公用事业行业：公募REITs再迎税优利好，2022年开年以来净值平均涨幅超17%

本周专题 1月29日，财政部、税务总局联合发布《关于基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点税收政策的公告》，针对公募REITs资产重组及发行阶段的税收环节予以优化。本周，我们对中国基础设施公募REITs政策及项目收益进行梳理。 核心观点 公募REITs再迎税收利好，有望助力市场加速扩容 截至2021年底，共11个公募REITs项目发行上市，涵盖产业园区、高速公路、污水处理、仓储物流、垃圾焚烧发电等重点领域，共发售基金364亿元，其中用于新增投资的净回收资金约160亿元，可带动新项目总投资超过1900亿元。同时据发改委统计，目前全国正在实质性推进基础设施REITs发行准备工作的项目接近100个。 公募REITs税收政策出台，有望压低发行成本，进一步提高项目申报积极性。本次税收政策针对公募REITs资产重组及发行阶段的税收环节予以优化：①原始权益人免交资产重组阶段所得税，解决原始权益人的现金流压力和顺利推进项目实施；②企业自持部分不需要缴纳所得税，在解禁后对外转让时才需要缴纳；③税收政策自2021年1月实行，即已上市试点项目同样享受新税收政策。 公募REITs底层资产业绩稳健，2022年开年以来基金净值涨幅超17% 公募REITs的收益主要分为分红收益和基金份额的价值增长两个部分，因此可从可供分配金额和基金净值涨幅两个方面进行观测其盈利能力。 公募REITs资产优异、业绩稳健。在首批9个公募REITs中，平安广州广河REIT等6个项目可供分配金额于2021Q4实现环比增长，其中华安张江光大REIT环比增速位居首位，高达31.48%。而浙商沪杭甬REIT、富国首创水务REIT等3个项目受区域疫情反复及业务属性等影响导致2021Q4可供分配金额环比有所下滑。 资产稀缺性推动溢价提升，生态环保标的收益率最优。REITs与其他投资工具的相关系数较低，资产配置价值显著。国内公募REITs仅有11只标的，稀缺性进一步推动溢价提升，带动公募REITs标的净值持续增长。对比不同底层资产的REITs收益率，生态环保、仓储物流、产业园区、高速公路公募REITs基金净值自上市以来的涨幅分别为67%、56%、53%、22%。 投资建议 公募REITs税收政策出台，有望大幅提高项目申报积极性。伴随公募REITs政策的陆续落地和制度的持续完善，公用环保领域部分存量资产有望通过REITs实现资产盘活。具体标的方面，污水处理标的建议关注【首创股份】、【渤海股份】，发电标的建议关注【深圳能源】。 风险提示：宏观经济风险，政策与税务风险，基础资产与财务风险，发起机构风险，新冠疫情反复风险，流动性风险等。 1.公募REITs再迎税优利好，2022年基金净值平均涨幅超17% 1月29日，财政部、税务总局联合发布《关于基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点税收政策的公告》，针对公募REITs资产重组及发行阶段的税收环节予以优化。本周，我们对中国基础设施公募REITs（以下简称“公募REITs”）政策及项目收益进行梳理。 1.1.利好政策密集出台，中国基础设施REITS再迎税优利好 1.1.1.政策密集落地，监管层积极探索、加大力度推进中国公募REITs发展 基础设施公募REITs是以基础设施项目产生的现金流为偿付来源，以基础设施资产支持专项计划为载体，向投资者发行的代表基础设施财产或财产权益份额的有价证券。基础设施项目主要包括仓储物流，收费公路、机场港口等交通设施，水电气热等市政设施，污染治理、信息网络、产业园区等其他基础设施。 基础设施公募REITs流动性较高、收益相对稳定、安全性较强，能有效盘活存量资产，填补当前金融产品空白，拓宽社会资本投资渠道，提升直接融资比重，增强资本市场服务实体经济质效。 