培育钻石行业深度一：新消费浪潮涌动，产业链布局走向成熟

导语：本篇报告分析培育钻石这一新兴赛道，通过阐释技术路径和业内政策对培育钻石行业发展带来的影响，以及复盘天然钻石行业，推导未来天然钻石变化趋势和为培育钻石带来的机遇，解答市场普遍关注的培育钻石行业缘何兴起、未来前景几何的问题。将培育钻石产业链进行拆解后，我们认为当前阶段行业上游集中度高，出现行业龙头，奠定了行业的基础，下游仍然较为零散，处于探索阶段，但对未来行业整体调性的建立至关重要，是行业长期存续的关键。随着上游技术升级和下游消费者教育走向成熟，培育钻石市场有望维持两到三年的快速增长后走向成熟。 培育钻石赛道为何突然崛起&行业背后的支撑逻辑是否可持续？（1）合成金刚石历久弥新，工业品开启珠宝新赛道，当前技术尚未达到天花板，未来有继续增长优化空间。合成金刚石过去主要应用于工业制造领域，随着生产技术迭代升级，大单晶合成金刚石得以量产，激活了更多应用场景。培育钻石生产分为高温高压法和CVD法：高温高压法应用场景较窄，能用于工业品和珠宝首饰，未来有持续降本增效的空间，主要优势在于低廉的成本；CVD法生产的培育钻石应用场景广阔，相比于高温高压法产品，能够应用于热学、光学、电子级领域，技术提升空间大。 （2）天然钻石未来持续提价，扩大与低价珠宝的价格空档，培育钻石获得增长契机。通过对天然钻石行业价格波动历史进行复盘，我们发现历史上天然钻石价格衰退潮的出现均源于以戴比尔斯为首的行业龙头错估市场需求导致过多钻石流入市场。结合天然钻石目前全球储量下降的趋势，未来行业龙头或将持续紧缩天然钻放量，2021年天然钻的多次提价也部分印证了这一点。培育钻石是天然钻石的低价替代品，天然钻石的减产提价为培育钻石市场的快速增长提供了契机。（3）培育钻石可满足大众婚嫁和时尚珠宝两类需求，拥有增量和存量市场。培育钻石不仅能够从现有天然钻石市场切分部分存量需求，同时能够从原本以黄金、宝石为主的时尚珠宝市场获取增量空间，预测2025年培育钻石市场总空间可达182.9亿美元。 产业链上游具备工业品属性，行业初期承销商调控价格、产量，下游遵循消费逻辑 ，着重建立品牌形象，打造溢价以保证可持续性。培育钻石产业链分为四个环节：设备生产环节、上游培育钻石生产环节、中游加工打磨环节以及下游终端零售环节。 目前行业产业链投资价值主要集中在上游培育钻石生产环节以及下游终端零售环节 。（1）设备生产环节：培育钻石生产设备是否容易增产？设备生产商主要负责机器的核心部件生产以及整机组装，核心部件具有技术壁垒，需要技术积累，新玩家进入难度高。高温高压法设备的核心部件是铰链梁，铰链梁质量关乎设备使用寿命以及生产成本。目前国内高温高压设备的生产工艺分为锻造和铸造，据渠道调研，国内所有锻造及铸造压机的年产量约为1500台，产量有限，一定程度上限制了上游钻石生产商的扩产速度。CVD法设备生产技术壁垒相对较低，海内外有较多生产商，其中以印度设备数量最多。但CVD微波设备的核心壁垒在于设备的密闭性，虽然一般的设备能够通过CVD法生产出培育钻石，但气密性缺陷会导致产成品成色较差。目前要通过CVD法生产高品质的钻石，主要从日本厂商购买，年产量稀缺。（2）培育钻石的生产：产能是否会释放过快导致供过于求？受限于设备商的产能，钻石生产商的产量难以在短期内放量。同时，除珠宝饰品外，工业金刚石目前供给也出现短缺，供不应求的现象有望持续。以国内高温高压生产为例，现役六面顶压机总数约为1万台，其中3000台左右用于生产培育钻石，其余主要生产工业用钻，压机集中于头部的生产商，小型企业压机数量少、型号老旧。以黄河旋风、中南钻石为首的龙头生产商贡献了绝大部分国内的钻石产量，也包揽了大部分新产出的设备，加大了新进入企业的扩产难度。在单台设备产量短时间无法大幅提升的前提下，短期内培育钻石上游产能难以释放。六面顶压机能够生产工业钻和宝石级钻石，两者生产模式切换难度较低，目前不仅宝石级培育钻石供不应求，大量转产宝石级钻石也导致工业钻供给紧缺。