天量社融下，A股困境反转的三条主线

摘要 2月10日，中国人民银行发布了金融统计数据和社会融资数据，1月份的信贷和社融数据都创下历史新高，且显著高于wind一致预期。1月份的人民币新增贷款达到3.98万亿，同比增长11.2%，1月份的新增社融6.17万亿，同比增长18.9%。相比之下，wind一致预期仅有3.77万亿和5.44万亿。可以说当前公布的数据是远超市场预期的。这显示了当前决策层稳增长的定力和信心。 当然，需要指出的是，尽管流动性放松在一定程度上是超预期的，但市场仍将维持结构性行情。主要原因在于三个方面：其一，社融绝对值虽然是历史天量，但同比增速并不算高。其二，央行公布的流动性数据是一月份的，这种放水已经部分反映在稳增长板块的上涨里了。所以信用扩张的数据出来以后，市场反应并不强烈。而对于成长板块而言，一方面是估值确实比较饱满，另一方面是对于美国科技战的担忧，让估值空间受到了压制，资金对不确定性很厌恶，信心有所不足，靠放水是不足以解决市场疑虑的。其三，从美国当前的通胀态势和美联储的姿态来看，也不允许中国持续放水。美国大概率会在3月份开启加息，而且之后还会持续加息，加到什么程度还得看具体的通胀态势，这就压缩了中国大放水的空间。 投资策略：当前A股确实处于“困境”当中，“大水之下”也需要调低预期。 但这是否就意味着A股就没有机会呢？我们认为不是的。当前，至少有三个领域具备在A股绝地突击的机会。其一，是疫情受损板块的“困境反转”。主要包括商贸旅游等领域。其二，是“稳增长”相关板块的困境反转。主要是建筑、建材、原材料、房地产等板块。这些板块胜在估值低，机构对此预期低，配置比重也较低。但随着稳增长的政策出台后，市场对其预期逐渐增加。其三，是业绩预告当中业绩增长稳健，估值相对较低的板块。相比之下，这个方向比较分散，更加侧重于自下而上选股。 风险提示：美联储加息以及缩表不及预期，相关板块业绩不及预期。 1天量社融下，A股困境反转的三条主线 2月10日，中国人民银行发布了金融统计数据和社会融资数据，1月份的信贷和社融数据都创下历史新高，且显著高于wind一致预期。1月份的人民币新增贷款达到3.98万亿，同比增长11.2%，1月份的新增社融6.17万亿，同比增长18.9%。相比之下，wind一致预期仅有3.77万亿和5.44万亿。可以说当前公布的数据是远超市场预期的。这显示了当前决策层稳增长的定力和信心。 当然，需要指出的是，尽管流动性放松在一定程度上是超预期的，但市场仍将维持结构性行情。主要原因在于三个方面： 其一，社融绝对值虽然是历史天量，但同比增速并不算高。去年前年一月份的社融，就已经达到了5万多亿，这次提高到6万多亿，也是延续了之前的趋势，以后的单月社融还将不断创历史新高，这是一个连续的过程。在增速上，这次同比增速18.9%，并不算太高，跟历史上连续数月同比增速70%-80%的刺激幅度不可同日而语。 图1：当月社融同比增速（三个月移动平均） 图2：当月新增人民币贷款同比增速（三个月移动平均） 其二，央行公布的流动性数据是一月份的，这种放水已经部分反映在稳增长板块的上涨里了。所以信用扩张的数据出来以后，市场反应并不强烈。而对于成长板块而言，一方面是估值确实比较饱满，另一方面是对于美国科技战的担忧，让估值空间受到了压制，资金对不确定性很厌恶，信心有所不足，靠放水是不足以解决市场疑虑的。 其三，从美国当前的通胀态势和美联储的姿态来看，也不允许中国持续放水。美国大概率会在3月份开启加息，而且之后还会持续加息，加到什么程度还得看具体的通胀态势，这就压缩了中国大放水的空间。 因此，当前A股确实处于“困境”当中，“大水之下”也需要调低预期。但这是否就意味着A股就没有机会呢？我们认为不是的。当前，至少有三个领域具备在A股绝地突击的机会。 其一，是疫情受损板块的“困境反转”。这个板块主要包括商贸旅游等领域。我们之前在2021年发布的报告《大分化：2022年的风险与机遇》中，就已经指出“困境反转板块是2022年需要重点关注的两大投资方向之一”，其中特别指出商贸旅游、猪周期、船舶制造等领域是值得重视的细分方向。从2021年12月份以来，“困境反转”板块持续表现：旅游及景区、酒店餐饮、航空机场等这三个板块在126个申万二级中全部居于前10%，累计上涨30%、20%和20%。从2019年底新冠爆发以来，已经过去了2年多时间。在这2年里面，市场对于新冠疫情的预期始终在变化，而新冠疫情本身，也始终在动态变动，不断地超预期。 全球新冠确诊人数在2021年曾经有过三次高峰，当时峰值时候的单日新增确诊人数分别达到了83.5万人、90万人和74.6万人，虽然有起伏，但是基本保持在100万人以内。但随着2021年12月底南非变异病毒Omicron开始大爆发以后，全球单日新增确诊人数一下子飙升到了393万人，是前面几个峰值的4倍多。而全球累计确诊人数也一举超过了4亿人，比我们在2020年末的报告《看多A股的三大理由》中预测的2021年底全球感染人数将达到3亿人更多。 图3：全球新冠每日确诊人数 图4：全球累计确诊人数与周增速 疫情相关板块的表现一直呈现出逻辑不断更替的格局。开始表现最好的是防疫物资板块，之后是疫苗板块，之后是一些有防疫新产品推出的个股。而疫情受损板块的表现则起起伏伏。 