重大事件快评：缺芯致短期销量承压，主力车型表现稳健

事项： 1）2022年1月，长城汽车销量为111,778辆，同比-19.6%，环比-31.2%。其中哈弗/WEY/长城皮卡/欧拉/坦克分别售出7.0/0.5/1.3/1.3/1.0万辆，同比-25.7%/-15.0%/-42.2%/28.9%/72.2%，环比-25.6%/-49.3%/-36.8%/-48.6%/-13.3%。 1月海外销售新车1.2万辆，同比增长16.2%，海外销售占比达11.4%。 2）哈弗品牌1月销售70,228辆。“国民神车”哈弗H6月销35570辆；哈弗大狗月销7826辆；哈弗神兽月销售10085辆，累计销量已突破1.6万辆。1月，欧拉品牌销售13229辆，同比增长28.9%。其中，欧拉好猫1月销售9020辆，同比增长333.4%，2022年欧拉品牌系列产品：欧拉芭蕾猫、欧拉朋克猫、欧拉闪电猫等将逐步上市，进一步助推品牌销量提升。坦克300热度持续，1月交付10363辆，同比增长72.2%。WEY品牌1月销售新车5098辆，其旗下首款0焦虑智能电动品类车型摩卡DHT-PHEV于1月正式开启预售。长城皮卡1月销售12860辆，其中长城炮销售10059辆，累计19个月销量破万，销售占比78%，蝉联皮卡销量冠军，长城皮卡已连续24年国内、出口销量第一。 国信汽车观点：1月公司销量同比-19.6%、环比-31.2%，我们认为主要受缺芯及春节影响，在此背景下，公司哈弗H6、哈弗神兽、坦克300、长城炮等主力车型表现稳健。考虑到长城汽车全面数字化转型进展顺利，并于1月底发布巴西市场核心战略，加速海外市场布局，在电动化和智能化的赛道上持续发力，有望带动新一轮产品强势周期，我们维持公司盈利预测，预计2022-2023年实现归母净利134/190亿元。公司作为自主车企龙头，盈利弹性大，有望显著受益行业复苏和全新平台布局，维持“买入”评级。 评论： 1月销量同比-19.6%，环比-31.2%，主力车型表现稳健。 2022年1月，长城汽车总销量为111,778辆，同比-19.6%，环比-31.2%。其中哈弗/WEY/长城皮卡/欧拉/坦克分别售出7.0/0.5/1.3/1.3/1.0万辆，同比-25.7%/-15.0%/-42.2%/28.9%/72.2%，环比-25.6%/-49.3%/-36.8%/-48.6%/-13.3%。哈弗H6、哈弗神兽、坦克300、长城炮等主力车型表现较为稳健。受缺芯以及春节影响，公司销量短期承压。 图1：2017-2022长城汽车单月销量（辆） 图2：2015-2021长城汽车年度销量及同比增速（万辆） 哈弗品牌是长城销量的主力（长期销量占比70%以上），2016年售出93.80万辆车，同比增长41.59%；2017-2018年，受车市景气度下行影响，哈弗的销量以大约10%的速度持续下降；2019年增速转正，同比微增0.44%；受疫情影响，2020年哈弗的销量持续同比下降2%，2021年Q3受芯片短缺影响销量承压。2022年1月哈弗月销量70,228辆，环比-25.6%，其中“国民神车”哈弗H6月销35,570辆，在中国SUV车型中连续9年销量排名第一。1月8日，哈弗X DOG量产车型正式官宣定名“哈弗酷狗”。 图3：2020-2022哈弗单月销量（万辆） 图4：2015-2021哈弗年度销量（万辆） WEY品牌成立于2016年，2017年6月开设首家4S店，并于当年销售汽车8.64万辆。2018年WEY品牌销量为13.95万辆，同比增长61.39%。此后，WEY的销量开始回落，2019年和2020年，降幅超过20%，表现不及长城汽车的平均水平。2022年1月，WEY销售新车5,098辆，环比降幅较大，WEY0焦虑智能电动品类的首款车型摩卡DHT-PHEV于本月正式开启预售，摩卡DHT-PHEV定位于高端新能源车市场，有望助力长城的品类战略，推动国内智能新能源市场加速前进。 图5：2020-2022WEY单月销量（万辆） 图6：2017-2021WEY年度销量（万辆） 长城皮卡自2020年5月开始，长城皮卡月销量基本保持在2万辆以上。皮卡销量的强劲增长与国家政策密切相关。 2016年以来地方政府陆续放开皮卡进城限制，重庆、江西、湖北、山东等地都出台了皮卡解禁政策，国内皮卡市场有望迎来快速发展。受益于消费升级，皮卡有望在商用车领域可以进一步替代微客、轻客、微卡和轻卡的需求； 乘用需求来看，政策端不断解禁，用车环境大幅改善，皮卡有望成为多用途乘用车，拓展到一至三线城市消费人群，满足城市中收入较高人群的户外活动需求，使皮卡市场大幅扩容。