（3）中游加工环节：钻石加工是印度民族产业，中游格局是否会保持？钻石加工主要集中在印度苏拉特，具有较高的劳动密集属性。印度将钻石加工打造成民族产业，对上游生产商形成了一定的议价权。目前国内也开始设立加工打磨工厂，未来有望形成国内加工高品质，印度加工低品质钻石的中游格局。（4）下游零售商：消费者需求是否真实？目前培育钻石需求集中在美国，市场占全球总规模80%，市场教育已经较为成熟，渗透率约为8%。海外多个传统珠宝零售品牌开始涉足培育钻石业务，珠宝零售商Signet通过线上品牌JamesAllen试点销售后，继而在线下品牌销售培育钻石，反映美国市场需求真实存在且具有成长性。施华洛世奇和潘多拉两大时尚珠宝品牌也已开展培育钻石业务，强劲品牌力对培育钻石的宣传可以起到积极作用。美国市场从2018年至今3年内迅速发展，中国市场大体晚于美国三年，2025年中国培育钻石市场有望达到美国目前水平。国内目前下游市场仍处于行业萌芽期，零售品牌数量较少。但以小白光为首的新兴品牌在2021年表现出了较高的增速，近期已完成Pre-A轮融资，未来表现可期。多家珠宝品牌也表示将于2022年涉足培育钻石领域。（5）大型承销商：培育钻石的价格体系是否稳定？承销商通过包销上游大部分产成品后控制流入市场的速度，一定程度承担了戴比尔斯在天然钻石行业中的地位，在行业早期中担任稳定行业价格体系、奠定品牌调性的任务。随着上游产量提升，单个承销商难以长期消化所有上游产能，但在下游品牌势能形成后、零售产品借由品牌溢价将得以维持，由上、中游消化价格下滑的影响。 下游零售品牌引领培育钻石风尚，美国市场可窥未来消费趋势。培育钻石行业是需求导向，目前整体虽然处于供不应求状态，长期逻辑仍要看下游需求是否能够崛起。 产品从婚庆以及悦己的时尚消费场景渗透，婚庆的钻饰需求在未来较长时间内都会基本保持稳定，培育钻石能够转化一部分原本天然钻石的客户。培育钻石由于价格相对天然钻石更为低廉，成本较低，同时异形钻更容易生产，具有较强的可塑性，适合制作时尚类珠宝产品。同时，合成珠宝品牌调性相比于天然宝石更加接地气，跨界联名的范围更加广阔（如：珍珠品牌Mikimoto曾与HelloKitty联名），有利于拓宽消费群体，同理培育钻石品牌具有更多的想象空间，吸引热爱潮流文化的千禧代以及Z世代。目前开始销售培育钻石的零售品牌如VRAI，Lightbox，Signet等品牌以满足婚嫁需求为主，同时兼顾日常佩戴首饰产品，而像Swarovski，Pandora等主要从时尚潮流产品入手。这些全球知名的珠宝品牌能够有效起到对培育钻石的宣传作用，让更多消费者了解到培育钻石，提高认知度和渗透率。 投资建议：当前时点重点关注上游生产企业，后续持续跟踪下游零售品牌走势。目前整体行业还处于成长期，下游需求体量较小，消费者教育比例仍然很低，但需求确定性趋势较为确定。当下主要比拼的是上游生产商的产能扩张速度，具有先发优势、整体产能规模大以及技术研发团队完善的上游生产商具有较高的投资价值，上游扩产能需求为设备生产商带来成长空间。目前重点关注：中兵红箭、力量钻石，建议关注：黄河旋风、豫金刚石、国机精工。随着市场教育的逐步完善，以及各个零售品牌的逐步进场布局，中长期视角下上游产能一定会在某一时点超过需求，但口碑稳定零售品牌能够保持一定品牌溢价，不会受到供给过剩的影响，目前建议持续跟踪海外珠宝品牌Signet，国内的曼卡龙、潮宏基。 风险提示：上游扩产速度不及预期风险；市场竞争加剧风险；下游需求增速过慢风险；培育钻石报价大幅下行风险等。 1.人造金刚石从工业品走向奢侈品 1.1.金刚石应用场景广阔，应用价值高 金刚石因其优秀的理化性质，具有广泛的工业和消费应用场景。金刚石是重要的碳材料，具有高机械强度、宽光谱投射性、低热膨胀系数、高导热性、高禁带宽度等优秀的理化属性，被广泛应用于以下领域：（1）工业磨料磨具：金刚石在目前已探明的天然物质中拥有最高的硬度，莫氏硬度为10，工业中多被用于制作切割打磨器械以及钻头。