行业周报：关注终端销售高景气的黄金珠宝品牌龙头

黄金珠宝行业春节销售呈现高景气，龙头品牌表现亮眼 根据中国黄金协会发布数据，2022年春节假日7天全国黄金消费同比增长13%，行业迎来开门红。我们认为，行业终端销售高景气，主要受多重因素影响：一是老凤祥、周大生等头部品牌推进“一口价黄金改克重”变革让利消费者，有效刺激了终端消费；二是虎年作为生肖大年带红“萌虎”元素；三是国潮趋势下，“古法金”产品激发了年轻群体对黄金首饰的喜好需求。展望未来，我们认为黄金珠宝行业有望持续高景气，且头部集中趋势明显，渠道与供应链是关键驱动因素。 渠道方面：我国广袤的下沉市场具备充足开店空间，龙头公司依托品牌优势扩张渗透，成果显著；此外，一口价黄金改克重变革一定程度上也将推动行业竞争格局优化。供应链方面：产品设计与工艺升级将是未来增长驱动力，因此研产环节重要性提升。依据以上投资逻辑，我们建议关注周大生、老凤祥等行业龙头品牌。 其中，周大生通过推进省代模式获得多方面赋能，有望在提速拓店同时补齐黄金产品短板、优化门店与配货模型，有望提升单店表现。此外，我们也注意到，潮宏基等小而美品牌通过差异化定位，也具备较大增长潜力：后者以镶嵌品类为特色，主打年轻客群悦己需求，传承“非遗花丝”技艺将中华古典文化融入现代首饰；相对较小的开店投资额也深受中小加盟商欢迎，目前公司发力加盟后，加速扩店有望带来业绩高弹性。 行业关键词：成分花园、鹅享团、珊瑚跨境、外卖平台佣金、馋大狮等 【成分花园】怡亚通自有美妆个护品牌“成分花园”在淘宝及自有平台上架。 【鹅享团】腾讯在微信内测团购小程序“鹅享团”。 【珊瑚跨境】跨境贸易服务商Coral Global珊瑚跨境完成超亿元A轮融资。 【外卖平台佣金】发改委引导外卖平台下调商家佣金。 【馋大狮】永辉自有品牌“馋大狮”小青柠汁1月单品销量突破50万瓶。 板块行情回顾 本周（2月14日-2月18日），商贸零售指数报收3021.47点，下跌0.46%，跑输上证综指（本周上涨0.80%）1.26个百分点，板块表现在31个一级行业中位居第24位。零售各细分板块中，本周品牌化妆品板块表现较好，2022年年初至今钟表珠宝板块涨幅居首。个股方面，本周ST宏图（+15.4%）、浙江东日（+10.1%）、杭州解百（+9.9%）涨幅靠前。 投资建议：关注化妆品、医美和黄金珠宝龙头品牌 投资主线一（化妆品）：大单品+多渠道逻辑持续验证，重点推荐国货美妆龙头贝泰妮、珀莱雅、鲁商发展，受益标的化妆品原料龙头科思股份等； 投资主线二（医美）：重点推荐医美产品龙头爱美客、全产业链布局的华熙生物； 投资主线三（黄金珠宝）：关注黄金珠宝春节消费高景气和头部品牌市占率提升，重点推荐周大生（省代模式多方面赋能），受益标的周大福、潮宏基等。 风险提示：宏观经济风险，疫情反复，行业竞争加剧等。 1、零售行情回顾 本周（2月14日-2月18日）A股上涨，零售行业指数下跌0.46%。上证综指报收3490.76点，周累计上涨0.80%；深证成指报收13459.68点，周上涨1.78%；本周全部31个一级行业中，表现排名前三位的分别为电力设备、有色金属和医药生物。零售行业指数（参照商贸零售指数）本周报收3021.47点，周跌幅为0.46%，在所有一级行业中位列第24位。2022年年初至今，零售行业指数下跌2.06%，表现强于大盘（2022年年初至今上证综指累计下跌4.09%）。 图1：本周零售行业（商贸零售指数）表现位列第24位 图2：本周零售行业（商贸零售）指数下跌0.46% 图3：2022年年初至今（商贸零售）指数下跌2.06% 零售各细分板块中，品牌化妆品板块本周涨幅最大；2022年年初至今，钟表珠宝板块涨幅领跑。在零售行业各主要细分板块（我们依据二级行业分类，选择较有代表性的超市、百货、多业态零售、专业连锁、商业物业经营、互联网电商、钟表珠宝和品牌化妆品8个细分板块）中，本周5个子板块上涨，其中品牌化妆品板块涨幅最大，周涨幅为6.97%；2022年全年来看，钟表珠宝板块年初至今累计涨幅为1.60%，在各零售行业各细分板块中领跑。 