银河期货尿素周报

银河期货尿素周报大宗商品研究所沈忱CFA投资咨询资格证号：Z00158852021年12月12日 1GALAXY FUTURES保供政策持续，关注成本变化项目基本面及变化供应隆众资讯的数据显示，本周尿素日均开工率60.90%，环比+2.17个百分点，日均产量13.52万吨，环比增加0.48万吨，同比下降1.18万吨。随着前期山西等地部分装置的陆续复产，以及西北等地部分气头装置检修延后，本周国内尿素日产量环比继续回升，预计下周日均产量可能将回升至14万吨以上。库存本周企业库存98.42万吨，环比+8.78万吨，同比+61.74万吨，港口库存13.2万吨，环比+0.2万吨。内贸需求不佳，生产企业库存升至近几年高点，港口库存受定向出口影响小幅微升。需求内贸需求整体依旧表现平平，农业需求季节性淡季，冬储、淡储继续延后，工业按需采购为主。本周复合肥装置开工率34.97%，环比+6.19个百分点，复合肥企业库存48.71万吨，环比+3.44万吨；三聚氰胺开工率71.85%，环比-5.13个百分点。出口受政策影响，目前国内货源出口受限。此前定向出口韩国1.87万吨尿素，数量十分有限，对国内市场影响不大。估值近期国内煤炭价格趋稳，若以烟煤入厂价格1200元/吨，无烟煤入厂价格1700元每吨，我们估算的河南地区气流床生产成本在1700至1850元/吨左右，固定床生产成本在2200元/吨左右。结构随着现货价格的大幅走弱，本周01合约基差降至+114元/吨，05合约基差降至+144元/吨；1-5价差缩窄至+30元/吨，若盘面跌势不止，价差后续可能将继续走弱。1.当前国内日产量回升至14万吨以上，而冬储等部分需求继续延后，短期市场供需仍显宽松，企业库存继续累积，现货价格存在继续回落的可能。2.期货方面，短期暂缺明确利好，盘面或将延续弱势。但随着冬储、淡储备肥以及复合肥生产时间的缩短，社会库存偏低的情况下，后期需求端可能将逐步边际改善；而气头季节性停车检修后，国内日产量大概率仍将呈现回落趋势，因此中期来看我们并不过于悲观。3.考虑到当前盘面仍有一定贴水幅度，且盘面价格处于固定床生产成本附近，我们建议产业链投资者可择机适量参与买入套保。4.值得注意的是，由于政策变化，河北地区出口优势消失，01合约交割可能将以河南、河北两地为主。关注气头开工率、企业库存变化、政策面指引观点项目基本面及变化供应隆众资讯的数据显示，本周尿素日均开工率66.89%，环比+0.41个白点，日均产量14.85万吨，环比+0.09万吨，同比+0.60万吨。本周部分气头装置停车时间再度延后，国内日产量仍维持在相对高位。进入冬季，气头装置开工率季节性下降，预计后续日产量仍将呈现逐步回落的趋势。不过，政策面保供稳价的基调并未改变，近日发改委发文再度强调要切实保障化肥生产企业煤、气、电等生产要素的供应，并协调坚决解决影响提高企业生产开工水平的困难和问题。在此政策背景下，我们认为今冬明春国内尿素整体供应可能将超出此前市场预期。库存本周企业库存82.70万吨，环比降12.11万吨，同比+37.58万吨，港口库存16.2万吨，环比+3.5万吨。本周企业库存连续第二周回落，但同比依旧偏高。与此同时，港口库存小幅攀升，这可能是受到车用尿素定向出口的影响。需求在价格快速回升之后，本周下游观望气氛再起，市场成交有所降温。冬储、淡储备肥方面，据我们了解，当前南方备肥进度与去年基本一致，但东北地区进度仍然偏慢。而下游需求不佳，库存较高的情况下，复合肥装置开工率依旧偏低，本周录得34.02%，环比+0.9个百分点，低于去年同期约10.86个百分点，复合肥企业库存52.79万吨，环比+1.51万吨；本周三聚氰胺开工率75.31%，环比+7.9个百分点。出口受政策影响，目前国内货源出口受限。近期部分货源定向出口，但数量十分有限，对国内市场影响不大。估值近期国内煤炭价格趋稳，若以烟煤入厂价格1200元/吨，无烟煤入厂价格1700元每吨，我们估算的河南地区气流床生产成本在1700至1850元/吨左右，固定床生产成本在2250元/吨左右。本周动力煤2022年长协价格落地，5500大卡动力煤调整区间为550至850元/吨，下水煤长协基准价为700元/吨，比此前的535元/吨高出约31%，超出预期。不过，由于当前煤炭市场价格仍明显高于长协价格区间的上限，且后续存在继续回落的可能，因此尿素盘面受到的影响相对有限。结构政策影响下，市场对于后续供应面的担忧下降，远月合约跌幅扩大；本周01合约基差+83元/吨，05合约基差+217元/吨；1-5价差缩扩大至+134元/吨。1.政策面保供稳价的基调未变，虽然后续日产量仍有可能呈现季节性回落的趋势，但今冬明春国内整体供应或将超出此前市场预期。2.在保供的大背景下，市场整体情绪偏空，生产成本对于价格影响的权重可能将再度上升。3.短期来看，原料煤炭价格波动幅度收窄，对盘面有一定支撑，而随着冬储、淡储备肥以及复合肥生产时间的缩短，后续部分需求存在进一步释放的可能，因此我们认为短期盘面持续下行的空间或将相对有限。4.由于政策变化，河北地区出口优势消失，01合约交割可能将以河南、河北两地为主。关注原料价格、气头开工率、企业库存变化观点项目基本面及变化供应隆众资讯的数据显示，本周尿素日均开工率62.97%，环比降3.92个白点，日均产量13.98万吨，环比减少0.87万吨，同比+0.81万吨。