公司深度报告：华为国产数字底座上的“明珠”

公司是国内领先的数据技术提供商，受益数据产业蓬勃发展。公司是国内领先的数据技术提供商，专注于数据解决方案。同时，公司广泛拓展业务落地场景，与大型商业客户具备良好合作关系。公司自研数据库产品入围中央机关采购名录，并曾为深圳市政府政务云提供数据库更换及迁移服务。 数据时代叠加国产化浪潮，数据库产业开启新征程。大数据时代对数据库应用提出新的要求，包括分布式支持、可拓展性和容错性等。数据库行业竞争格局已产生松动，传统巨头垄断格局被打破，群雄逐鹿时代开启。同时，数据库是基础软硬件国产化重要组成部分。国产数据库市场占有率低，提升空间大。且国产数据库与国际产品技术差距正不断缩小。 多款产品全面开花，打造国产数据库龙头企业。公司的产品分为自主研发数据库、一体机和迁移服务。公司自主研发云图数据库产品家族，专注于企业级私有云数据库，也可在空间地理、工业、金融、能源、交通及人工智能等新兴领域发挥巨大价值。公司的一体机业务是软硬一体的数据存储及数据安全解决方案，包括数据库一体机、归档一体机和脱敏一体机。公司的迁移服务是解决国产化业务痛点的增值服务。目前，公司迁移服务人才储备丰富，有多个成功案例落地经验，且产品本身具备无损迁移能力。 投资建议：公司是国内聚焦数据管理产品与系统服务的龙头企业，一方面，5G、云计算、人工智能等技术变革带来数据行业蓬勃发展，将带来公司数据系统相关产品和服务的自然增长需求；另一方面，国产化大浪潮下，公司自主数据库产品和面向各类国产数据库的迁移运维服务都将迎来巨大机遇。预计公司2021-2023年归母净利润为0.11/0.15/0.35亿元，EPS分别为0.04/0.05/0.13元，对应PE分别为561X、429X、181X。考虑到公司目前尚处于加大自主化产品研发投入的阶段，净利润并非衡量公司长期发展能力的核心指标，因而采用PS法对公司进行估值。参考公司业务特性，我们选取以国产化软硬件为核心业务并处于高投入阶段的金山办公、寒武纪、中望软件作为可比公司，相关公司2021年平均PS（寒武纪采用Wind一致预期）为51X，2022年平均PS（寒武纪采用Wind一致预期）为33X，公司具备估值优势，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：国产化业务落地不及预期；公司产品研发和拓展不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 1公司是国内领先的数据技术提供商，受益数据产业蓬勃发展 1.1国产数据库先锋，产品在政企客户中广受欢迎 公司是国内领先的数据技术提供商，专注于数据解决方案。公司成立于2007年，主要从事以数据库管理系统为核心的数据管理和数据安全相关的软件研发、销售和技术服务，核心产品包括企业级关系型数据库、事务型数据库、大数据服务平台、数据分析产品，同时还为用户提供定制化的应用系统开发和解决方案咨询服务。 公司秉承“专注数据，创造价值”的发展战略，构建数据技术产业链闭环，打造系列自主知识产权数据库产品。 公司广泛拓展业务落地场景，与大型商业客户具备良好合作关系。公司在金融、信息服务、通信及电力行业已有效推广，产品在中国平安、中国移动、国家电网、京东方、华晨宝马等大型企业得到成功应用。2019年11月30日，公司参加了第九届PostgreSQL中国技术大会。大会以“开源驱动自主研发”为主题，云集了来自互联网、电商、教育、金融等各行业领域的企业与专家。公司作为国内数据技术领航企业、PostgreSQL的积极推动者，获得社区“特殊贡献奖”殊荣，并正式成为中国PostgreSQL开源数据库认证与培训合作伙伴。 公司自研数据库产品入围中央机关采购名录，彰显自研产品实力。根据公司官方微信公众号披露，2019年8月，海量数据云图数据库管理系统AtlasDB V1.0曾入围中央国家机关2019年软件协议供货采购项目。