块的关注度，首推基本面有强支撑的啤酒和乳制品板块，同时建议关注餐饮、调味品和饮料行业的龙头公司。 啤酒：行业高端化趋势明确，带动企业收入利润改善，首推啤酒高端化领先的华润啤酒（0291.HK），建议关注百威亚太（1876.HK）； 乳制品：乳制品巨头的竞争有望边际趋缓，成本端原奶价格有望保持稳定或温和上涨，成本端压力显著缓解，首推业绩确定性较高的蒙牛乳业 （02319.HK），推荐估值处于历史低位的婴配粉龙头中国飞鹤（6186.HK）； 餐饮：若疫情得到良好控制，餐饮需求逐渐回暖将，板块将释放一定弹性，首推平台型公司九毛九（9922.HK），建议关注处于经营调整期的海底捞（6862.HK）； 调味品：复调行业竞争格局有所改善，随着终端需求不断恢复，行业有望走出困境，建议关注复调龙头颐海国际（1579.HK）； 饮料：消费者开始追求品质化和健康化饮食，高价位产品接受度日益提高，行业呈现出高端化趋势，建议关注具备较强单品培育能力的饮料龙头农夫山泉（9633.HK）。 2、港股食品饮料及餐饮公司21年业绩概览 疫情反复拖累21H2收入增速，成本端压力下食品饮料板块开启提价潮：1）收入端：21H2疫情在多地点状复现，部分消费场景受到限制，消费者和终端备货偏谨慎，部分食品饮料及餐饮公司收入端受到疫情的负面影响，其中餐饮、调味品和啤酒公司均受到不同程度的影响；2）利润端：2021年食品饮料企业面临较大成本端压力，包括大豆、大麦在内的原材料以及包材价格均出现较大幅度上涨，导致企业利润端承压。在这样的背景下，食品饮料行业各企业陆续开启提价动作，以对冲成本端压力。在终端需求仍疲弱的背景下，仍需持续关注消费者对提价的接受情况。 表1：行业重点上市公司21H1及21H2收入增速及净利润增速 我们对港股重点食品饮料及餐饮公司2021-2022年业绩进行了前瞻，业绩预期及估值如下： 表2：行业重点上市公司盈利预测、估值与评级 3、啤酒：高端化趋势确定性高 行业高端化升级趋势明确。2021年啤酒行业升级态势延续，高端产品中8-12元价格带啤酒增长最快。产品结构看，啤酒行业高端升级逻辑开始兑现，各企业主战场已逐步转移至中高档次啤酒，产品结构升级为未来主要发展目标。具体来看： 从产品品类上看，各企业相继布局中高端产品，华润联合喜力完善高端品牌矩阵，并推出马尔斯绿、黑狮等本土高端品牌；青啤旗下拥有百年之旅、皮尔森、白啤等多款高端产品；重啤打造“6+6”品牌矩阵，推出乌苏、1664等多款高端产品。 从销量上看，各企业高端化进程进展顺利，我们预计2021年全年华润啤酒次高端及以上啤酒销量同比增长30%以上；2021H1青岛啤酒高端及以上产品实现销量137万吨，同比+41.4%。 图5：我国啤酒销量中高端占比不断提升 图6：主要企业吨酒价情况（元/吨） 疫情反复对啤酒公司21H2销量有负面影响，叠加成本上行对利润的压力，我们下调了部分啤酒公司的盈利预测。啤酒公司前期股价调整已反映了业绩的下修，当前的关注点应重回基本面：产品结构升级带来的吨酒价提升，叠加提价对ASP的拉动可以覆盖成本端压力。我们看好2022年啤酒高端化的延续，特别是龙头公司的表现。 投资建议：当前啤酒行业已从增量市场变为存量市场，随着各企业重心从抢占市场份额转为产品升级、以提升盈利水平，产品结构高端化升级成为各酒企发力重点，2021年以来高端产品中8-12元价格带啤酒增长最快，白啤细分市场亦有出色表现。展望2022年，高端产品放量态势持续，我们持续看好啤酒板块，首推华润啤酒（0291.HK），建议关注百威亚太（1876.HK）。 