中小盘新股专题研究报告（2022年第5期）：首药控股、高凌信息、祥明智能、聚赛龙、瑞德智能

中泰证券中小盘研究团队针对创业板、科创板最新一周（2022.02.07-2022.02.13）获得证监会同意首次公开发行股票注册的公司做相应梳理研究，推出每周的新股专题研究报告。本次周报涉及科创板2家和创业板3家待发行企业： 科创板： 首药控股(A21028.SH)：公司是一家处于临床研究阶段的小分子创新药企业，研发管线涵盖了非小细胞肺癌、淋巴瘤、肝细胞癌、胰腺癌、甲状腺癌、卵巢癌、白血病等重点肿瘤适应症以及II型糖尿病等其他重要疾病领域。2021年1-6月，公司主营业务收入为700万元，实现归属于母公司股东的净利润为-6,959.31万元。公司产品仍处于研发阶段，产品尚未实现商业化生产和销售，在研管线数量较多且研发投入较大。受国家医保投入加大及人民消费能力提升影响，中国卫生总费用正在稳步增长。并且相较于常规肿瘤放、化疗治疗，靶向治疗能够作用在细胞分子水平，抗肿瘤靶向药物市场持续扩大，占比逐步提升。随着募投项目推动公司抗肿瘤药物的研发、产业化能力上的增强，公司有望进一步提高自己的行业实力以及市场地位。 高凌信息(A21060.SH)：公司是从事军用电信网通信设备、环保物联网应用产品以及网络与信息安全产品研发、生产和销售，并能为用户提供综合解决方案的高新技术企业，其中2020年军用电信网通信设备收入占比71.25%，环保物联网应用产品占比18.65%。 公司2018-2020年营收和净利润年复合增长率分别为50.54%和128.85%，成长能力高于同行业可比公司平均水平。军用电信网通信设备领域市场广阔，有稳定的增长，随着募投项目推动公司技术研发能力自主创新整体水平的提升，核心产品生产能力和服务能力上的增强，公司有望进一步提高自己的行业实力以及市场地位。 创业板： 祥明智能(A17255.SZ)：公司是一家具有自主研发和创新能力的国家高新技术企业，主要从事微特电机、风机及智能化组件的研发、生产与销售，为HVACR、交通车辆、通信系统、医疗健康等行业客户提供定制化、智能化、模块化的组件及整体解决方案。公司2017-2020年营收、净利润年复合增长率为4.66%、14.31%。。电力设备制造行业有一定的市场需求，以及国家政策对相关产业的扶持政策深化，市场需求空间扩大，根据Allied Market Research预测，2021-2030年全球微特电机市场规模复合增长率将达4.10%，随着募投项目推动公司研发、产能上的增强，在技术升级和需求增加的共同作用下，公司有望进一步提高自己的行业实力以及市场地位。 聚赛龙(A20500.SZ)：公司是一家专业从事改性塑料的研发、生产和销售的高新技术企业。公司2017-2020年营收和净利润年复合增长率分别为18.30%和50.94%，成长能力良好。改性塑料领域市场广阔，有稳定的增长，下游市场对改性塑料的应用需求增长是产业发展的主要动力。随着募投项目推动公司改性塑料技术研发能力和自主创新整体水平的提升，以及核心产品和业务生产能力和服务能力上的增强，公司有望进一步提高自己的行业实力以及市场地位。 瑞德智能(A20638.SZ)：公司作为家电智能控制器行业先驱企业之一，主营业务为智能控制器的研发、生产与销售，以及少量终端产品的生产和销售。公司2017-2020年营收和归母净利润的复合增长率分别为16.01%和56.68%。随着人工智能、云计算、大数据、5G商用和物联网技术的发展带动家用电器、医疗健康、电动工具、智能家居等领域的终端产品不断升级，对智能控制的需求不断增长。随着募投项目的落地，将发挥规模经济效应，完善公司对高附加值智能控制器产线的布局，公司产能与研发能力将得到提升，有利于增强公司盈利能力。 风险提示：1）相应公司仍存在因特殊事件导致最终未能上市的风险；2）研究梳理仅基于相应公司招股说明书（注册稿）等公开资料，不能充分反映公司最新状况。 