华商基金经理吴昊分析报告：高弹性强进攻，把握产业轮动

基本结论 一、基金经理简介：超十一年投研历练，深耕装备制造 基金经理吴昊，具有超11年投研经历，4年以上证券投资经历，实战经验丰富。吴昊在装备制造业领域深耕超10年，曾负责机械、交运等行业研究，对高端装备制造业具有深入的理解。与此同时，注重能力圈的拓展以及研究深度的挖掘，在多年的投研积累下，当前在制造、消费、科技、金融等板块均有不错把握，在管产品中，对多个行业的配置收益贡献显著。 目前在管3只，分别是：华商新常态、华商高端装备制造和华商领先企业，任职期间业绩优秀。到2021年三季度，吴昊整体管理规模为22.44亿元。 二、投资策略：注重研究中的深与广，精选上行周期子行业 吴昊研究和投资逻辑清晰，研究中注重深度和广度的积累。投资方面基于自上而下和自下而上结合的视角，选出处于上行周期的细分子行业，把握产业周期、细分行业轮动的投资机会。挖掘具有高成长，核心竞争力强的公司。 并注重组合中独立逻辑的适当分散，从而减小波动。 三、代表产品分析：华商新常态 多区间业绩排名靠前，上涨市进攻强劲。自吴昊任职以来，华商新常态在短期和中长期的收益率表现以及业绩持续性都较为优秀，截止2021年12月31日，产品取得了211.54%的收益率，大幅超出业绩基准以及沪深300指数，近一年、近两年、近三年的收益率均处于同类基金前列。在上涨行情中，产品的涨幅均明显超越同期同类产品平均水平，胜率为100%，产品的进攻性强劲，且净值修复能力较强，业绩的向上弹性更高。风险调整收益方面，产品具有良好的性价比，在多个统计区间的夏普比率表现优秀。 投资组合特征分析。在资产配置中，吴昊以高仓位运作为主，较少进行仓位择时，更注重结构调整。在行业配置上，消费和制造板块占据核心地位，同时，基于不同市场环境下各产业周期的景气度，子行业间呈现较明显的轮动特征，能较好的把握短、中、长期行情机会，且考察区间内行业贡献显著，基金经理对于行业的配置能力较强。在选股方面，吴昊会审慎进行盈利预测，综合考虑估值与业绩的匹配性，挖掘具有核心竞争力、长期成长性的公司。偏好大盘成长股，看重企业的竞争力和成长性，其挖掘的多家公司在持有的过程中获利颇丰。持仓方面，换手较高，重仓股在胜率和赔率方面均表现出色，收益贡献显著。 四、新产品特征介绍——华商竞争力优选 “华商竞争力优选”为混合型产品，契约规定投资于股票的比例为60%-95%，基金经理有一定灵活空间应对市场风险和机会。同时，产品投资于港股通标的比例占股票资产的0-50%，可同时把握A股和港股两地行情。 产品的投资方向将专注于优选具有竞争力优势的优质企业，着重把握中国产业竞争力不断提升、海外市场不断扩张、国产替代持续深化带来的投资机会。对于2022年投资策略，吴昊认为政策层面仍然是对权益市场友好的，需求层面会有一些分化，市场还是有结构性的机会，未来主要围绕四条主线：碳中和、汽车新时代、5G应用和逆周期政策。 风险提示：海外加息进程、新冠疫情控制情况、国内政策变化等带来的股票市场大幅波动风险。 一、基金经理简介 超十一年投研历练，深耕装备制造 基金经理吴昊，具有超11年投研经历，4年以上证券投资经历。2010-2011年任职于国都证券有限责任公司，任研究员。2011年11月加入华商基金管理有限公司，曾任行业研究员、基金经理助理，现任权益投资部基金经理。 吴昊在装备制造业领域深耕超10年，曾负责机械、交运等行业研究，对高端装备制造业具有深入的理解。与此同时，吴昊注重能力圈的拓展以及研究深度的挖掘，在多年的投研积累下，当前在制造、消费、科技、金融等板块均有不错把握，在管产品中，对多个行业的配置收益贡献显著。 简单平均吴昊任职以来过往产品的累计收益，整体来看，吴昊于2017年7月底开始管理基金产品，截止2021年12月31日，吴昊任职以来累计收益为93.30%，大幅超越同期沪深300指数（33.33%），以及中证全指（25.46%）。