股票回购彰显长期信心，看好公司长期价值！

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 迈为股份（300751） 证券研究报告 2022年02月15日 投资评级 行业 机械设备/专用设备 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 448.75元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 108.12 流通A股股本(百万股) 69.67 A股总市值(百万元) 48,517.98 流通A股市值(百万元) 31,266.07 每股净资产(元) 26.92 资产负债率(%) 57.58 一年内最高/最低(元) 804.68/312.35 作者 李鲁靖 分析师 SAC执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com 朱晔 联系人 zhuye@tfzq.com 张钰莹 联系人 zhangyuying@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《迈为股份-公司点评:年报业绩预告略超市场预期，看好公司长期成长价值》 2022-01-20 3 《迈为股份-季报点评:三季报超市场预期，HJT领域持续突破！》 2021-11-01 股价走势 股票回购彰显长期信心，看好公司长期价值！ 事件： 2月14日，公司拟使用自有资金以集中竞价交易的方式回购公司发行的人民币普通股（A 股）股票，本次回购股份用于股权激励或员工持股计划，拟回购股份的价格区间：≤650 元/股，约占公司目前已发行总股本的0.23%，1.625亿≤回购资金总额≤3.25亿。 业绩预测回顾： 21年公司预计实现扣非归母净利润5.4~6.4亿元，yoy+59.54%~89.08%。公司业绩略超市场预期。其中，假设21年全年归母净利润为6.3亿，则21Q4归母净利润为1.74亿，yoy+45%。 HJT在手订单测算： 2020年以来，迈为股份及其子公司相继中标华晟500MWHJT项目、通威金堂1GW中线、金刚玻璃1.2GWHJT量产线、爱康0.6GW的异质结整线设备采购以及1.8GW后续采购意向、REC400MWHJT电池整线设备订单等。截止2021年12月25日，迈为股份的异质结设备在手订单合计约18亿元。 点评：异质结降本增效路径可期，看好公司长期成长价值。 1）行业：在未来2年，伴随设备成本的下降，外加行业新企业加入+产能的释放，HJT异质结的成长空间可能更加广阔。作为电池金属化的关键材料，银浆的成本占异质结电池成本的比重非常高，钢板印刷技术的突破对于银浆耗量的降低有着重要作用。 2）公司：迈为股份也不断推出异质结降本增效新技术。迈为推出的全开口钢板印刷技术，是对传统丝网印刷技术的革新，将进一步降低高效异质结太阳能电池的制造成本。当前异质结电池成本相较于其他电池仍然偏高，我们计算在166尺寸上，以目前的银浆实际用量和价格来看，异质结比perc银浆成本单W高出1.25毛左右，如果顺利导入全开口钢板技术有望降低0.26毛左右；如果栅线进一步降低有望进一步压缩银浆成本，从而带动异质结更快放量。 盈利预测 我们预计公司21-23年归母净利润分别为6.36/8.41/11.91亿，对应PE分别为76/58/41X。 风险提示：回购实施不及预期；产品价格受原材料价格波动影响；异质结设备推进速度不及市场预期；光伏需求不及市场预期；业绩报告是初步测算结果，具体财务数据以公司2021年年度报告披露的数据为准。 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,437.71 2,285.44 3,454.62 4,605.96 6,177.69 增长率(%) 82.48 58.96 51.16 33.33 34.12 EBITDA(百万元) 316.38 578.81 726.82 955.29 1,358.92 净利润(百万元) 247.54 394.43 636.39 841.45 1,190.86 增长率(%) 44.82 59.34 61.34 32.22 41.52 EPS(元/股) 2.29 3.65 5.89 7.78 11.01 市盈率(P/E) 196.00 123.01 76.24 57.66 40.74 市净率(P/B) 35.70 27.78 16.62 13.50 10.67 市销率(P/S) 33.75 21.23 14.04 10.53 7.85 EV/EBITDA 21.28 59.76 64.55 48.87 34.37 资料来源：wind，天风证券研究所 -36%-22%-8%6%20%34%48%2021-022021-062021-10迈为股份专用设备创业板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 767.13 763.00 1,600.71 1,810.15 1,773.66 营业收入 1,437.71 2,285.44 3,454.62 4,605.96 6,177.69 应收票据及应收账款 653.35 1,196.05 1,107.03 1,707.73 2,410.73 营业成本 951.51 1,507.86 2,168.23 2,930.23 3,853.50 预付账款 13.03 63.96 41.92 86.80 97.95 营业税金及附加 9.47 12.74 20.73 27.64 37.07 存货 2,066.41 2,097.47 2,961.74 3,224.30 4,054.54 营业费用 98.58 114.38 165.82 216.48 284.17 其他 219.32 91.92 173.15 178.69 173.50 