原料用能渐落地&煤价再限价,绿氢龙头布局碳中和。维持“买入”评级 中央经济工作会议明确原料用能不纳入能耗双控,发改委指导价要求动力煤坑口价不超过700元/吨,港口价不超过900元/吨。政策利好煤化工发展,煤价受政策限制,油价高位下,产品与原料煤差价增大拓宽利润空间。煤化工耦合“绿氢”、“绿氧”,公司在碳中和背景下有望持续受益,作为煤化工兼“绿氢”龙头,业绩有望稳步增长。考虑到300万吨/年焦化多联产项目投产时间晚于此前预期,我们下调盈利预测,预计2021-2023年实现归母净利润71.3/80.5/109.0(前值71.7/85.2/110.2)亿元,同比增长54.2%/12.9%/35.4%;EPS分别为0.97/1.10/1.49(前值0.98/1.16/1.50)元,对应当前股价,PE为17.4/15.4/11.4倍。公司焦化、烯烃产能稳健扩张,氢气装机加速布局,看好长期增长潜力,维持“买入”评级。 新增原料用能不纳入能源消费总量控制,内蒙烯烃项目有望加速推进 2021年12月10日,中央经济工作会议指出,要立足以煤为主的基本国情,抓好煤炭清洁高效利用,新增原料用能不纳入能源消费总量控制。2022年1月21日,河南落实能耗“双控”管理变化政策,支持重大项目建设,我们推断内蒙古等高耗能省份将跟进落实。此外,全国规划4个现代煤化工产业示范区,内蒙古鄂尔多斯位列其中,宝丰能源内蒙400万吨/年煤制烯烃项目位于鄂尔多斯示范区,最为受益,项目有望加速推进。相比于目前120万吨/年煤制烯烃产能,内蒙项目投产后有望助力业绩腾飞。 煤价限价而油价维持高位,成本优势提高盈利能力 2022年1月28日,发改委指导价要求动力煤坑口价不超过700元/吨,港口价不超过900元/吨,各大煤企陆续落实,CCTD 5500卡价格已回落至900元/吨以下。 截至2022年2月18日,布伦特原油报93.54美元/桶,油价维持高位,烯烃产品由油头定价,大概率维持高位。煤价受政策限制,公司外采原料煤成本将明显下降,烯烃产品与原料煤差价增大,成本优势凸显,未来盈利能力有望进一步提升。 煤化工耦合绿氢,率先布局碳中和 公司国家级太阳能电解制氢储能及应用示范项目全部投产后年产2.4亿标方“绿氢”和1.2亿标方“绿氧”,项目可节约煤炭38万吨/年,二氧化碳减排66万吨/年。“绿氢”可直接用于合成气制甲醇,提高原煤利用效率,“绿氧”可替代空分装置氧气,减少燃煤消耗,煤化工耦合“绿氢”、“绿氧”,减排增效明显。后续公司将以3亿标方/年的增速生产绿氢,每年将新增削减化工装置碳排放总量的5%,力争用20年时间率先实现企业碳中和。 风险提示:产品价格下跌风险、原材料价格上涨风险、新建项目不及预期风险 财务摘要和估值指标 附:财务预测摘要