招期有色镍与不锈钢周度报告：镍库存拐点前继续走强，不锈钢下游需求逐步释放

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 策略报告 镍库存拐点前继续走强，不锈钢下游需求逐步释放 2022年02月20日 20220220 招期有色镍与不锈钢周度报告 沪镍主连近半年价格 资料来源：WIND，招商期货研究所 不锈钢主连近半年价格 资料来源：WIND，招商期货研究所 相关报告 赵嘉瑜 86-755-82548083 zhaojiayu@cmschina.com.cn F3065666 Z0016776 ❑ 镍：国内现货升水和LME0-3持续处于高位，LME库存继续去化，国内库存小幅累积但仍处于非常低的水平。短期的核心依旧在库存，库存拐点到来之前镍价依旧易涨难跌且具备高弹性。需观察高冰镍产能的持续释放何时让全球显性库存出现拐点，同时注意产业端可能将隐性库存交仓进一步压制镍价。全年来看，镍价面临着近端持续去化的低库存和远端供需趋松的多空博弈，或呈现前高后低的走势；而当下仍可能在强现实逻辑下走出新高。 ❑ 不锈钢：全年来看，面临供需结构利多和成本下移利空的对抗，核心逻辑在自身需求，当前处于强预期难以证实/证伪的现实真空期。不过从供需上看，下游需求已经有一定程度的启动。300系热轧去库良好，冷热轧价差持续倒挂及工业管较板卷价差走阔显示化工投资需求向好；基建和地产竣工端也有预期利多。成本-利润上，长期来看镍铁大量投放会带来成本下移，但影响较为缓慢，且弱于供需逻辑。 ❑ 投资建议： 1）镍：逢低做多。 2）不锈钢：逢低做多。 微信公众号：招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 一、期货走势回顾 表1：镍市场价格及走势 标的 2月18日 2月11日 涨跌 沪镍主连结算价（元） 176770 173740 +3030 伦镍3收盘价（美元） 不锈钢主连结算价（元） 24270 18680 23235 18335 +1035 +345 SHFE镍库存（吨） 5301 5275 +26 LME镍库存（吨） 83328 84486 -1566 金川镍升水沪镍近月（元/吨） 2200 3000 -800 俄镍升水沪镍近月（元/吨） 镍豆升水沪镍近月（元/吨） 硫酸镍较镍豆价差（元/吨） 镍铁较镍板升贴水（元/镍） 镍铁较废钢升贴水（元/镍） 1800 2800 -713 -276 -145 3000 3000 4527 -280 -122 -1200 -200 -5240 +4 -23 LME CASH-3（美元/吨） 镍豆进口盈亏 不锈钢现货基差 465 893 300 322 312 670 +105 +581 -370 资料来源：WIND,SMM,招商期货研究所 图1：近半年沪镍主连日K图（单位：元/吨） 图2：近半年LME镍日K走势图（单位：美元/吨） 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 图3：近半年不锈钢主连日K图（单位：元/吨） 资料来源：WIND,招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 二、镍矿情况 图4：镍矿CIF价格（单位：美元/湿吨） 图5：菲律宾-连云港镍矿海运费平均（单位：美元/湿吨） 资料来源：SMM,招商期货研究所 资料来源：SMM,招商期货研究所 0.9%镍矿（AL7MAX）CIF价稳定在40-41美元/湿吨，1.5%品位镍矿市场成交价上升2美元在82-84美元/湿吨。菲律宾Surigao暂停出货，Zambales至连云港19美元。 图6：镍矿进口量（单位：万湿吨） 图7：中国十三港镍矿库存合计（单位：万吨） 资料来源：SMM,招商期货研究所 资料来源：SMM,招商期货研究所 据海关数据显示，2021年12月我国镍矿砂及其精矿进口量191.46万吨，同比降低39.67%。本周镍矿港口库存873.11万湿吨，较上周减少4.53万湿吨。 0102030405060708090100Jan-19Jul-19Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22菲律宾1.5%CIF菲律宾0.9%CIF051015202530Oct-18Apr-19Oct-19Apr-20Oct-20Apr-21Oct-21-100%-50%0%50%100%150%01002003004005006007008001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021/2020同比2017年2018年2019年2020年2021年50070090011001300150017001900210014710131619222528313437404346492017年2018年2019年2020年2021年2022年 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 4 三、电镍与硫酸镍情况 图8：SMM 1#电解镍价格（单位：元/吨） 图9：现货对沪镍近月升贴水（单位：元/吨） 资料来源：SMM,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 金川镍升水沪镍2200元/吨，升水较上周下降800元/吨。俄镍升水沪镍1800元，较上周下降1200元/吨。镍豆升水2800元，较上周下降200元。 图10：硫酸镍价格及较纯镍溢价（单位：元/吨，元/镍吨） 图11：正极材料价格（2020/1/1为基期） 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 本周镍豆溶解生产硫酸镍亏损。电池价格持续走高，磷酸铁锂上升幅度仍快于三元。 图12：国内电解镍产量（单位：吨） 图13：国内硫酸镍产量（单位：镍金属吨） 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：SMM,招商期货研究所 1月电解镍产量为1.44万吨，硫酸镍产量为2.61万金属吨。 