当前国内天然气供应好于预期，天然气价格呈现回落趋势，部分气头装置停车时间再度延后。而由于部分前期停车装置复产，截至周三，国内日产已回升至14.5万吨，同比+1.5万吨。库存本周企业库存84.5万吨，环比+1.8万吨，同比+40.36万吨，港口库存13.1万吨，环比降3.1万吨。本周企业库存小幅抬升，分区域看主要集中在内蒙古、湖北等地，交割区维持小幅去库状态。需求价格再度回落后，本周部分下游入市采购，但市场整体成交氛围仍较一般。本月为淡储第一个检查月，接下来部分相关需求可能将加速释放。随着生产及备肥期的缩短，本周复合肥装置开工率升至37.99%，环比+3.97个百分点，但仍低于去年同期约6.37个百分点，复合肥企业库存54.15万吨，环比+1.36万吨。本周三聚氰胺开工率75.85%，环比+0.54个百分点。出口受政策影响，目前国内货源出口受限。此前部分货源定向出口，但数量十分有限，对国内市场影响不大。估值若以烟煤入厂价格1200元/吨，无烟煤入厂价格1800元每吨，我们估算的河南地区气流床生产成本在1700至1850元/吨左右，固定床生产成本在2250至2300元/吨左右。随着煤炭供应的不断改善，后续煤炭价格可能将逐步稳中回落，带动尿素成本支撑减弱。值得注意的是，当前天然气供应好于预期，据悉西南气头装置成本在2000元/吨左右。结构政策影响下，市场对于中长期供应面的担忧下降；本周01合约基差+1元/吨，05合约基差+185元/吨；1-5价差缩扩大至+184元/吨。1.政策面保供稳价基调未变，原料价格回落，市场对后续供应预期偏乐观。2.供应预期下，市场整体情绪偏空，生产成本对于价格影响的权重可能将再度上升。3.短期来看，无烟煤价格波动收窄，固定床工艺成本对盘面有一定支撑，而随着冬储、淡储备肥以及复合肥生产时间的缩短，后续部分需求存在进一步释放的可能，因此我们认为短期盘面持续下行的空间或将相对有限。4.不过，供需好转后，后续原料煤炭价格或将逐步走弱。而在出口受阻且保供政策持续的情况下，中长期来看，我们认为尿素价格重心或仍将震荡下移。5.由于政策变化，河北地区出口优势消失，01合约交割可能将以河南、河北两地为主。关注原料价格、气头开工率、政策面指引观点 2GALAXY FUTURES周度数据汇总(截至周五)交割区域主要厂库心连心晋煤天庆河南晋开中原大化沧州正元河北东光晋煤明升达山东明水安徽昊源中能临泉出厂价237523802370238023602350--24502450周涨跌-30-20-30-100-70-80---30-50近月基差26312131111--101101远月基差210215205215195185--285285合约收盘价涨跌涨跌幅成交量(万手)增减幅持仓量(万手)增减幅合约价差涨跌UR22012349+87+3.85%38.03-13.734.87-0.16UR01-UR05+184+50UR22052165+18+0.84%9.80+0.044.08+0.31UR05-UR09+87+7区域厂库仓单数量仓库仓单数量心连心-河南国储-开工率(%)环比同比日产量(万吨)环比同比晋煤天庆-宁陵史丹利-62.97-3.92-13.98-0.87+0.81晋开-濮阳皇甫-企业库存(万吨)环比同比港口库存(万吨)环比同比中原大化-84.5+1.8+40.3613.1-3.1-四川农资-东光-正元-开工率(%)环比同比库存(万吨)环比中农控股-37.99+3.97-6.3754.15+1.36明升达-临沂路桥-开工率(%)环比同比产量(吨)环比明水-青州中储-75.85+0.54-32150+230中化化肥-云图控股-昊源-中能-兰花-28下游数据-复合肥三聚氰胺周度数据汇总期货盘面主力合约价差现货与基差河南河北山东安徽2021年12月10日供给及库存-河北衡水棉麻297安徽辉隆连锁安阳万庄125山东河南菏泽粮库数据来源：肥易通、隆众资讯、Wind 3GALAXY FUTURES交割区现货市场价格(截至周五) 4GALAXY FUTURES基差、合约间价差变化 5GALAXY FUTURES供应及库存变化 6GALAXY FUTURES近期计划检修企业数据来源：隆众资讯 7GALAXY FUTURES国际市场价格及出口状况 8GALAXY FUTURES下游装置开工率及库存变化 9GALAXY FUTURES成本及现货利润估算 10GALAXY FUTURES上游原料价格 11GALAXY FUTURES◼作者承诺本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。◼免责声明本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。银河期货版权所有并保留一切权利。 银河期货微信公众号下载银河期货APP沈忱大宗商品研究所电话：021-65789350手机：13262581579电邮：shenchen_qh@chinastock.com.cn上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799 公司网址：www.yhqh.com.cn