股权计划彰显信心，看好公司的长期价值

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 335.22 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 12.16 已上市流通A股(亿股) 12.16 总市值(亿元) 4,075.24 年内股价最高最低(元) 495.99/278.09 沪深300指数 4780 创业板指 3076 相关报告 1.《医疗新基建拉动稳健增长，新品迭出动力十足-迈瑞医疗三季报点评》，2021.10.20 2.《HyTest完成交割，打通高品质上游拓宽护城河-迈 瑞 医疗 事 件...》，2021.9.24 3.《安徽集采落地，公司高中标有望实现国 产 替代-迈瑞 医疗 事件 点 评》，2021.8.29 4.《半年业绩超预期，股份回购彰显成长信心-迈瑞医疗中报点评》，2021.8.26 5.《后疫情时代，迈瑞国内国外打开成长新局面-迈瑞医疗深度报告》，2021.8.25 袁维 分析师 SAC执业编号：S1130518080002 (8621)60230221 yuan_wei＠gjzq.com.cn 股权计划彰显信心，看好公司的长期价值 公司基本情况(人民币) 项目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 16,556 21,026 25,337 30,598 36,911 营业收入增长率 20.38% 27.00% 20.50% 20.76% 20.63% 归母净利润(百万元) 4,681 6,658 8,022 9,658 11,679 归母净利润增长率 25.85% 42.24% 20.49% 20.40% 20.92% 摊薄每股收益(元) 3.850 5.476 6.599 7.945 9.607 每股经营性现金流净额 3.62 7.09 6.51 9.74 10.17 ROE(归属母公司)(摊薄) 25.17% 28.60% 25.92% 27.24% 27.63% P/E 47.24 77.79 62.74 52.11 43.09 P/B 11.89 22.25 16.26 14.19 11.91 来源：公司年报、国金证券研究所 事件  1月19日，公司发布2022年持股计划，参与对象为公司核心员工或技术骨干，参与总人数不超过2700人，股票来源于公司回购的迈瑞医疗A股普通股，合计不超过3048662股，约占公司总股本的0.25%，回购总金额约为10亿元，员工认购价50元/股。 点评  股权计划彰显公司发展信心。公司发布22年员工持股计划，参与对象为公司核心员工和技术骨干；参与员工总人数不超过2700人；对于核心人员和技术人员的激励到位，且所涉及的范围较广，体现公司对核心员工及研发人员重视，有利于提高员工工作积极性，彰显创新企业强劲的向上动力。员工持股计划购买价格为50元/股。  解锁条件三年业绩复合增速20%。股份分三批解锁，每次解锁1/3，第一批业绩目标为2022归母净利润相比2021增长率不低于20%；第二批2023归母净利润相比2021增长率不低于44%，即2023年同比增20%；第三批2024归母净利润相比2021增长率不低于73%，即2024年同比增20%。公司应确认总费用预计为8.70亿元，费用摊销预计2022-2025年3.87、3.06、1.40、0.36亿元。剔除激励费用后，2022-2023年归母净利润增长分别为24%，23%，21%。同比高增长的利润目标彰显出公司发展信心。  业务发展层次分明，节奏稳健向好。公司生命与信息支持业务有望受益于全球新基建带来的增量机会及常规业务的复苏带来的业绩反弹。医学影像业务公司高端领域有望持续渗透，实现健康增长。IVD业务中血球、生化、发光、凝血四大支柱新产品加速推广。此外，新兴业务如动物医疗、微创外科、AED、骨科等业务发展潜力较大，带来公司远期持续发展的新动力。 盈利调整与投资建议  我们持续看好公司的创新实力与长期价值，暂不考虑并购海肽生物利润并表，预计公司 21-23 年实现归母净利润分别为80.22亿元、96.58亿元、116.79亿元，分别同比增20%、20%、21%。维持“买入”评级。 风险提示  业务拓展不及预期风险，采购政策风险，并购整合管理风险等。 020004000600080001000012000278.09313.23348.37383.51418.65453.79488.93210 119210 419210 719211 019220 119人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 迈瑞医疗 沪深300 2022年01月19日 医药健康研究中心 迈瑞医疗 (300760.SZ) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营业务收入 13,753 16,556 21,026 25,337 30,598 36,911 货币资金 11,544 14,273 15,865 26,600 32,132 38,471 增长率 20.4% 27.0% 20.5% 20.8% 20.6% 应收款项 1,762 1,940 1,834 2,283 2,766 3,347 主营业务成本 -4,597 -5,755 -7,366 -8,868 -10,572 -12,919 存货 1,699 2,265 3,541 3,669 3,765 4,530 %销售收入 33.4% 34.8% 35.0% 35.0% 34.6% 35.0% 其他流动资产 188 246 392 375 402 438 毛利 9,156 10,801 13,660 16,469 20,026 