银河期货尿素周报

银河期货尿素周报大宗商品研究所沈忱CFA投资咨询资格证号：Z00158852022年02月20日 1GALAXY FUTURES市场氛围偏弱，期价继续下行项目基本面及变化供应隆众资讯的数据显示，本周尿素日均开工率66.60%，环比+1.94个白点，日均产量14.81万吨，环比+0.43万吨，同比+3.23万吨。随着西南、新疆等地气头装置的陆续重启，以及山东等地部分前期临停装置的复产，本周国内日产量稳步上升。按隆重口径，临近周末，日产量已达15.63万吨，同比+4.19万吨。后续来看，市场对于冬奥期间山西晋城装置运行情况较为关注，据我们目前了解到的信息来看，当地发生大面积检修的概率较低。库存本周企业库存53.79万吨，环比降9.88万吨，同比+27.76万吨，港口库存14.9万吨，环比+1.3万吨。本周企业库存环比降幅较大，但下降区域仍主要为库存同比偏高的内蒙、新疆地区，合计环比降8.27万吨。而交割区企业库存环比保持不变，同比+5.37万吨，主要集中在河北地区。与此同时，港口库存小幅攀升，这可能是受定向出口巴基斯坦等友邦的影响。需求苏皖等地农需备肥继续推进；临近检查时点，部分冬储承储企业择机采购；复合肥生产开工整体保持在相对高位；胶板厂开工则继续下滑。价格再度走高后，后半周市场成交氛围有所下降。本周复合肥装置开工率48.89%，环比微降0.13个百分点，高于去年同期约4.63个百分点，复合肥企业库存68.56万吨，环比+4.32万吨。据悉，受冬奥影响，河南部分地区复合肥开工后期将明显下降，并可能将持续到3月中旬，但其余主产区开工率有望保持高位。本周三聚氰胺开工率75.05%，环比+6.69个百分点。出口海关总署数据显示，政策限制下，去年12月我国尿素出口仅3.54万吨，同、环比分别下降93.91%和92.91%；全年出口529.82万吨，同比降2.80%。国际市场价格连续两周大幅下挫，中东地区小颗粒离岸中间价回落至675美元/吨，环比降85美元/吨。估值近期国内煤炭价格有所反弹，若以烟煤入厂价格1200元/吨，无烟煤入厂价格1900元每吨，我们估算的河南地区气流床生产成本在1720至1860元/吨左右，固定床生产成本在2330元/吨左右，固定床成本对价格有一定支撑，行业整体利润水平尚可。结构截至周五，主力05合约基差为-51元/吨，09合约基差+102元/吨；1-5价差缩扩大至+153元/吨。1.供应端保持高增态势，下周日均产量可能在15.5万吨左右；春节期间复合肥装置开工率整体有望高于往年同期，但临近春节、冬奥，环比可能将有所下降；不少冬储承储企业储备量将在本月末达到峰值。2.当前内、外价差仍大，中短期我国出口政策放宽的可能性较低，海外市场对国内的实质性影响暂时有限。但若国际市场价格持续下行，一方面可能会影响国内市场心态；另一方面或也将降低后续我国货源再度定向出口的数量。3.春节、冬奥及局部疫情对于物流的扰动有所上升，后续可能会使产、销区价格出现一定分化，压低部分工厂出厂价格的同时抬高销区价格，而政策面或将进一步出台措施，保障原料以及产成品物流的通畅。4.短期来看，随着春节和冬奥临近，国内工业下游需求有季节性走弱预期，而供应保持高增态势不变。但考虑到今年春节期间复合肥整体开工率将高于往年同期，且冬储和夏管肥也将冻结部分市场流动性，因此市场价格大幅回落的概率或相对不高。中长期来看，节后春耕需求旺季临近，但对物流的担忧可能使得部分需求已提前有所释放，而后续部分前期储备肥料也将陆续投放市场，叠加高日产和出口受限效应的累积，我们认为从基本面角度来看，需求旺季价格不旺的概率并不算低。对于05合约来说，建议投资者仍可考虑择机适量布局空单。关注原料价格、装置开工率、政策面指引观点项目基本面及变化供应隆众资讯的数据显示，本周国内尿素日均产量16.03万吨，环比+0.05万吨，同比+1.12万吨。临近周末，西南地区气头受原料供应影响，生产降负下降15%至20%，持续1至2周，我们估算大约影响日产量在0.3万吨左右。另据了解，部分前期淡储货源开始流入市场，对供应端形成一定补充，而淡储货源销售高峰将从3月初启动；此外，在2月少量参与交割后，部分贸易商手中仓单也将进入现货市场销售。库存春节期间生产企业季节性累库，节后小幅去库。本周企业库存84.10万吨，环比降3.17万吨，同比+50.33万吨；港口库存13.3万吨，环比+0.7万吨。本周去库区域主要为河南和江西地区，合计4.14万吨；交割区企业库存合计23.4万吨，环比降1.44万吨，同比+18.55万吨。需求节后局部地区农需有所启动，成为支撑市场的重要因素之一；复合肥开工率较节前小幅提升至41.34%，受冬奥影响，部分装置重启或将推迟至3月中旬；胶板厂预计将从元宵节后陆续复产，目前需求相对有限。本周复合肥企业库存66.85万吨，环比节前+1.3万吨；三聚氰胺开工率67.88%，环比+0.66个百分点。出口印度新一轮招标信息公布，东、西海岸最低价均为CFR596.45美元/吨，明显不及市场预期，而总投标量319.4万吨也表明当前国际供应较为充足。据目前了解到情况来看，跟标总量已经达140万吨，印度方面基本完成了本次目标采购量。受出口政策限制，本次印标依旧没有国内货源的参与。当前内、外价差仍大，中短期我国出口政策放宽的可能性较低，海外市场对国内的实质性影响暂时有限。