管理费用 69.59 99.64 172.73 207.27 278.00 流动资产合计 3,719.24 4,212.41 5,884.55 7,007.67 8,510.39 研发费用 94.29 165.95 224.55 299.39 401.55 长期股权投资 0.00 4.31 4.31 4.31 4.31 财务费用 (11.58) 14.33 (13.35) (23.43) (24.75) 固定资产 145.89 186.15 245.04 299.39 337.45 资产减值损失 (2.83) (13.86) (5.00) (5.00) (5.00) 在建工程 73.47 130.51 114.31 116.58 99.95 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 15.98 39.43 37.48 35.53 33.58 投资净收益 0.00 (0.19) 0.00 0.00 0.00 其他 50.48 79.16 44.49 51.04 52.47 其他 (48.05) (4.42) 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 285.82 439.56 445.63 506.85 527.76 营业利润 276.72 389.02 720.91 953.39 1,353.15 资产总计 4,005.06 4,651.97 6,330.17 7,514.52 9,038.15 营业外收入 17.10 63.97 10.00 10.00 10.00 短期借款 197.17 65.00 60.00 60.00 60.00 营业外支出 1.85 2.44 0.00 0.00 0.00 应付票据及应付账款 958.76 929.57 1,609.21 2,098.59 2,677.58 利润总额 291.98 450.55 730.91 963.39 1,363.15 其他 1,486.41 1,799.87 1,744.09 1,776.70 1,783.59 所得税 48.08 63.63 102.33 134.87 190.84 流动负债合计 2,642.34 2,794.44 3,413.30 3,935.29 4,521.16 净利润 243.89 386.92 628.58 828.51 1,172.31 长期借款 0.00 91.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (3.65) (7.52) (7.81) (12.93) (18.55) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 247.54 394.43 636.39 841.45 1,190.86 其他 7.41 31.26 16.14 18.27 21.89 每股收益（元） 2.29 3.65 5.89 7.78 11.01 非流动负债合计 7.41 122.26 16.14 18.27 21.89 负债合计 2,649.75 2,916.70 3,429.44 3,953.56 4,543.05 少数股东权益 (3.56) (11.08) (18.89) (31.83) (50.38) 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 52.00 52.10 108.12 108.12 108.12 成长能力 资本公积 716.91 767.66 1,375.81 1,375.81 1,375.81 营业收入 82.48% 58.96% 51.16% 33.33% 34.12% 留存收益 1,306.87 1,694.25 2,811.51 3,484.67 4,437.36 营业利润 39.29% 40.58% 85.31% 32.25% 41.93% 其他 (716.91) (767.66) (1,375.81) (1,375.81) (1,375.81) 归属于母公司净利润 44.82% 59.34% 61.34% 32.22% 41.52% 股东权益合计 1,355.31 1,735.27 2,900.74 3,560.96 4,495.10 获利能力 负债和股东权益总计 4,005.06 4,651.97 6,330.17 7,514.52 9,038.15 毛利率 33.82% 34.02% 37.24% 36.38% 37.62% 净利率 17.22% 17.26% 18.42% 18.27% 19.28% ROE 18.22% 22.59% 21.80% 23.42% 26.20% ROIC 55.95% 47.14% 57.51% 60.66% 64.77% 现金流量表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 243.89 386.92 636.39 841.45 1,190.86 资产负债率 66.16% 62.70% 54.18% 52.61% 50.27% 折旧摊销 5.78 19.95 19.27 25.32 30.52 净负债率 -42.05% -34.46% -53.01% -49.04% -38.00% 财务费用 8.69 26.04 (13.35) (23.43) (24.75) 流动比率 1.41 1.51 1.72 1.78 1.88 投资损失 0.00 0.19 0.00 0.00 0.00 速动比率 0.63 0.76 0.86 0.96 0.99 营运资金变动 (302.75) 1,593.93 (185.02) (397.11) (952.48) 营运能力 其它 (39.77) (1,652.07) (7.81) (12.93) (18.55)