2021年3月19日，中央政府采购网发布中央国家机关2021年数据库软件协议供货采购项目成交公告。其中，海量数据旗下的海量数据库G100管理系统再度成功入围。此次入围产品为海量数据库G100管理系统（Vastbase G100），是海量数据基于多年数据库研发积累打造的高性能、高兼容、高安全企业级关系型数据库。根据公司官网披露，Vastbase在全国产环境下，在双路的鲲鹏处理器服务器上达到了164万tpmC值，在同类产品中遥遥领先，具备极致性能、高度兼容、安全可控、平滑迁移、智能运维的优势。 图1：公司自研数据库产品入围2021年中央机关采购名录 1.2公司运营稳健，逐步实现产品自主化转型逐步 公司财务表现稳健，逐步实现产品自主研发转型。公司2017-2021Q3的营业收入分别为5.18/5.37/5.51/3.97/2.94亿元；2017-2021Q3年的归母净利润分别为0.57/0.54/0.59/0.35/0.08亿元。公司2017-2019收入及净利润增长放缓，2020年整体承压，主要由于公司处于由系统集成向自主研发的转型期。 图2：公司2017-2021Q3营收规模及增速 图3：公司2017-2021Q3归母净利润规模及增速 公司持续加大自主化业务占比带来毛利润率提升，持续加大研发投入。公司2017-2021Q3毛利率分别为21.24%/26.53%/29.78%/30.87%/35.84%，2017-2021Q3净利率分别为10.92%/10.01%/10.33%/7.61%/1.51%，公司毛利率在2018-2019年实现大幅跃升，主要由于自研数据库产品完成，压缩了采购成本。 公司2018-2021Q3期间费用持续提升，主要由于销售费用和研发费用的增长，主要由于公司加大自主数据库产品的研发投入和市场投入。 图4：公司2017-2021Q3毛利润率/净利润率情况（%） 图5：公司2018-2021Q3费用情况（单位：亿元） 2数据时代叠加国产化浪潮，数据库行业开启新征程 2.1数据时代降临，数据库业务面临新需求 2.1.1多重信号共振，数据时代到来 云计算革命，数据平台化收集能力持续增强。自2007年起亚马逊、谷歌、IBM相继入局云计算，云计算产业进入跨越式发展期。根据Gartner相关统计，2020年全球公有云市场规模约2083亿美元。云平台的持续扩张为数据的统一化存储铺平道路，逐步消除了数据存储的碎片化问题，为数据时代海量数据的管理利用提供有利条件。 图6：2016-2020全球云计算市场规模及增长率情况 5G时代来临，数量流量将进一步激增。自2019年6月工信部正式向中国电信、中国移动、中国联通、中国广电发放5G商用牌照，我国宣告正式进入5G商用。自1983年以来，移动通信技术约以10年为周期进行技术迭代。5G作为移动通信的第五代技术，具备峰值高达10Gbps的超高传输速度，令高清视频直播、VR、车联网等应用成为可能。5G的超高传输速度将进一步扩充互联网流量，并提高互联网数据的积累速度。 2.1.2大数据颠覆传统应用，数据库行业竞争格局已产生松动 大数据对数据库应用提出新的要求。随着大数据系统的引入，新兴应用场景对数据库软件提出了新的要求。我们认为，相比于传统数据库应用，面向大数据系统的数据库软件需要具备以下三个特点： 分布式支持：针对大数据应用场景，软件平台所处理的数据规模往往达到TB以上量级。为实现海量数据的有效存储，文件系统一般采用分布式存储模式。因此，面向大数据系统的数据库软件需要具备对分布式文件系统的有效支持。 可拓展性：随着数据不断积累，大数据应用系统需要根据需求不断扩充自身容量，具体表现在存储集群节点的扩充。传统数据库由于ACID语义的严格限制，扩展行非常有限。面向大数据系统的数据库软件应具备更强的可拓展能力。 容错性：面向大数据应用场景，业务存储往往采用多节点模式。传统数据库在作业执行过程中某节点出现故障时将面临使用问题。相比之下，面向大数据系统的数据库软件应具备足够的容错能力。 