估值政策面再度加大了对煤炭市场的调控力度，本周发改委召开煤炭稳价会议，明确动力煤港口价格需稳定在900元/吨以下，坑口稳定在700元/吨以下，这意味着后续尿素原料成本仍有下行空间，但价格传导或将存在一定时滞。结构截至周五，主力05合约基差为+62元/吨，09合约基差+190元/吨；1-5价差+128元/吨。1.冬奥及气头降负对生产端的负面影响相对有限，当前日产量维持在15.5至16.0万吨附近，处于历史同比偏高水平；下游胶板厂将于元宵节后陆续重启，春耕农需备肥最高峰在2月下旬至3月上旬，复合肥装置开工同比偏高，受冬奥影响部分复合肥装置重启时间延后。2.部分前期淡储货源将流入市场，对供应端形成补充，但亦有淡储未达标承储单位将继续采购；与此同时，夏管肥也将带来一定额外储备性需求。3.预计后续成本支撑将有所转弱，当前固定床原料成本仍偏高，但在保供政策不变且产暖季临近结束的情况下，无烟煤价格有望逐步下行。4.印标不及预期带动海外市场价格继续下行，这一方面可能会影响国内市场心态；另一方面或也将降低后续我国货源再度定向出口的数量。5.短期来看，随着农需旺季的临近，市场刚需尚存，价格或难以出现大幅回落；中长期来看，我们认为在出口受限的情况下，若生产端保持平稳，随着前期储备肥的陆续投放，国内市场出现供应过剩的概率仍高，建议投资者保持偏空的思路。关注原料价格、出口及农业补贴政策观点项目基本面及变化供应隆众资讯的数据显示，本周国内尿素日均产量15.72万吨，环比降0.31万吨，同比降0.04万吨。受西南等地部分气头装置原料供应影响，本周国内尿素日产量环比出现连续回落，截至周五，日产量在15.16万吨左右，同比下降0.83万吨。不过，后续随着气温回升以及冬奥影响减弱，国内尿素日产量有回升预期。库存需求旺季临近，生产企业延续去库态势。本周企业库存79.56万吨，环比降4.54万吨，同比+21.79万吨；港口库存13.6万吨，环比+0.3万吨。交割区企业库存合计24.8万吨，环比+1.4万吨，同比+8.2万吨。需求局部农需采购放缓，绝对价格偏高叠加回落趋势加剧了下游观望情绪；节后整体工业需求环比有提升预期，本周复合肥开工率47.96%，环比+6.62个百分点，不过部分装置受冬奥影响，复产进度有所延后；本周复合肥企业库存62.6万吨，环比降4.25万吨；三聚氰胺开工率66.2%，环比降1.68个百分点。出口海外市场仍暂弱势运行为主，本周中东地区小颗粒离岸价回落至550-560美元/吨，周-14/-8美元/吨。当前内外价差仍大，但受出口政策限制，海外市场对国内的实质性影响暂时有限。成本政策指引下，本周煤炭坑口价格有所回落。若按烟煤入厂价1050元/吨，无烟煤入厂价1850元/吨，我们估算的河南地区气流床生产成本大约在1600-1700元/吨左右，固定床装置生产成本大约在2210元/吨左右。受天气等因素影响，近期天然气价格上涨明显，上周以来西南气头因原料供应受限而出现生产降负，持续约1-2周时间。结构以最新价格计算，主力05合约基差为+124元/吨，09合约基差+238元/吨；5-9价差+114元/吨。1.市场预计西南气头降负生产影响偏短期，随着后续气温回暖、冬奥结束，国内尿素日产量或重回上升通道；春节假日结束后，复合肥厂、胶板厂等工业需求环比有所上升，且后续春耕备肥刚需尚存，但考虑到耕种结构、价格及地产销售状况等因素，我们认为整体需求端同比难有显著增量。2.从去年的情况来看，冬储货源将从3月1日开始正式销售，最晚持续到5月份，其中3月份为销售高峰；而2月底前，夏管肥仍有一定额外储备性需求。3.预计后续成本支撑将有所转弱，当前固定床原料成本仍相对偏高，但在保供政策不变且产暖季临近结束的情况下，无烟煤价格有望逐步下行。4.海外市场依旧偏弱，这一方面可能会影响国内市场心态，另一方面或也将降低后续我国货源再度定向出口的数量；东欧地缘政治因素给海外市场带来不确定性。5.周五发改委等12部门联合发布通知，要求做好化肥等初级产品保供稳价，进一步强化大宗商品期现货市场监管；做多面临的政策风险上升，市场情绪或将受到一定抑制。6.后续来看，国内农业等刚需尚存，市场价格可能将有所反复。不过整体而言，我们认为内需同比或缺乏明显增量，对行情的拉动有限。中长期来看，国内供应端及政策面变化对市场的影响可能会更大一些。目前来说考虑到供需、成本等因素，出口政策放开前，我们仍然建议投资者操作上保持高空的思路。关注原料价格、出口及农业补贴政策、海外地缘政治因素观点 2GALAXY FUTURES交割区现货市场价格（截至周五） 3GALAXY FUTURES基差、合约间价差变化 4GALAXY FUTURES供应及库存变化 5GALAXY FUTURES成本及利润估算 6GALAXY FUTURES上游原料价格 7GALAXY FUTURES国际市场价格及出口状况 8GALAXY FUTURES复合肥开工率、库存及利润 9GALAXY FUTURES三聚氰胺开工率、产量及利润 10GALAXY FUTURES◼作者承诺本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。◼免责声明本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。银河期货版权所有并保留一切权利。 银河期货微信公众号下载银河期货APP沈忱大宗商品研究所/能化投资研究部电话：021-65