从其历史管理规模来看，2019年二季度后，管理规模逐步提升，截止最新数据（2021年Q3），吴昊整体管理规模为22.44亿元。 图表1：近三年管理规模变化（亿元） 图表2：吴昊过往产品指数 从吴昊管理的产品来看，历史管理产品共4只，目前在管3只，分别是：华商新常态、华商高端装备制造和华商领先企业。除华商领先企业(成立时间较短)之外,华商新常态以及华商高端装备在近一年、近两年、近三年累计收益大幅超出同类平均水平，其中华商高端装备制造各区间业绩与中证装备产业指数进行对比，超额收益显著。 图表3：在管基金产品任职期间风险收益指标（计算区间：任职日期-20211231） 二、投资策略 注重研究中的深与广，精选上行周期子行业吴昊的投资策略是基于“自上而下”和“自下而上”相结合的视角，精选在基本面上具备核心竞争力、且估值水平有相对优势的企业，力争获取中长期、持续的超额收益。通过研究各细分行业的生命周期，选出处于上行周期的细分子行业，把握产业周期、细分行业轮动的投资机会。吴昊表示自己的投资方法有两点，一是深度，二是广度。“深指的是深入程度，产业周期的景气特征，经营周期的兴衰交替，市场周期的估值轮回，共同作用成为了投资周期上的时间和空间。广指的是覆盖范围，平日所学所见所想，无一不纳入研究，尽量不至遗漏。只有看得广才能不偏不倚，看得深才能不离不弃。”在行业层面，吴昊具有丰富的高端装备制造行业的研究经验，与此同时在能力圈的拓展方面，吴昊表示一方面会在挖掘新标的的过程中，由点及面，对相关行业进行研究，从而加深对其行业的理解；另一方面，她认为很多行业的底层逻辑是相通的，“比如高端装备制造行业，其实严格来说并不能算是一个行业，但是大类的逻辑不外乎是产业转移、进口替代、制造业升级、技术创新。”在个股层面，吴昊会划分线索层次进行研究，“最上层的是既知，是确定性的；中间层次是假设层，是需要跟踪求证的；最后是我们要的结论层，这是我们标的的投资价值。”吴昊表示她会对研究标的进行“描绘”，大部分精力放在假设层的工作上。吴昊的投资风格偏成长，偏好渗透率、市占率、价值量、平台力提升的类型。她认为如果一个公司能同时满足以上条件，那大概率是一家卓越公司，如果能满足其中的大部分，可能就已经是一个大牛股了。在组合层面，注重独立逻辑的分散，同时保证所选标的源于统一“审美”下的筛选。从而保持了投资主线的一致性，且能适度熨平波动。在风险管理方面，吴昊把风险分成认知风险、突发风险。“认知上的风险，需要深度研究和跟踪，研究的越深入，风险自然也就越小，这个始终是投资最重要的工作。突发风险，要做到在组合上适度分散，逻辑独立，这样相当于是把风险一个个圈在局部的仓位上。一旦发生风险事件，不会给组合塌方式的压力。”整体来看，吴昊在研究中注重深度和广度的积累。投资方面基于自上而下和自下而上结合的视角，选出处于上行周期的细分子行业，把握产业周期、细分行业轮动的投资机会。挖掘具有高成长，核心竞争力强的公司，并注重组合中独立逻辑的适当分散，从而减小波动。我们进一步以吴昊在管产品中任职期限最长、且能充分体现其投资能力特点的“华商新常态”为主要代表产品，并结合主题型基金“华商高端装备制造”，从管理业绩、投资风格、操作特点等角度对基金经理进行详细分析。 三、代表产品分析——华商新常态 1、产品基本情况 “华商新常态”成立于2015年6月，吴昊于2018年7月12日接手管理，产品类型为灵活配置型基金产品，股票仓位可在0-95%之间波动。产品业绩比较基准为：沪深300指数收益率*65%+上证国债指数收益率*35%。 图表4：华商新常态基本情况展示 吴昊管理初期，产品规模为1.9亿元。任职以来，产品规模虽有所波动，但总体呈上升趋势，截止今年三季度规模为3.1亿元。从持有人结构上看，从2019年年底起，华商新常态的机构持有比例逐步上升。截止2021年年中，机构持有占比上升至34.7%，个人持有占比为65.3%。 