23,992 流动资产 15,192 18,724 21,632 32,927 39,065 46,787 %销售收入 66.6% 65.2% 65.0% 65.0% 65.5% 65.0% %总资产 70.2% 73.0% 64.9% 82.1% 83.6% 85.3% 营业税金及附加 -192 -212 -218 -340 -407 -491 长期投资 48 90 90 91 93 95 %销售收入 1.4% 1.3% 1.0% 1.3% 1.3% 1.3% 固定资产 3,409 3,659 4,129 4,327 4,489 4,615 销售费用 -3,202 -3,606 -3,612 -3,953 -4,727 -5,703 %总资产 15.8% 14.3% 12.4% 10.8% 9.6% 8.4% %销售收入 23.3% 21.8% 17.2% 15.6% 15.5% 15.5% 无形资产 2,436 2,422 2,574 2,779 3,091 3,385 管理费用 -715 -765 -897 -1,166 -1,591 -1,631 非流动资产 6,435 6,910 11,675 7,198 7,672 8,095 %销售收入 5.2% 4.6% 4.3% 4.6% 5.2% 4.4% %总资产 29.8% 27.0% 35.1% 17.9% 16.4% 14.7% 研发费用 -1,267 -1,466 -1,869 -2,508 -2,968 -3,580 资产总计 21,627 25,634 33,306 40,125 46,737 54,882 %销售收入 9.2% 8.9% 8.9% 9.9% 9.7% 9.7% 短期借款 0 0 0 0 0 0 息税前利润（EBIT） 3,779 4,752 7,064 8,503 10,333 12,587 应付款项 1,878 2,282 2,738 2,956 3,511 4,220 %销售收入 27.5% 28.7% 33.6% 33.6% 33.8% 34.1% 其他流动负债 2,715 2,761 5,498 4,677 6,205 6,792 财务费用 156 408 61 205 235 277 流动负债 4,592 5,043 8,236 7,633 9,716 11,013 %销售收入 -1.1% -2.5% -0.3% -0.8% -0.8% -0.7% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -51 165 140 0 0 0 其他长期负债 1,857 1,974 1,780 1,527 1,553 1,585 公允价值变动收益 113 0 0 0 0 0 负债 6,449 7,017 10,016 9,160 11,269 12,597 投资收益 -113 0 -4 5 5 5 普通股股东权益 15,158 18,593 23,278 30,952 35,456 42,272 %税前利润 n.a 0.0% n.a 0.1% 0.0% 0.0% 其中：股本 1,216 1,216 1,216 1,216 1,216 1,216 营业利润 4,278 5,379 7,455 9,122 10,979 13,273 未分配利润 5,145 8,600 13,424 17,799 23,202 30,018 营业利润率 31.1% 32.5% 35.5% 36.0% 35.9% 36.0% 少数股东权益 20 24 13 13 13 13 营业外收支 -40 -11 -17 -17 -17 -17 负债股东权益合计 21,627 25,634 33,306 40,125 46,737 54,882 税前利润 4,238 5,368 7,438 9,105 10,963 13,256 利润率 30.8% 32.4% 35.4% 35.9% 35.8% 35.9% 比率分析 所得税 -513 -683 -779 -1,084 -1,305 -1,577 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 所得税率 12.1% 12.7% 10.5% 11.9% 11.9% 11.9% 每股指标 净利润 3,726 4,685 6,660 8,022 9,658 11,679 每股收益 3.059 3.850 5.476 6.599 7.945 9.607 少数股东损益 7 4 2 0 0 0 每股净资产 12.469 15.294 19.148 25.461 29.165 34.772 归属于母公司的净利润 3,719 4,681 6,658 8,022 9,658 11,679 每股经营现金净流 3.319 3.619 7.091 6.508 9.744 10.169 净利率 27.0% 28.3% 31.7% 31.7% 31.6% 31.6% 每股股利 1.000 1.500 2.500 3.000 3.500 4.000 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 24.54% 25.17% 28.60% 25.92% 27.24% 27.63% 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产收益率 17.20% 18.26% 19.99% 19.99% 20.66% 21.28% 净利润 3,726 4,685 6,660 8,022 9,658 11,679 投入资本收益率 21.79% 22.21% 27.10% 24.19% 25.67% 26.22% 少数股东损益 7 4 2 0 0 0 增长率 非现金支出 389 249 373 452 507