随着时间不断往前推移，尽管疫情的传播更广泛了，但是病毒的毒性也在逐步降低，与此同时，防疫政策对于经济的伤害效应也越来越显现，因此市场对于防疫政策调整的预期正在加强。与此同时，过去两年里，消费者的旅游需求一直是被压抑的，未来如果政策调整，旅游需求很容易出现井喷。在这种状况下，旅游商贸等板块的预期发生变化，在股价上反映出来。 我们判断，疫情在未来仍然有可能反复，这会导致政策的调整可能晚于预期。因此旅游商贸板块也避免不了回调，但是回调下来之后，却会是再次布局的机会。 其二，是“稳增长”相关板块的困境反转。与稳增长相关的板块主要是建筑、建材、原材料、房地产等板块。这些板块胜在估值低，机构对此预期低，配置比重也较低。但随着稳增长的政策出台后，市场对其预期逐渐增加。当然这里面具体板块的具体逻辑也各不相同。 基建、建材板块，主要是估值低，同时稳增长政策主要是大力推动基建，因此其具备一定的“顺政策逻辑”。而原材料板块在去年由于减排等政策产能被压缩，但是价格高企，而今年以来，产能逐步放开，价格虽然有所回落，但仍然处在去年上半年的位置，因此今年上半年的原材料板块业绩仍然会呈现较高的增速。地产板块由于之前的政策打压，一直在低位徘徊，而随着政策有所调整后，房企的现金流好转，流动性危机有所解除。在这种状况下，房地产板块也迎来了反弹潮。 其三，是业绩预告当中业绩增长稳健，估值相对较低的板块。相比之下，这个方向比较分散，更加侧重于自下而上选股。截至2022年1月底，A股共有近2600家公司公布了业绩预告。其中，有2540家公司有明确的业绩预告值，占全部A股的55%。从总体上来看，样本A股2021年净利润达到了1.2万亿，同比增幅达到了78%。其中，有1080家公司是具有wind一致预期值的，这些公司的净利润总额达到了1.5万亿，但是相应的wind一致预期值为1.7万亿，因此实际的业绩预告情况是不及wind一致预期的，大约只有一致预期值的87%。而2022年以来，A股各主要指数回调幅度也在10%左右，基本与业绩预告不及预期的幅度相似。从这些公司当中，我们筛选了一部分估值较低，业绩预告符合预期或者超预期的公司，同时公司业务进展良好，未来仍然具备较高成长空间，供投资者关注。我们认为“稳健增长、估值较低”也会是2022年的投资方向之一。 表1：部分估值较低，业绩预告符合预期或者超预期的公司 投资策略：总体而言，在当前流动性较为宽松、政策回暖的市场环境下，结构性行情仍将延续。“困境反转”、“稳增长”、“增速稳健、估值较低”等三个方向，或许是值得投资者持续关注的方向。 风险提示：美联储加息以及缩表不及预期，相关板块业绩不及预期 2本周市场行情 本周（2月7日至2月11日），上证综指上涨3.02%，深证成指下跌0.78%，沪深300上涨0.82%，创业板指下跌5.59%，科创50下跌4.85%。恒生指数上涨1.36%，标普500指数下跌1.82%，纳斯达克指数下跌2.18%，道琼斯工业指数下跌1.00%。 申万行业中，煤炭（+13.86%）领涨，石油石化（+7.98%）、建筑装饰（+7.85%）、建筑材料（+7.02%）、钢铁（+6.95%）涨幅居前，电力设备（-8.18%）、电子（-3.32%）、医药生物（-2.73%）跌幅居前。 图5：本周重要指数涨跌幅 图6：本周申万一级行业指数涨跌幅 3股市流动性追踪 北上资金：从资金面上看，本周北上资金净流入107亿元，北上资金净流入最多的个股是中国平安、招商银行、紫金矿业，分别流入31亿、24亿、22亿。 基金发行：本周新成立的股票型+混合型基金42只，规模67亿元。 融资融券：截至2月10日，两融余额17214亿元，占A股流通市值的比例为2.43%。 新股上市：本周上市新股3家，增发与IPO共募资161亿元。 限售股解禁：本周限售股解禁1305亿元，预计下周解禁1173亿元。 图7：本周北上资金净流入107亿元 图8：本周增发与IPO募资161亿元 图9：两融余额及占A股流通市值比例 4板块及行业估值水平 全部A股当前PE（ TTM ，整体法）为15.58，上周为15. 27，上升0.31；全部A股（非金融石油石化）当前PE（ TTM ，整体法）为22.04，上周为21.83，上升0.21；创业板当前PE（ TTM ，整体法）为42.72，上周为44.78，下降2.06；科创板当前PE（ TTM ，整体法）为43.41，上周为46.43，下降3.02。 图10：主要板块及股指当前PE水平 图11：申万一级行业当前PE水平 5新股投资标的梳理 表2：本周新股投资标的梳理 6疫情数据跟踪及重要政策事件回顾 图12：全球疫情数据跟踪（万人） 根据Wind统计，截至2月10日，今年地方政府新增专项债券已发行5416亿元，占“提前批”专项债的37%。 2月10日，央行公布2022年1月（下文简称“本月”）金融数据，社融存量增速10.5%（上月10.3%），M2增速9.8%（上月9.0%），M1增速-1.9%（上月3.5%）。 中国人民银行11日发布的2021年第四季度中国货币政策执行报告指出，下一阶段，稳健的货币政策要注重充足发力、精准发力、靠前发力，既不搞“大水漫灌”，又满足实体经济合理有效融资需求。2022年我国宏观杠杆率将继续保持基本稳定，PPI同比涨幅将延续回落态势。 （资料来源：中国证券报，上海证券报，证券时报，第一财经日报，西南证券整理）