广联达（002410 CH）发布了2021财年初步净利润，同比增长96.7-111.9%。净利润指引的中点比我们之前的估计高出18%，这是由于随着SaaS迁移进入最后阶段，运营杠杆得到改善。我们预计广联达FY21收入/营业利润将分别同比增长31%/76%至人民币52.50亿元/人民币7.16亿元（OPM3.5个百分点至13.6%）。我们看好广联达胜过MYC（909 HK），因为高成本的SaaS保留有助于现金流。此外，广联达对房地产开发商的敞口较低，仅为成本收入的10%。我们预计广联达21财年成本收入将同比增长30%至人民币37亿元。施工管理业务从低位回升，预计21财年建筑管理业务将实现强劲的收入同比增长25%至人民币12亿元。维持买入评级，新目标价为人民币80.55元（之前为人民币91.72元），基于下调15倍（之前为18倍）FY22E EV/销售额，以反映如果宏观疲软持续存在，建筑管理的不确定性增加。