表1：传统SQL数据库与大数据HIVE数据库对比 传统巨头垄断格局被打破，群雄逐鹿时代开启。在大数据及人工智能技术的持续革新之下，大量新兴应用场景诞生，传统的数据库巨头Oracle、IBM和微软等并未能做出快速反应。相比之下，根据DBEngine的相关统计及测算，以HIVE为代表的新型大数据专用数据库产品受欢迎度正在不断提升。 我们认为，针对新兴的大数据及人工智能应用场景，传统的数据库巨头优势正在丧失，主要由于： （1）新兴场景令Oracle、微软等巨头多年构建的软件生态优势逐步丧失。传统的数据库巨头之所以能够长期保有超高的市场份额，除了由于其与大量政企客户长期合作建立的用户黏性，更加得益于厂商配套的Java EE、Windows、Office等基础及应用软件所构建的软件生态协同能力。在大数据时代，面向大数据应用场景诞生出Hadoop、Spark等新兴平台系统，颠覆了传统的软件生态，为HIVE等新兴的数据库产品创造了条件。 （2）新兴场景对性能提出更高的要求。面向大数据应用，数据系统对分布式设计以及容错能力均提出更高要求。传统数据厂商产品往往针对早期应用场景设计，且迭代多年造成软件系统庞大繁杂，难以针对新兴应用场景做出颠覆式修改以提高性能。 （3）新兴场景对定制化提出更高的要求。传统数据库产品往往采用闭源的商业化销售模式，不够开放。在大数据及人工智能应用场景下，用户的需求更加多元化，对定制提出更高要求。即使如Oracle这一级别的数据库巨头也在进行云化转型，市场需求的改变同样为新兴数据库厂商及产品带来了机会。 2.2国产化大潮汹涌而至，市场需求旺盛 2.2.1国产化业务规模巨大，数据库是其重要组成部分 数据库国产化率尚处于较低水平，市场空间广阔。安全、稳定、高效运行的数据库系统对于政企业务的运转至关重要。当规模扩张、业务拓广、服务多元化后，有效的数据管理是政府与企业持续发展的保证。数据库与操作系统同样作为计算机的基础软件，在中国的情况也很相似。参考Gartner在2017年的相关统计，国内数据库市场前五大企业均为国外厂商，占据约70%份额。本土数据库厂商市场份额较大的主要有南大通用、山东瀚高、爱可生、人大金仓和武汉达梦等。目前，国内数据库市场主要被甲骨文，微软，IBM等国外厂商垄断，国产数据库市占率极低，国产化替换空间广阔。 图7：国产数据库发展历程 图8：2017年我国数据库市场份额 2.2.2数据库国产化具备业务门槛，优势技术厂商面临行业机会 国产数据库与国际产品技术差距不断缩小。经过多年发展，国产数据库在技术、产品、市场等方面已经取得一定的突破，从产品成熟度、易用性和性价比方面都达到了一定的水平。受制于新功能使用推广进度，国外数据库的功能平均使用率相对有限。相比之下，国产数据库保留了用户常用的功能，简化一些不必要的功能，使用户以更优惠的价格使用到安全、放心的数据库产品，并且还可以享受国产数据库厂商的高质量原厂服务。 传统数据库巨头缺乏国产化平台适配经验。受到国产化产业“木桶效应”的影响，全栈式的国产化体系搭建要求自底层芯片、操作系统至上层数据库、办公软件、邮件系统等应用均由国产化厂商紧密配合。尽管Oracle、IBM和微软等厂商产品装机量大，兼容性强，却缺乏与龙芯、申威、飞腾等国产化芯片以及麒麟、UOS等国产化操作系统的适配经验。相比之下，国产化数据库厂商通过科研项目和政企项目长期对国产化芯片及操作系统进行适配，在信创业务中优势明显。 数据库迁移能力是重中之重。针对信创业务应用场景，除国产化数据库产品的具体性能表现外，相关政企客户由原有数据库产品迁移至新国产化数据库产品过程的平稳度同样是重要考量标准。由于数据库产品定位于计算机系统基础软件，大量行业应用软件均依托于基础数据库产品搭建，故而其更换可能为客户整个平台系统带来稳定性与兼容性问题。快捷稳定的数据库迁移服务同样有望在信创产业中赢得市场。 2.2.3巨头入局基础软件研发，华为openGuass有望带动数据库产品国产化“突围” 华为openGuass猛攻国产化数