1月长城皮卡销售12,860辆，环比-48.6%。2022年，长城炮将在时尚商用、乘用休闲两大品类全面发力，领跑中国皮卡市场。 图7：2020-2022皮卡单月销量（万辆） 图8：2015-2021皮卡年度销量（万辆） 表1：皮卡解禁相关政策 欧拉品牌创立于2018年，专注于纯电动车的设计研发。2019年9-12月，欧拉的销量持续保持100%以上的同比增长。2020年上半年，受疫情影响，欧拉销量持续下滑，自2020年7月开始反弹。2022年1月欧拉品牌销售13,229辆，同比增长28.9%，其中欧拉好猫销售9020辆，同比增长333.4%，销量加速上行，同时今年预计推出欧拉芭蕾猫、欧拉朋克猫、欧拉闪电猫等多款猫系家族产品，随着新老车型热度转化，欧拉品牌系列有望迎来更强的产品周期。 图9：2020-2022欧拉单月销量（万辆） 图10：2018-2021欧拉年度销量（万辆） 坦克品牌：在以哈弗为代表的城市型SUV和以牧马人为代表的硬派越野SUV之外，市场份额更大的是城市型SUV。 在城市出行的场景之下，从“对立面”的方向可以推出一个更加硬派的、更具个性的、潮流的，同时又延续越野风的SUV品牌。在此背景下，2021年4月坦克品牌独立运营，此后热度居高不下。2022年1月坦克300交付10,363辆，同比增长72.2%，环比-13.3%，在近期上映的电影《四海》中，坦克300作为特邀联动汽车合作伙伴在影片中出现，热度有望得到进一步提升，预计坦克系列销量将持续破万。 图11：2021-2022坦克单月销量（万辆） “四大战略定位”领跑智能电动新赛道，长城汽车转型“全球化科技出行公司” 长城汽车向“全球化科技出行公司转型”。长城汽车将基于“全球大布局”、“研发大投入”、“企业大变革”和“用户大运营”的新定位，进行全面、彻底的创新变革，持续打造竞争力，领跑新赛道，推动长城汽车向全球化科技出行公司转型。 图12：“四大战略定位”领跑，长城汽车向全球科技出行公司转型 “绿智潮玩”战略品类创新，六大品牌矩阵助力2025年400万销量目标。在2025年，长城汽车计划实现全球年销量400万辆的目标，其中80%将是新能源汽车，营业收入超6000亿元。为实现2025全新销量与营收目标，长城发布“绿智潮玩”战略，绿色碳中和、认知智能化、全球潮牌潮品、共玩众智众创四大方向。 图13：长城汽车2025战略——“绿智潮玩” 图14：长城汽车2025战略目标发布 基于品类创新、以品类建品牌，形成六大品牌矩阵。（1）长城皮卡定位“皮卡领导者”，目标是打造全球前三的皮卡品牌。（2）哈弗品牌定位“中国SUV全球领导者”，将持续深耕经济型SUV市场。（3）WEY品牌定位“新一代智能汽车”，致力于为用户提供智能化的用车体验。（4）欧拉品牌定位“全球最爱女人的汽车品牌”，将更加关注城市精品出行。（5）坦克品牌定位“潮玩越野SUV”，致力于打造全球第一越野品牌。（6）沙龙品牌定位“豪华智能BEV品牌”，将以极致豪华、极致科技、极致舒适为理念，打造极致驾乘体验。 长城汽车巴西工厂交接同步发布巴西核心战略，加快布局海外市场 1月27日，长城汽车“ARTE·FUTURO”巴西工厂交接暨战略发布仪式在巴西圣保罗州举行，至此长城巴西工厂正式交接。公司将对该工厂进行智能化、数字化改造，意在打造全球领先智慧工厂，预计2023年下半年投产，计划3年内投放10款全新电动化产品，年产能预计达到10万台，未来影响力有望辐射整个拉美地区。 图16：长城汽车西工厂交接暨战略发布仪式 图17：公司将在巴西3年投放10款智能化、电动化新车 投资建议：考虑到长城汽车全面数字化转型进展顺利，并于1月底发布巴西市场核心战略，加速海外市场布局，在电动化化和智能化的全新赛道上持续发力，有望带动新一轮产品强势周期，我们维持公司盈利预测，预计2022-2023年实现归母净利134/190亿元，对应PE为26/19倍。公司作为自主车企龙头，盈利弹性大，有望显著受益行业复苏和全新平台布局，参考可比公司估值，维持一年期目标股价74-88元，对应2023年PE为36-42倍，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值表（20220215） 风险提示：缺芯影响持续作用，新车型销量不及预期。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元）现金及现金等价物应收款项 利润表（百万元）营业收入营业成本 现金流量表（百万元）净利润