图1：基础设施公募REITs示意图 政策密集落地，监管层积极探索、加大力度推进中国公募REITs发展。 公募REITs试点工作起步（2020年4月）：国家发改委和中国证监会联合发布《关于推进基础设施领域不动产投资信托（REITs）试点相关工作的通知》，明确了采用“公募基金+单一基础设施资产支持证券”的产品架构，标志着境内基础设施领域公募REITs试点正式起步。 首批公募REITs挂牌上市（2021年6月）：首批9单公募基础设施REITs项目经上海证券交易所及深圳证券交易所审核通过后，完成资金募集，并成功挂牌上市交易。 试点范围拓展（2021年7月）：①地理范围扩展至全国：基础设施REITs试点区域扩展到了全国各地区，并在重点支持区域中增加了黄河流域生态保护和高质量发展国家重大战略区域；②基础设施类型进一步丰富：能源基础设施、停车场项目市政基础设施、保障性租赁住房、具有供水、发电等功能的水利设施和具有较好收益的旅游基础设施被纳入试点行业中。 增加公募REITs场外份额退出渠道（2022年1月）：上交所、深交所、中国结算发布基金通业务指引，场外公募REITs投资者可以通过基金销售机构与做市商在基金通平台进行相应的基金份额转让。 专项税收政策确立（2022年1月）：财政部、税务总局联合发布《关于基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点税收政策的公告（财政部税务总局公告2022年第3）》（以下简称“3号公告”），针对公募REITs资产重组及发行阶段的税收环节予以优化。 地方政策陆续出台，鼓励当地项目积极参与试点。北京、上海、广州、苏州、南京、成都、西安、无锡、天津等地，先后出台针对基础设施REITs出台专项支持政策。以上海为例，2021年6月上海出台《关于上海加快打造具有国际竞争力的不动产投资信托基金（REITs）发展新高地的实施意见》，提出设立上海REITs发展专项资金用于支持当地相关原始权益人、专业服务机构、基础设施REITs资产受托运营管理企业以及上海证券交易所等发展基础设施REITs业务，积极争取国家层面支持政策在上海市率先落地，着力强化上海在长三角基础设施REITs领域的引领带动作用。 表1：2020-2022年中国基础设施公募REITs政策变化梳理 1.1.2.公募REITs再迎税收利好，助力市场加速扩容 公募REITs税收专项政策出台，针对公募REITs资产重组及发行阶段的税收环节予以优化，有望大幅提高项目申报积极性。 原始权益人免交资产重组阶段企业所得税。目前REITs上市流程一般分为资产组合或重组、发行设立、运营分配、退出四个阶段。在资产重组阶段，原始权益人向项目公司划转基础资产可以直接适用特殊重组，暂无须缴纳企业所得税，有助于解决原始权益人的现金流压力和顺利推进项目实施。 企业自持部分不需要缴纳所得税，在解禁后对外转让时才需要缴纳。基础设施REITs设立阶段，原始权益人向基础设施REITs转让项目公司股权实现的资产转让评估增值，当期可暂不缴纳企业所得税，允许递延至基础设施REITs完成募资并支付股权转让价款后缴纳。 已上市试点项目同样享受新税收政策。3号公告自2021年1月1日起实施，适用范围为证监会、发展改革委根据有关规定组织开展的基础设施REITs试点项目。 全国共11个公募REITs项目已发行上市，4个处于申报审核阶段，近100个处于发行准备阶段。我们认为伴随利好政策的相继落地和发行规则的持续完善，公募REITs市场有望加速扩容。 发行上市：截至2021年底，共11个项目发行上市，涵盖产业园区、高速公路、污水处理、仓储物流、垃圾焚烧发电等重点领域，共发售基金364亿元，其中用于新增投资的净回收资金约160亿元，可带动新项目总投资超过1900亿元，对盘活存量资产、形成投资良性循环产生了良好示范效应。 交易所审核阶段：目前4个项目处于交易所审核阶段，其中2个高速公路项目、1个产业园项目以及1个发电项目。 