（2）珠宝首饰：金刚石折射率和色散率均较高，净度高的金刚石观赏价值高，同时在被品牌端赋予了爱情的意义后，多被用于制作珠宝首饰，具有较高的品牌溢价。（3）热学传导元件以及散热材料：多用于制作热传导元件以及电子元件的散热器材料。（4）光学金刚石窗口材料：金刚石具有很高的光谱通过性能，通常制作成金刚石薄膜，用于x光、激光、红外、电磁波的窗口。（5）电子级应用：金刚石是碳化硅及氮化镓后新兴的一种宽禁带半导体材料，拥有较高的载流子迁移率，同时拥有高导热性，被业界称为“终极半导体”材料。金刚石从磨料磨具到宝石级再到光学级、电子级等领域应用，对于其材料纯度要求逐级提升。 图1：金刚石应用场景广泛 1.2.培育钻石与天然钻石性质相同，具有极高性价比 培育钻石与天然钻石原子结构相同，是真正的钻石。金刚石的化学成分是碳，天然金刚石是稀有、贵重的非金属矿产，其中颗粒较大、质地优秀并可以被用于制作装饰品的称为天然钻石，可开采的原生矿区仅分布在全球少数区域，矿藏储量不高且开采难度较大。培育钻石是通过人工模拟天然金刚石生长环境和结晶过程，通过科学手段合成的金刚石晶体。天然钻石与培育钻石拥有相同的理化特性，均为碳元素形成的立体晶体矿物，两者主要的区别在于形成的方式。天然钻石生长区域在距离地表数百公里高温高压的下地幔层，需要经过数百万年的地壳运动最后随火山喷发来到地球表层才成为可以开采到的矿石，而培育钻石的形成在人工培养的环境下仅需数周时间。培育钻石的成品的理化性质与天然钻石别无二致。 图2：培育钻石与天然钻石理化属性别无二致 培育钻石与莫桑石、锆石具有本质差异。现在市面上同时也流通着各类与钻石类似的产品，如锆石、莫桑石等，尽管外观上与天然钻石相差无几，却是完全不同的物质。莫桑石的化学成分是碳化硅，在天然环境中罕见，通过科学家在实验室中的人工合成得以投入商业用途；和真钻相比，莫桑石的硬度更低，折射率和色散系数相对更高，火彩更强烈。锆石并不存在于天然环境中，是通过将锆和二氧化锆的粉末熔化后混合形成的晶体，与真钻相比硬度更低，色泽更为黯淡。 表1：培育钻石和仿钻的理化性质差异明显 培育钻石生产工艺已较为成熟，品质、性价比相比天然钻石均有优势。培育钻石相对于天然钻石在平均品质上具有优势，根据杂质元素的含量，钻石通常被分为Ia、Ib、IIa和IIb型。Ia和Ib为自然环境中最常见的类型，氮元素的含量超过5ppm；IIa型钻石中氮元素含量低于5ppm，净度更高，属于高品质钻石；IIb型钻石中含有硼元素因而表现出蓝色，天然环境中极为稀有。目前头部生产商的培育钻石大部分能够达到IIa型，根据元素六官网显示，天然钻石中这种类型的钻石仅占2%。而下游零售端培育钻石产品颜色大多为D-F色，天然钻石多为G-I色。性价比角度来看培育钻石优于天然钻石。从零售价的角度看，BlueNile在天猫旗舰店上1克拉净度VVS2级E色的天然钻石裸石报价为8.5万元，小白光1克拉VVS2级D色培育钻石价格3.4万元，同时根据Rapaport报价显示，随着钻石重量增加，相同品质的钻石报价增长速度也随之提高。培育钻石报价普遍为天然钻石的30-40%，戴比尔斯的Lightbox更是将培育钻石价格按照重量等比例增长，克拉数越大，相对于天然钻的性价比越高。更大的毛坯和更低廉的成本也给予加工过程更多设计上的想象空间，彩钻和异形钻也有望通过培育钻石变得更为普及。 图3：IIa型钻石不含杂质在天然界十分罕见 图4：D色，VVS1净度圆形天然钻价格 1.3.培育钻石行业监管规范逐步走向成熟 美国联邦贸易委员会认可培育钻石，监管介入保障行业规范。2018年7月，美国联邦贸易委员会（FTC）更改了钻石的定义，删除了原有钻石定义中“天然的”一词，将培育钻石纳入钻石的定义范围中。FTC同时也加大了对于培育钻石行业的监管力度，要求钻石公司必须说明钻石是天然开采还是人工合成，禁止在宣传中带有培育钻石与天然钻石物理性质相同这类容易使消费者混淆两类钻石