3.1、华润啤酒（0291.HK）：长期高端化趋势坚定 公司于2022年1月26日发布正面盈利公告，预计2021年实现归母净利润44-47亿元，yoy+110%-124%。2021年华润啤酒业绩继续保持稳健增长。我们预计全年营业收入有望实现334.7亿元，yoy+6.4%。收入的增长主要依靠结构提升带来的吨酒价增长，预计吨酒价yoy+6.6%，吨量受疫情反复及天气影响，yoy-0.1%。 产品结构升级顺利，拉动业绩稳步增长。从产品结构看，公司次高端及以上产品维持良好增长态势，我们预计该价格带（8元及以上）2021年全年同比增速达30%，主力单品SuperX以及喜力均保持了较好增速：预计SuperX2021年突破40w吨大关，喜力则增长至30w+吨，我们预计两款产品的出色表现将在2022年持续。此外，公司60w吨级的大单品雪花纯生将有望重新被激活，我们预计2022年公司将更多的向纯生倾斜资源，该款产品有望在未来1-2年成长为百万吨级别大单品，另一方面，2022年纯生亦有较高换装提价概率。虽然纯生是一个全国推广的高端价格带主力大单品，但在华润的部分强势区域仍有较大的渗透率提升空间。我们认为在量增+提价的带动下，纯生将成为2022年华润高端价格带贡献边际增长的重要大单品。 得益于公司中高端产品表现较好，我们预计2021年公司毛利率提升1.6p Ct s至39.9%。考虑到2021年公司加大品牌宣传力度，预计销售费用率将有所提升。 综合来看，我们预计公司核心EBIT将增长21.7%至48亿元，核心净利润将增长24.2%至35.9亿元。 多维发力高端，扩大竞争优势。当前华润进军高端的目标坚定，发展战略清晰。 公司根据不同市场的高端化程度&雪花市场份额的不同，灵活调整策略以持续扩大公司高端价格带份额。另一方面，公司更加重视对于优质客户的持续赋能：“铸剑计划”下通过专业培训等一系列措施持续绑定并赋能头部经销商。头部经销商有望为公司的高端化贡献更多力量。 产品矩阵方面，2021年公司推出了超高端产品醴，扩宽了啤酒价格带；黑狮白啤则新增了玫瑰红口味。此外，公司加大了红爵在娱乐渠道的投放，红爵有望和喜力形成合力，增强华润在娱乐渠道的影响力。针对纯生系列，公司将于2022年推出高端新品全麦纯生，亦有可能对原纯生产品换装升级。 2020H2以来，原材料及包材成本持续上行，企业成本端压力持续攀升，各大啤酒厂陆续展开提价。华润啤酒于2021年9月对勇闯天涯换装升级，并在全国范围单瓶终端价提价1元，在一定程度上缓解了成本端压力。2022年公司亦有可能进一步进行提价动作。 盈利预测、估值与评级：我们维持公司2021-2023年归母净利润为 44.50/39.58/49.21亿元，对应2021-2023年EPS分别为1.37/1.22/1.52元。 当前股价对应2022年41XPE，已回落至近三年估值中枢以下，我们看好2022年啤酒行业高端化升级趋势的延续，并认为龙头华润啤酒将受益于行业提价+高端化红利。维持“买入”评级，维持目标价78.50港元。 风险提示：原材料成本上涨快于预期；区域竞争加剧。 表3：华润啤酒盈利预测与估值简表 3.2、百威亚太（1876.HK）：亚太地区高端啤酒领导者 推动各市场高端化发展，占据市场领先地位。公司立足于亚洲这一全球最大且增速最快的啤酒市场，以成熟度水平和啤酒市场占有率区分各市场，利用市场成熟度框架差异化开发，结合各地区具体情况满足细分市场的不同需求。公司率先进军高端啤酒领域，凭借着高端和超高端价格带的系列产品，在高端和超高端市场上占据领先地位，2021H1高端及超高端产品线各市场的每百升收入整体增长达6.4%，按呈报基准计增长1