图表5：历史规模变化（亿元） 图表6：持有人结构展示 2、多区间业绩排名靠前，上涨市进攻强劲 从产品收益来看，华商新常态在短期和中长期的收益率表现以及业绩持续性都较为优秀。截至2021年12月31日，基金经理任职以来取得了211.54%的收益率，大幅超出业绩基准以及沪深300指数。近一年、近两年、近三年，华商新常态在灵活配置型基金中的排名分别位于前10%、6%、6%。 分年度来看，2019年在历经前一年的下跌后，产品净值快速修复，取得了53.86%的收益率，2020年产品净值持续攀升，当年涨幅为80.29%，在同类产品中排名前11%。2021年春节后A股核心资产股价大幅下跌，而华商新常态在净值下跌后快速反弹并创新高，全年取得了31.82%的业绩回报，排名位于同业前10%。 图表7：历史收益走势图 图表8：各年度及阶段业绩增长（截至2021.12.31） 进一步统计了2018年以来上涨行情以及下跌行情背景下的产品表现，并与同类基金的平均水平进行对比，从而考察其进攻、防御水平，以及产品的业绩弹性。具体而言，在上涨行情中，产品的涨幅均明显超越同期同类产品平均水平，胜率为100%，产品的进攻性强劲；在下跌行情中，产品的防御优势不明显；而当市场情绪出现好转时，基金的净值修复能力较强，业绩的向上弹性更高。结合产品的上、下行捕获比和涨、跌市超额累计收益指标来看，产品在上行市中的相对优势突出。 图表9：华商新常态基金历史情景分析 从风险控制角度来看，吴昊任职以来，华商新常态的最大回撤、波动率、下行风险以及最差连续六个月回报指标在同类基金中排名中游，最低单月回报处于市场前三分之一。 结合收益、风控指标来看，基金具有良好的风险调整收益比。产品于2019年、2020年、2021年、任职以来四个统计区间的夏普比率均表现优秀，尤其基金经理任职以来华商新常态的夏普比率为1.5，在同期同类产品中排名前20%。 图表10：风险指标以及风险调整收益指标（截至2021.12.31） 3、投资组合特征分析 在资产配置中，吴昊长期高仓位运作，较少进行仓位择时，更注重调结构。 在行业配置方面，消费和制造板块占据核心地位，同时，基于不同市场环境下各产业周期的景气度，子行业间呈现较明显的轮动特征，能较好的把握短、中、长期行情机会，且考察区间内行业贡献显著，基金经理对于行业的配置能力较强。在选股方面，吴昊会审慎进行盈利预测，综合考虑估值与业绩的匹配性，挖掘具有核心竞争力、长期成长性的公司。偏好大盘成长股，看重企业的竞争力和成长性，其挖掘的多家公司在持有的过程中获利颇丰。持仓方面，换手较高，重仓股在胜率和赔率方面均表现出色，收益贡献显著。 1)资产配置——高仓运作，淡化择时 在组合配置上，2018年以来华商新常态的股票仓位约在75%-95%的范围内波动，同期灵活配置型产品平均仓位处于50%-70%之间，产品权益仓位明显高于同业，中长期仓位相对稳定。吴昊长期以高仓位运作，很少进行仓位择时，但结合后文行业配置来看，基金经理更注重组合内部结构的调整。 图表11：华商新常态股票仓位（%） 2)行业配置偏好及贡献——把握高景气板块，行业间动态调整 从板块来看，华商新常态持仓整体以制造和消费板块为主，两者占比之和多超过半仓，并在2021年年中达到了七成。与此同时，各板块之间呈现一定轮动特征。2019年6月以来，大金融板块持仓比例逐年下滑，期间大消费板块的配置显著增加，到2020年6月，消费板块持仓比例增至43.3%； 2020年底，基金经理大幅减配了消费板块，仓位由43.3%（2020年6月）降至26.5%（2020年12月），主要调仓至制造板块，期间制造业仓位由10.6%，提高至38.5%。 图表12：华商新常态基金经理任职以来板块配置情况图表13：华商新常态行业配置情况（持股明细汇总行业（%）比例%） 从持仓行业来看，在吴昊历史管理过程中，对于电器设备、医药生物、化工、食品饮料、电子等多数行业均有涉及，同时基于不同市场环境下的判断，行业间的调仓和轮动特