科创板 首药控股(A21028.SH) 行业及概念标签：小分子创新药 公司沿革 公司成立于2016年，注册地位于中国北京市北京经济技术开发区，是一家处于临床研究阶段的小分子创新药企业。截至2021年8月18日，李文军直接持有公司7,295.3101万股股份，直接持股比例为65.41%，并通过万根线和诚则信间接持有公司4.46%股权，合计持有公司69.87%股权，为公司的控股股东及实际控制人。李文军配偶张静持有公司500.00万股股份，持股比例为4.48%，为李文军的一致行动人。李文军及其一致行动人合计持有公司74.35%股权。 产品与行业地位 公司是一家处于临床研究阶段的小分子创新药企业，研发管线涵盖了非小细胞肺癌、淋巴瘤、肝细胞癌、胰腺癌、甲状腺癌、卵巢癌、白血病等重点肿瘤适应症以及II型糖尿病等其他重要疾病领域。经过多年发展，公司已在抗肿瘤创新药领域取得了显著的成果，公司拥有靶点丰富、梯次分明的在研药物管线，自主研发的核心产品分别处于不同的研发阶段。 截至2021年8月18日，公司尚无获批上市销售的药品，主营业务收入主要为与正大天晴等公司合作研发所产生的合作开发收入。公司在全球范围内获得127项发明专利，研发管线共有23个在研项目，均为1类新药。公司被国家科技部认定为国家级级“企业创新药物孵化基地”和“G蛋白偶联受体关键技术平台”，被北京市人民政府认定为“中关村生物产业创新基地”。 主要竞争优势 1）靶点及适应症丰富、立体化的产品研发管线。公司自2010年起从事小分子创新药的研发，在小分子创新药领域深耕十年，依靠扎实的研发实力，致力于发现具有迫切临床需求的创新药物，目前公司已有六款处于临床阶段的自主研发核心产品，覆盖非小细胞肺癌、淋巴瘤、肝癌、胰腺癌、卵巢癌、甲状腺癌等诸多存在广阔用药需求的适应症；基于I期临床较好的安全性和有效性数据，SY-707已获得CDE同意在完成II期临床、达到预期结果后可申请二线用药有条件批准上市。 2）具备全链条的药物自主研发能力，并在关键环节拥有核心技术。公司建立了全面、完善的新药研发体系，研发部门和团队覆盖了临床前及临床阶段的全部分工配臵，已实现全链条自主研发，对外部管线引进的依赖度较低。公司形成了小分子创新药研发关键环节的数个有竞争力的核心技术：靶点分析及验证技术、计算机辅助药物设计技术、先导化合物优化技术与药物综合筛选与评价技术。 3）核心研发团队稳定、研发经验丰富的优势。公司创造以人为本、有温度、有关怀的研发氛围，广泛争取各项人才福利政策和科技荣誉，让科技工作者能专注、专心于从事创新药研发。截至2020年末，公司研发人员数量达121人，研发人员占比达85.82%，其中硕士以上学历人员占比为63.64%。公司设立了博士工作站，核心研发团队高效稳定，在公司稳定合作近十年。 成长动力 1）中国抗肿瘤靶向药物市场的成长性。受国家医保投入加大及人民消费能力提升影响，中国卫生总费用正在稳步增长。从2015年到2019年，中国卫生总费用从40,975亿人民币增加到65,196亿人民币，复合年增长率为12.3％。预计到2024年中国卫生总费用将达到106,204亿人民币，2019年至2024年预期的复合年增长率为10.3％。并且相较于常规肿瘤放、化疗治疗，靶向治疗能够作用在细胞分子水平，抗肿瘤靶向药物市场持续扩大，占比逐步提升。我国MAH制度、资本推动、海外科研人才回归、科研机构人才创业等多重因素激励下，作为中小型创新药企业的公司具有强大活力，取得快速发展。 2）募投项目进一步提升生产研发能力。公司将利用本次募集资金投资于首药控股创新药研发项目、首药控股创新药研发与产业化基地和补充流动资金。新药的研发与基地的建设有利于进一步提升公司抗肿瘤药物的产业化能力以满足在研发产品未来上市的产能需求，增加公司产品的市场占有地位以及经济效益。 财务状况 2021年1-6月，公司主营业务收入为700万元，实现归属于母公司股东的净利润为-6,959.31万元。