轻工造纸行业周报：重视家居细分机会，文具有望迎小学汛催化

行业观点更新： 家居：本周据财联社报道，山东菏泽多家银行下调刚需购房者的首付比例至20%，地产端需求侧也正迎来更多实质利好，家居需求压力也有望边际缓解，家居板块在夯实估值底部的同时也正再次迎来修复契机。并且我们认为2022年家居供给侧的变化将比需求侧更值得关注，在定制与软体融合销售的趋势下，对品牌商、经销商的综合能力要求更高，竞争门槛将明显提升，行业格局有望迎来边际优化，整体依然看好综合能力显著领先的欧派家居、顾家家居，并且重点看好深度变革成果正逐步显现，估值处于低位的索菲亚。此外，虽然近期，原材料价格有所反弹，但整体来看，部分原材料价格已较去年高点有所下降，依然建议积极关注出口占比较高的家居代工企业的利润修复。 新型烟草：雾化板块方面，海外目前整体运营环境较为理想，国内市场虽然整个产业链各个环节均在等待政策落地，尤其此前终端店主进货较为谨慎，但根据我们近期草根调研，一二线城市主流品牌烟弹的货龄在2-3个月左右，整体电子烟渠道库存已逐渐处于低位，终端进货也正环比有所改善，思摩尔国内业务预计将逐渐迎来改善。HNB板块方面，整体国内HNB行业未来较好发展预期依然未变，目前仍处于政策等待期。 造纸：开工回暖，成本推动下双胶&白卡涨价顺利落地，看好吨盈利逐季修复。1）开工角度：本周铜版纸、双胶纸开工率环比+0.73%、+7.33%，白卡纸开工负荷率较上周+0.34%，箱板瓦楞纸开工率分别环比+15.77%、+21.54%。2）库存角度：铜版纸、双胶纸本周库存天数分别-0.21%、-2.23%，白卡纸库存-4.68%，箱板瓦楞纸库存分别-1.76%、-3.56%；3）成本端：检修&海运加剧供给端压力较大，延续成本面强支撑。 消费轻工：自2021H2以来，传统文具行业受疫情、双减政策影响，产业链备库意愿+下游需求受影响导致业绩阶段性承压，伴随产业链库存消化+小学汛催化下动销边际好转趋势显现，看好文具龙头企业晨光文具通过产品结构策略和渠道结构调整积极修复增长，Q1起看好逐季修复改善，中长期在拓品类、结构优化的成长逻辑下能力边界有望不断延展。新业务科力普、九木有望在高成长的基础上进一步提升增长质量，保证中长期成长动力。 投资建议 家居：推荐欧派家居（整装业务&平台化）、顾家家居（内销份额集中&外销利润弹性）、索菲亚（自身多方面正改善，估值修复空间较大）。 造纸：推荐仙鹤股份，一次性能源成本冲击已过，2月、3月重点纸品已连续发布500元/吨/次涨价函，首批提价落地顺利，需求高景气+产能扩张支撑成长逻辑，当前PE估值仅15X。 风险因素 国内消费增长放缓的幅度和时间超预期；地产销售进入较长时间大幅萎缩的状态；原材料价格上涨幅度和时间超预期；汇率大幅波动。 一、本周重点行业及公司基本面更新 1.1、家居板块 本周据财联社报道，山东菏泽多家银行下调刚需购房者的首付比例至20%，地产端需求也正迎来更多实质放松，家居需求压力也有望边际缓解，家居板块在夯实估值底部的同时也正再次迎来修复契机。并且我们认为2022年家居供给侧的变化将比需求侧更值得关注，在定制与软体融合销售的趋势下，对品牌商、经销商的综合能力要求更高，竞争门槛将明显提升，行业格局有望迎来边际优化，整体依然看好综合能力显著领先的欧派家居、顾家家居以及深度变革成果将逐步显现的索菲亚。此外，虽然近期，原材料价格有所反弹，但整体来看，部分原材料价格已较去年高点有所下降，依然建议积极关注出口占比较高的家居代工企业的利润修复。 索菲亚：公司2021年在大比例计提恒大款项的减值损失后，公司的坏账风险基本释放，2022年将轻装上阵，公司盈利质量将显著改善。从基本面来看，在未来战略方向明确下，公司深度变革决心坚定，整装&拎包等新渠道建设稳步推进，产品升级以及渠道赋能变革也进入实质性阶段，经销商配合度明显提升，公司战略&战术均显现积极信号。