宏观大类日报：乌俄局势进一步紧张 关注后续演变
华泰期货|宏观大类日报2022-02-15投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号研究院FICC组侯峻从业资格号：F3024428投资咨询号：Z0013950研究员：蔡劭立0755-23887993caishaoli@htfc.com从业资格号：F3063489投资咨询号：Z0014617联系人彭鑫010-64405663pengxin@htfc.com从业资格号：F3066607高聪021-60828524gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338相关研究：央行上调外汇存款准备金点评：人民币转入震荡阶段后续关注出口和官员表态2021-12-10宏观策略年报之二：转折大年相机而动(大类资产及商品)2021-12-06宏观大类点评：地产投资明显承压关注政策的左侧信号2021-11-16乌俄局势进一步紧张关注后续演变宏观大类：2月14日，七国集团财长表示将密切关注乌俄局势，当务之急是支持缓和局势的努力，但俄罗斯对乌克兰的任何进一步军事侵略都将得到迅速、协调和有力的回应，需要警惕后续双方互相制裁的风险，或将进一步推升全球能源价格。近期宏观事件密集，其中最主要的是美国紧缩预期和俄乌热战风险对风险资产尤其是美股的利空凸显。回顾上轮加息周期来看，在加息预期博弈阶段（首提加息-加息落地），加息预期走强伴随着美元指数走强，新兴市场股指、黄金、原油、CRB综指录得调整（至少是月度级别的涨跌表现）。在加息事实落地后，美债利率趋势上行，美元指数见顶回落，新兴市场股指、大宗商品企稳反弹。而缩表则对金融资产利空明显，2007年至今美联储资产负债表和金融资产相关性显著，和美股显著正相关性高达0.9，和美债利率负相关性高达-0.849，和沪深300录得0.68的一定正相关；但美联储资产负债表和商品的相关性较低录得0.56。其次，国内稳增长信号继续加强，2022年1月社融存量同比增长10.5%，前值为10.3%，但1月的人民币贷款约同比增长11.5%，前值为11.6%，结构上短期贷款和票据融资贡献更多的增量，国内信贷仍有待进一步发力。微观层面，2月至今的专项债发行量较低（不足千亿），1月挖掘机和重卡销量仍较为低迷，1月全国商品房拿地同比仍下滑超过50%，多个前瞻数据显示，信贷传导至实体仍需时间，地产尚处磨底阶段，基建仍处蓄力阶段，未来发力将逐步显现。并且后续还需要关注各国的通胀调控政策风险，海外主要是伊核谈判、乌俄局势逆转可能带来原油链条商品快速调整的风险，国内则需要关注发改委更多调控政策出台的风险。总的来讲，1月天量信贷和社融的投放，或预示着2月货币大幅宽松概率有所下降，加之发改委强力压制能源和铁矿石通胀，2月专项债投放速度亦不及预期，我们短期下调内需型工业品（黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭）策略为中性；随着两会窗口临近，加之天量社融支撑企业盈利预期，我们仍维持股指逢低做多观点；农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑目前仍较为顺畅；原油链条目前较为依赖乌俄冲突局势的利好，需要警惕后续事件缓和的调整风险；贵金属层面，由于美国1月CPI再创80年代以来新高，在海外滞胀逻辑支撑下，叠加俄乌冲突风险，我们短期上调贵金属策略为逢低做多。策略（强弱排序）：农产品（大豆、豆粕等）、贵金属逢低做多；外需型工业品（原油及其成本相关链条商品、新能源有色金属）、内需型工业品（黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭）中性；风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化；台海局势；乌俄局势。 华泰期货|宏观大类日报2022-02-152/9要闻：财政部等三部门调整海南自由贸易港自用生产设备“零关税”政策，进一步释放政策效应。一是扩大“零关税”商品范围，增列过山车、旋转木马、游乐场娱乐设备等文体旅游业所需的生产设备；二是扩大政策适用主体，允许公立医院、科研院所等在海南自贸港注册登记并具有独立法人资格的事业单位，适用自用生产设备“零关税”政策。财政部政府债务研究和评估中心发布1月地方债发行数据时披露，经国务院批准，并报全国人民代表大会常务委员会备案，财政部提前下达2022年新增地方政府债务限额17880亿元，其中，一般债务限额3280亿元，专项债务限额14600亿元。这是官方首度披露提前批一般债及提前批总额度情况。七国集团财长2月14日发布声明称，俄罗斯在乌克兰边境持续的军事集结令人严重关切，七国集团准备迅速果断地采取行动支持乌克兰经济，同时支持正在进行的努力，寻求紧急确定走向缓和局势的外交途径。声明称，七国集团的当务之急是支持缓和局势的努力，但俄罗斯对乌克兰的任何进一步军事侵略都将得到迅速、协调和有力的回应。七国集团准备集体实施经济和金融制裁，这将对俄罗斯经济产生大规模和直接的影响。 华泰期货|宏观大类日报2022-02-153/9宏观经济图1：粗钢日均产量单位：万吨/每天图2：全国城市二手房出售挂牌价指数单位：%数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图3：水泥价格指数单位：点图4：30城地产成交面积4周移动平均增速单位：%数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图5：22个省市生猪平均价格单位：元/千克图6：农产品批发价格指数单位：无数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|宏观大类日报2022-02-154/9权益市场图7：波动率指数单位：无，%数据来源：Wind华泰期货研究院利率市场图8：利率走廊单位：%图9：SHIBOR利率单位：%数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|宏观大类日报2022-02-155/9图10：DR利率单位：%图11：R利率单位：%数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图12：国有银行同业存单利率单位：%图13：商业银行同业存单利率单位：%数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图14：各期限国债利率曲线（中债）单位：%图15：各期限国债利率曲线（美债）单位：%数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|宏观大类日报2022-02-156/9图16：2年期国债利差单位：%图17：10年期国债利差单位：%数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院外汇市场图18：美元指数单位：无图19：人民币单位：无数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院商品市场 华泰期货|宏观大类日报2022-02-157/9图20：成交量周度变化（前五vs后五）单位：%图21：持仓量周度变化（前五vs后五）单位：%数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图22：价格%VS成交量%单位：%数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|宏观大类日报2022-02-158/9图23：价格%VS持仓量%单位：%数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|宏观大类日报2022-02-159/9免责声明本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院“，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。公司总部地址：广东省广州市越秀区东风东路761号丽丰大厦20层电话：400-6280-888网址：www.htfc.com