图4：本周品牌化妆品板块涨幅最大，周涨幅为6.97% 图5：2022年初至今钟表珠宝板块涨幅最高，达1.60% 个股方面，本周ST宏图、浙江东日、杭州解百涨幅靠前。本周零售行业主要90家上市公司（参照一级行业指数成分，剔除少量主业已发生变化公司）中，合计有51家公司上涨、37家公司下跌。其中，本周个股涨幅排名前三位分别是ST宏图、浙江东日、杭州解百，周涨幅分别为15.4%、10.1%和9.9%。本周跌幅靠前公司为翠微股份、通程控股、吉宏股份。 表1：本周零售行业ST宏图、浙江东日、杭州解百等涨幅靠前 表2：本周零售行业翠微股份、通程控股、吉宏股份等跌幅靠前 2、零售观点：关注高景气黄金珠宝品牌龙头 2.1、行业动态：黄金珠宝春节销售呈现高景气，龙头品牌表现亮眼 黄金珠宝春节期间终端动销增长良好，头部品牌表现亮眼。2月9日，中国黄金协会发布数据，2022年春节假日7天全国黄金消费需求旺盛，同比增长13%。针对旺盛的消费需求，各品牌、各地区终端门店也抓住春节假期、情人节、元宵节等关键营销节点，实现销售增长。分品类看，黄金产品仍为消费主流，而“萌虎”元素、古法金等亦大受欢迎；分品牌看，周大生、老凤祥、中国黄金等头部品牌销售表现均较为亮眼，2022年迎来开门红。 图6：春节期间黄金珠宝门店客流火爆 图7：终端门店抓住情人节契机加大营销力度 “一口价改克重”、虎年元素和国潮古法金产品等因素推动黄金珠宝终端销售高增长。 根据中国黄金协会统计和新闻报道，我们认为近期黄金珠宝行业终端销售高景气系以下多重因素影响：（1）老凤祥、周大生等头部品牌推进“一口价黄金改克重”变革，将原先大克重的按件计价黄金首饰改为按克计价销售，让利消费者，有效刺激了终端消费；（2）虎年是生肖大年，“萌虎”元素走红，成为消费者送亲友、送子女、送自己的绝佳选择；（3）国潮趋势下，以传统工艺彰显中华文化底蕴的“古法金”产品激发年轻群体对黄金首饰的喜好，也充分满足其悦己需求，成为打通客群年龄层的关键突破。 图8：老凤祥取消大部分“一口价”黄金产品 图9：古法黄金外观厚重大气，审美效果佳 黄金珠宝行业头部集中趋势明显，渠道能力是关键驱动因素之一。2016年我国珠宝行业CR5仅有14%，但2020年已提升至21%，集中度提升明显；展望未来，我们认为趋势将持续，而渠道能力与供应链能力是行业关键驱动因素。渠道能力方面，黄金珠宝注重体验的消费特征决定了线下渠道的重要地位：门店覆盖广度直接影响触达消费者的数量，门店覆盖密度则影响消费者心中的品牌形象，线上渠道进一步锦上添花。目前来看，我国广袤的下沉市场仍具备较多开店空间，而龙头公司依托品牌优势，借助省代等模式，对原先渗透率较低的市场进行扩张渗透，已取得显著成果； 此外，一口价黄金改克重销售后，一定程度上将削弱终端渠道的盈利能力，对部分月销售额较低的中小品牌、地方性品牌门店而言，在疫情反复背景下，经营挑战将显著加大。长期看，这也有望推动行业出清、竞争格局优化。 图10：黄金珠宝行业集中度持续提升 图11：品牌力强的公司更容易入驻优势区位 供应链能力重要性凸显，产品工艺设计升级有望打开新需求空间。黄金珠宝行业过去更重材质，但未来增长驱动是产品设计与工艺升级，因此研产环节重要性提升。头部品牌围绕产品优化供应链能力已取得一定成效：例如，周大福大力投入产品研发，2018年推出“古法金”产品引领国潮消费趋势，同时发力数字化建设实现产业链信息打通、提升经营效率；周大生推出“情景风格珠宝”产品体系，在镶嵌产品领域树立优势。未来随着年轻消费者悦己需求与审美意识提升，产品特色化、具备辨识度的品牌会更有希望抢占市场，而工艺设计与IP联名是两条重要路径，前者考验品牌的工艺积淀与设计师团队，后者则考验品牌对于消费趋势与热点的感知敏锐度。 