发行准备：国家发展改革委1月27日发文表示“扎实推进基础设施REITs试点”，并表示，据统计目前全国正在实质性推进基础设施REITs发行准备工作的项目接近百个。 表2：11个公募REITs项目发行上市 1.2.公募REITs底层资产业绩稳健，2022年基金净值平均涨幅超17% 公募REITs的收益主要分为分红收益和基金份额的价值增长两个部分。关于分红部分，根据根据《公开募集基础设施证券投资基金指引（试行）》要求，公募REITs应当将90%以上合并后基金年度可供分配金额以现金形式分配给投资者。因此，公募REITs的整体收益可从可供分配金额和基金净值两个方面进行观测。 1.2.1.公募REITs底层资产优异，可供分配金额相对稳定 公募REITs底层资产优异，业绩相对稳健，可供分配金额相对稳定。通过统计首批9个公募REITs的2021Q3和Q4可供分配金额，平安广州广河REIT、中航首钢绿能REIT、华安张江光大REIT等6个项目可供分配金额于2021Q4实现环比增长，其中华安张江光大REIT环比增速位居首位，高达31.48%。 而浙商沪杭甬REIT、富国首创水务REIT、东吴苏园产业REIT可供分配金额环比有所下降。 其中，浙商沪杭甬REIT可供分配金额2021Q4环比-70.21%，主要由于 2021M11 杭州疫情导致通行车辆减少和道路养护成本各季度发生不均匀等；富国首创水务REIT可供分配金额2021Q4环比-31.38%，主要由于年内污水处理负荷率存在季节性变化，冬季的进水量减少，负荷率较低。 图2：2021Q3/Q4公募REITs可供分配金额 图3：2021Q4公募REITs可供分配金额环比增长情况 1.2.2.资产稀缺性推动溢价提升，生态环保标的收益率最优 公募REITs资产配置稀缺性显著，推动基金净值持续抬升。 REITs与其他投资工具的相关系数较低，也被成为现金、股票、债券之外的第四资产，资产配置价值显著。根据新华日报信息，截至2020年底，美国超过1.45亿居民通过401k养老保险计划等途径参与REITs投资，约占全美人口的44.1%。国内公募REITs仅有11只标的，资产配置稀缺性明显。 公募REITs基金净值持续提升。在11个公募REITs标的中，富国首创税务REIT上市以来净值涨幅达92%，位居首位，而红土盐田港REIT（+75%）、建信中关村（+70%）的涨幅紧随其后。此外，2022年开年以来，A股持续震荡，而公募REITs净值持续提升，其中红土盐田港REIT、富国首创税务REIT基金净值在2022年以来的增幅超过30%。 图4：公募REITs上市以来净值涨幅 图5：2022年以来公募REITs净值高速增长 分资产类型来看，生态环保公募REITs基金净值涨幅最大。统计上市以来基金净值涨幅，生态环保、仓储物流、产业园区、高速公路公募REITs基金涨幅分别为67%、56%、53%、22%。 图6：生态环保公募REITs收益率最好 1.3.投资建议 公募REITs税收政策出台，有望大幅提高项目申报积极性。伴随公募REITs政策的陆续落地和制度的持续完善，公用环保领域部分存量资产有望通过REITs实现资产盘活。具体标的方面，污水处理标的建议关注【首创股份】、【渤海股份】，发电标的建议关注【深圳能源】。 2.环保公用投资组合 表3：环保公用投资组合（截至2月11日收盘） 3.重点公司外资持股变化 截至2022年2月11日，剔除限售股解禁影响后，长江电力、华能水电、国投电力、川投能源和华测检测外资持股比例分别为7.63%、0.50%、1.56%、2.48%和17.24%。较年初（1月3日）分别变化+0.42、-0.01、-0.06、-0.10和-0.59个百分点，较上周分别变化+0.11、+0.07、+0.05、+0.10和-0.32个百分点。 图7：长江电力外资持股情况 图8：华能水电外资持股情况 图9：国投电力外资持股情况 图10：川投能源外资持股情况 图11：华测检测外资持股情况 4.行业重点数据跟踪 煤价方面，截至2022年2月11日，秦皇岛港动力末煤（5500K）平仓