从目前进度看，公司零售渠道2022年有望逐季改善，22年PE仅15x，在预期改善下，公司估值具备较大修复空间。 动态：1）公司目前处于315活动预热阶段，2月11日起开始推出购99元传奇卡活动，公司将在2月25日公布315活动最终打法。 2）根据公司近期交流，公司22年将通过直接提价、提高效率、控制费用等方式，使公司利润率水平重新回归常态。22年对于索菲亚品牌将不过多考核开店数量而专注于单店提升，对于米兰纳品牌目标每年保持200-300家新开店。 梦百合：公司21年4Q经营利润已实现扭亏为盈，原材料、海运、海外产能爬坡等几大变量均处于向好趋势中。随着美国工厂产能释放，2022年公司有望逐步拿回前期因产能短缺而丧失的订单，从而驱动海外业务收入持续增长，并且在原材料价格下降的情况下，盈利弹性即将显现。 动态：1）2月18-19日，公司在如皋召开经销商大会，会上显示公司2021年在红星与居然卖场的床垫品类品牌中店铺数已分别排到第4和第3位，并且单商订货额增长近46%，内销稳步向好。公司对于22年国内门店目标为新开600家，并且也已对内销收入提出高增长目标。 2）本周国内软泡聚醚环比上周上升390元/吨；国内MDI环比上升560元/吨；国内TDI环比上周上升180元/吨；美国地区MDI价格1月环比上月持平，TDI价格1月环比下降66.1美元/吨；欧洲地区MDI价格1月环比上升15.5美元/吨，TDI价格环比上升73.9美元/吨。 欧派家居：公司目前在渠道布局、品类融合、品牌口碑等方面均已明显领先行业，在CAXA软件越发成熟的情况下，公司前后端的效率均在提升，零售优势进一步扩大。在地产商资金链紧张叠加精装渗透速度放缓的情况下，大宗渠道增长贡献下降不可避免，但公司凭借强大的零售能力，多品类扩张越发顺利，持续提升自身在零售市场份额，足以支撑公司继续稳健增长，具备自身α，长期配置价值凸显。 动态：2月16日，公司正式公布第一期卓越员工持股计划，该持股计划的资金总额不超过7000万元，持有人总人数不超过230人，其中董监高7人。 顾家家居：短期来看，公司近年来持续深化“1+N+X”渠道布局，大家居店态持续升级，并且区域零售中心布局效果逐步体现，这一系列渠道变革将显著推动定制+功能+床垫三大高潜品类增长，随着定制家具业务的逐步增长，其为软体引流效果也将逐步显现，公司全品类融合销售优势正越发明显叠加外销利润弹性显现，未来两年业绩增长无忧。中长期来看，在迈向大家居时代中，尤其将考验各公司组织力，而公司经过多次组织变革，组织架构与组织活力将充分为公司在大家居时代进攻赋能，份额提升将越发顺畅，业绩持续增长可期，估值有望迎来实质性抬升。 敏华控股：虽然内销方面目前公司品类渗透红利释放的逻辑已在兑现，但整体空间依然巨大，并且公司新零售布局持续深化，前端推出升级版门店CRM系统进一步赋能经销商，生产端依托大数据精准推出热销产品叠加数字化提升生产效率，前后端持续优化，渗透率边际提升速度依然可期。 外销方面，利润弹性可期。公司目前估值较低，建议积极关注。 动态：公司于2月16日向1393位员工及5位执行董事授出共计887.04万份购股权（占总股本0.23%），行使价为11.1港元/股。 志邦家居：公司的衣柜业务在全国仍有较大空白市场亟待布局，此外整装渠道方面，除了总部与全国性大型装企形成战略联盟外，公司也正通过树立标杆以及专项支持来推动加盟商与地区性装企进行合作，公司渠道布局正逐步完善。此外，公司厨衣木品类外的软体配套成品也已丰富，在渠道布局逐步完善的情况下，多品类协同效果将进一步显现，公司中长期成长依然可期，目前估值仍较低，在整体行业预期好转的情况下，短期仍有估值修复空间。 动态：公司计划自2月16日起6个月内，用不低于5500万元且不超过10920万元资金，以不超过35元/股进行回购，本次本次回购股份拟用于股权激励。 