图12：周大生首创“情景风格珠宝”产品体系 图13：潮宏基与“哆啦A梦”IP联名打造爆款产品 关注周大生、老凤祥等行业龙头品牌。（1）周大生：渠道端通过推进省代模式，获得多方面赋能，有望实现渠道提速拓展和制高点突破；产品端推出“非凡古法金”系列补齐黄金产品短版，同时优化门店与配货模型，巩固镶嵌优势地位，有望提升单店表现。（2）老凤祥：品牌积淀深厚，以“五位一体”经营模式实现渠道扩张，叠加国企改革带来效率优化，驱动持续增长。（3）周大福：在供应链端掌握关键设计与制造能力，在渠道端通过“新城镇计划”渗透低线市场，同时在业内最早发力科技建设，带来充足增长动力。此外，“国字头”品牌中国黄金，豫园股份旗下的老庙黄金等品牌，也均已在全国范围内构建品牌知名度与一定的渠道规模。 图14：周大生省代同时承担四大角色 图15：周大福通过“新城镇计划”发力渗透下沉市场 以潮宏基、DR等为代表的时尚、新兴珠宝品牌亦有充足的发展空间。除行业龙头品牌外，我们也注意到一些品牌通过差异化定位，具备较大增长潜力。（1）潮宏基：差异化主要体现在品类和客群方面，公司以镶嵌产品为特色主打年轻客群悦己需求，在产品工艺与设计方面，传承“非遗花丝”技艺将中华古典文化融入现代首饰颇具特色；此外，相对较小的开店投资额也深受中小加盟商欢迎，公司发力加盟后未来有望迎来门店加速增长。（2）DR：差异化主要体现在营销策略上，公司以“男士一生仅能定制一枚DR”概念深度绑定“真爱”主题，精准定位消费客群，构筑竞争壁垒； 其定制化产品模式和轻资产自营门店扩张，有望驱动公司未来持续高成长。 图16：潮宏基将中华古典文化意蕴与现代首饰融合 图17：DR以“男士一生仅能定制一枚DR”体现差异化 2.2、投资建议：关注化妆品、医美和黄金珠宝龙头品牌 投资主线1：“大单品+多渠道”逻辑下，关注国货化妆品龙头公司竞争优势提升。近年来，国货美妆品牌凭“国潮风+快迭代+下沉市场”优势快速发展，从上市公司财报和终端渠道反馈看，大单品和多渠道是持续得到验证的重要逻辑。化妆品行业投资建议关注皮肤学级和功效性护肤品、国潮彩妆和上游原料商、代工厂等细分赛道，重点推荐鲁商发展（化妆品业务引入战投增长可期）、珀莱雅、贝泰妮（业绩预告延续高增长）和青松股份，受益标的毛戈平、科思股份、嘉亨家化等。 投资主线2：严监管规范行业发展，关注优质赛道竞争壁垒深厚的医美产品端龙头。 颜值经济时代，消费者旺盛变美需求驱动医美行业蓬勃发展；产业链中，医美产品商凭借技术、资质壁垒掌握核心环节。我们认为，未来医美行业规范发展，将显著利好具备合规Ⅲ类医疗器械资质的医美产品和医美机构龙头。医美产品领域，我们重点看好透明质酸、肉毒素、再生类和光电射频四条细分赛道，重点推荐爱美客（玻尿酸产品龙头竞争壁垒深厚，预告2021年业绩延续高增长）和华熙生物，受益标的包括华东医药、四环医药、昊海生科、复锐医疗科技等。此外，下游医美机构领域受益标的包括奥园美谷、朗姿股份、华韩整形等。 投资主线3：关注景气度高、竞争力突出的线下零售细分赛道龙头（黄金珠宝等）。 黄金珠宝品类终端消费持续高景气（2022年春节假期全国黄金消费同比增长13%），重点推荐周大生（“省代”模式稳步推进），受益标的周大福、潮宏基。 表3：重点推荐鲁商发展、珀莱雅、爱美客、周大生等 2.2.1、贝泰妮：2021年业绩预计同比+50.87%~+63.75%，产品品牌知名度持续提升 贝泰妮是国货敏感肌修护龙头，2021年业绩预计同比+50.87%~+63.75%。公司发布业绩预告：2021年全年预计实现归母净利润8.2-8.9亿元（同比+50.87%~+63.75%），扣非净利润7.7-8.4亿元（同比+50.20%~+63.85%），业绩持续高增长。我们认为，公司作为敏感肌护肤黄金赛道冠军，明星大单品逻辑持续得到印证，未来品牌、渠道、品类延伸还将带来新的增长。 2021年全年业绩预计延续高增长，产品品牌知名度持续提升。2021全年公司预计