公司产品仍处于研发阶段，产品尚未实现商业化生产和销售，在研管线数量较多且研发投入较大，主营业务收入主要为与正大天晴等公司合作研发所产生的合作开发收入，公司目前仍处经营亏损状态。2018-2020公司流动比率、速动比率呈现总体上升趋势，资产负债率呈现总体下降趋势，原因是2018年公司股东出资尚未实缴到位，因此净资产规模较低，2020年公司流动比率、速动比率和资产负债率分别为7.17、7.05和17.07%，偿债能力优于行业平均水平。 2020年应收账款为181.59天，应收账款周转天数从2017年到2020年显著下降。 风险因素 1）新药研发风险。新药研发具有一定不确定性，凭借多年研发经验，公司已筛选出ALK、BTK、FGFR4、RET、WEE1等具有较好成药性和创新性的靶点，但公司无法保证能持续筛选出较佳的成药靶点，此外，临床前筛选的创新靶点可能经由临床试验被验证毒副作用较强或效果不达预期，导致无法继续推进该靶点研究。 2）新药获批上市相关风险。公司药品需要向CDE申请药品上市，在取得药品注册批件后，方可进行上市。而CDE审评审批过程较为复杂，耗时较长，要求申请人充分说明药品安全性和有效性，同时会对申请人进行持续的检查。而公司目前尚无获批上市的药品，尚无成功申请的相关经验，在审评审批过程中可能因公司临床试验数据不符合要求的统计学水平、公司未严格按照批准的方案开展临床试验、临床试验场所不满足规范要求等原因，导致审评审批周期变长或者未能通过审评审批。 盈利预测与估值 目前无市场一致盈利预期。医药制造业行业有一定的市场需求，抗肿瘤靶向药物市场持续扩大，占比逐步提升。我国MAH制度的实施也为创新型药企提供了一种可选的商业模式，在国家政策支持、资本推动、海外科研人才回归、科研机构人才创业等多重因素激励下，作为中小型创新药企业的公司也会快速发展。随着募投项目推动研发、生产能力上的增强，公司有望进一步提高自己的行业实力以及市场地位。 图表1:首药控股2020年主营收入分解 图表2:首药控股2017-2020近年营运表现 图表3:首药控股2020年毛利分解 图表4:首药控股2017-2020近年盈利表现 图表5:首药控股的现金流与盈利能力 图表6:首药控股的经营效率 图表7:首药控股募集资金的主要用途 图表8:可比公司对比： 高凌信息(A21060.SH) 行业及概念标签：通信网络安全 公司沿革 公司成立于1999年，注册地位于广东省珠海市南屏科技工业园。公司立足于巩固国防通信安全和助力社会公共安全，致力于为国防和政企用户打造安全可信的信息网络并深度挖掘数据应用。截至2021年12月20日，高凌投资持有公司57.41%股份，系公司的控股股东；胡云林持有高凌投资100%股权，其通过高凌投资间接控制公司57.41%的股份，系公司实际控制人。 产品与行业地位 公司是从事军用电信网通信设备、环保物联网应用产品以及网络与信息安全产品研发、生产和销售，并能为用户提供综合解决方案的高新技术企业，其中2020年军用电信网通信设备收入占比71.25%，环保物联网应用产品占比18.65%。公司作为项目课题承担单位或参与单位，曾参与5项国家科技部国家重点研发计划和国家科技支撑计划课题，截至12月20日，公司及子公司拥有98项授权专利和257项软件著作权。 公司相关产品先后获得广东省自主创新产品、广东省名牌产品、广东省环境保护科学技术一等奖等多种荣誉和奖项，并参与起草多项行业标准。 主要竞争优势 1）技术与研发优势。公司自成立以来，一直注重产品研发和技术创新。 作为高新技术企业，截至2021年6月30日，公司共有研发人员309人，占总人数的50%，2020年公司研发投入占营业收入的15.48%。公司是国家数字交换系统工程技术研究中心珠海分中心、广东省省级企业技术中心和广东省网络有害信息防范工程技术中心，设有面向前沿技术研究的高凌研究院和各主营业务方向的产品研发中心，并与军队、政府机构及科研院所建有多个联合实验室和研发中