1.2、新型烟草板块 雾化板块方面，海外目前整体运营环境较为理想，国内市场虽然整个产业链各个环节均在等待政策落地，尤其此前终端店主进货较为谨慎，但根据我们近期草根调研，一二线城市主流品牌烟弹的货龄在2-3个月左右，整体电子烟渠道库存已逐渐处于低位，终端进货也正环比有所改善，思摩尔国内业务预计将逐渐迎来改善。HNB板块方面，整体国内HNB行业未来较好发展预期依然未变，目前仍处于政策等待期。 思摩尔：1）海外：从目前跟踪情况来看，海外市场公司客户Vuse销售依然强劲，预期公司海外业务增长可观；2）国内：短期国内市场由于渠道商、零售商面临清库存，终端下单量与速度也都会减弱，进而传导至生产商接单遭受影响，但长期来看，在法规正式落地后，整体格局将会明显优化，国内业务确定性将提升。 动态：根据近期渠道草根调研，一二线城市门店销售的烟弹货龄普遍在2个月左右，渠道库存已经基本处于低位。 日本烟草：公司发布21年报，公司21年营收增长11.1%至2.32万亿日元（201.5亿美元），归母净利润为3384.9亿日元，同比+9.1%。公司RRP产品在日本市场21年销量增长17.2%至46亿支，RRP产品市占率提升0.4pct至10.3%。 1.3、造纸板块 成本推动下双胶&白卡涨价顺利落地，看好吨盈利逐季修复。1）开工角度：本周铜版纸、双胶纸开工率环比+0.73%、+7.33%，白卡纸开工负荷率较上周+0.34%，箱板瓦楞纸开工率分别环比+15.77%、+21.54%。2）库存角度：铜版纸、双胶纸本周库存天数分别-0.21%、-2.23%，白卡纸库存-4.68%，箱板瓦楞纸库存分别-1.76%、-3.56%；3）成本端：检修&海运加剧供给端压力较大，延续成本面强支撑。预计伴随3月下游需求逐季修复，纸企吨盈利逐季向好。 太阳纸业：全品类产品布局弱化业绩周期性，短期关注文化纸行情逐步回暖，看好22年逐季稳步修复，长期成长逻辑不改，龙头地位稳固。原材料美废价格受运费下调影响环比下降，老挝箱板纸吨净利环比有所改善； 产能顺利投放：广西一期项目55万吨文化纸、生活用纸、80万吨化学浆产能已于4Q如期投放，广西三期项目176万吨浆纸产能预计22年底-23年上半年投放，新产能释放&产业链完善，中长期成长可期。 动态：近期公布设立南宁太阳纸业有限公司的公告，公司拟在广西壮族自治区南宁市横州六景工业园区全资设立一家注册资本为10亿元人民币的有限责任公司，公司名称暂定为南宁太阳纸业有限公司，投产方向以箱板纸及原料、码头等为主。 仙鹤股份：短期受能源成本上涨的影响，影响4Q业绩，长期成长逻辑顺畅。成本端，针对近期外盘浆价反弹，公司在2月、3月（预计）发布涨价函进行传导，下游需求高景气下，看好价格顺利传导。产能角度，本部30万吨食品卡产能推进正常预计年中投产，湖北新项目已顺利开工，广西&莱州项目正在推进。特种纸龙头地位稳固，凭借拓品类&拓市场突破不断打开成长天花板，未来两年有望保证20-25%的业绩增速，伴随广西自建浆的投产减弱成本波动，有望突破估值天花板，建议把握回调买入机会。 五洲特纸：能源成本↓+提价落地，看好Q1吨盈利边际提升 1）短期成本变动：能源成本压力减轻：单吨蒸汽成本由11月最高点400元/吨降至当前200元/吨，距离历史最低点高50-60元/吨左右（卡纸吨纸耗蒸汽成本1-2吨）。2）提价：2月、3月格拉辛纸已发布500元/吨/次涨价函，优秀的供给格局下第一轮预计提价落地顺利。食品卡纸预计3月发布提价函。3）量：新上50万吨食品卡纸稳步爬坡；前期文化纸产能已灵活转至低克重箱板纸满足市场需求。4）新产能推进：湖北汉川项目能评已完成，预计第一批浆&纸产能投放时间点在23H2-24H1。 山鹰国际：能源成本压力减弱，4Q吨盈利环比上修。受海运费导致外废价格高企的影响，21年公司海外废浆贡献率较低，建议关注后期海运费对外废成本价格压制解除后，公司废纸浆成本弹性的释放。22年华南100万吨箱板纸预计投产，看好公司中长期成长性。 动态：公司发布1月经营数据快报，1月国内造纸销量47.15万吨，同比-10.37%，均价3967.5元/吨，同比