70,00090,000110,000130,000150,000170,000190,000Jan-19Jul-19Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22-1000010002000300040005000600070008000Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22俄镍镍豆金川镍(10,000)010,00020,00030,00040,00050,000010,00020,00030,00040,00050,000Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22硫酸镍与镍豆价差硫酸镍：电池级：晶体：Ni22.2%，磁性异物100PPb：市场...2.03.04.05.06.00.81.31.82.32.83.33.8Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22811622523磷酸铁锂811/磷酸铁锂-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%10,00012,00014,00016,00018,00020,0002021/2020同比2017年2018年2019年2020年2021年0%20%40%60%80%100%120%140%160%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0002021/2020同比2018年2019年2020年2021年 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 5 图14：中国电解镍净进口情况（单位：吨） 资料来源：SMM,招商期货研究所 12月中国净进口电镍26038吨，较去年同期增长165.15%。 图15：LME镍0-3升贴水（单位:美元/吨） 图16：进口盈亏（单位:元/吨） 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：SMM,招商期货研究所 目前LME镍0-3升水高位震荡，目前在465美元/吨，进口窗口偶有打开。 图17：LME镍库存（单位：吨） 图18：上期所镍库存（单位：吨） 资料来源：SMM,招商期货研究所 资料来源：SMM,招商期货研究所 0%50%100%150%200%250%300%350%400%-20,000-10,000010,00020,00030,00040,00050,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021/2020同比2017年2018年2019年2020年2021年-10001002003004005006001/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/22017年2018年2019年2020年2021年2022年-15,000-10,000-5,00005,00010,00015,000Mar-19Sep-19Mar-20Sep-20Mar-21Sep-21俄镍：进口提单盈亏（日）镍豆：进口盈亏：LME提单（日）0100,000200,000300,000400,000500,0001/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/22017年2018年2019年2020年2021年2022年020,00040,00060,00080,000100,0001/62/63/64/65/66/67/68/69/610/611/612/62017年2018年2019年2020年2021年2022年 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 6 四、镍铁情况 图19：国内镍铁出厂价格（单位：元/镍） 图20：镍生铁升贴水（单位：元/镍） 资料来源：SMM,招商期货研究所 资料来源：SMM,招商期货研究所 高镍铁方面，本周镍铁成交价上涨40元/镍到1500-1530元/镍。 镍铁对电解镍贴水和对废钢贴水分别在276元/镍和145元/镍。 图21：中国镍生铁产量（单位：万镍吨） 图22：镍铁进口量及同比（单位：万实物吨） 资料来源：SMM,招商期货研究所 资料来源：SMM,招商期货研究所 镍铁产量方面，1月国内镍生铁产量为3.17万镍吨。印尼1月产量为8.21万镍吨。 2021年12月镍铁进口3.36万吨，同比降1.29%。 图23：各工艺镍铁现矿现金利润率 资料来源：招商期货研究所 镍铁利润率有所恢复。 2,5003,0003,5004,0004,5005,0005,5008009001,0001,1001,2001,3001,4001,5001,600Mar-19Sep-19Mar-20Sep-20Mar-21Sep-218-12%高镍生铁(左轴)1.5-1.7%镍生铁(右轴)-500-400-300-200-1000100Sep-18Mar-19Sep-19Mar-20Sep-20Mar-21Sep-21镍生铁较电解镍高镍生铁较304废不锈钢0%50%100%150%200%250%300%350%01234561月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022年2017年2018年2019年2020年2021年-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0100,000200,000300,000400,000500,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021/2020同比20172018201920202021-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%Jan-18Jul-18Jan-19Jul-19Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22福建江苏辽宁内蒙山东 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 7 五、不锈钢情况 图24：不锈钢冷轧卷价格（单位：元/吨） 图25：304基差 资料来源：SMM,招商期货研究所 资料来源：SMM,招商期货研究所 304冷轧市场民营毛边基价上涨300-400元到18700-18900元/吨，304热轧主流价格上涨500-600元在19100-19200元/吨，冷热轧继续倒挂。201冷轧J2价格上涨50-100元/吨到10700