白酒板块观点更新：春节定调稳向上，加大配置正当时

行业平稳通过春节旺季测试，定调稳增向上趋势。在经济下行、消费疲软、节前疫情反复的外部背景下，白酒行业春节旺季整体平稳，打消市场悲观预期。 一是上市酒企回款整体依旧强劲，反映经销商动力并不弱，也指向酒企上半年报表业绩具有保障；二是名酒价格平稳、库存普遍偏低，即便在疫情影响较为严重的河南等市场，名酒价格保持坚挺，市场整体健康；三是春节返乡数据超预期，白酒消费结构上区域名酒升级迎来小高潮。考虑白酒春节消费占全年约四成，在外部压力下顺利通过旺季测试，行业全年稳增向上已定基础。同时近期社融数据超预期，或是需求底部修复宏观前置信号（见下文近年社融与普五批价关系），我们认为对行业全年展望已可变得更乐观一些。 节后调研更新：开年宴回补尾牙宴成亮点，部分区域及品牌迎补货行情。结合节后渠道跟踪反馈来看，节前疫情管控较严，年会、尾牙等中大型聚会多数取消，而节后管控相对放松，小型团购反馈较好，特别是开年宴回补尾牙宴成亮点。动销端具体反馈看，四川、湖南、上海等相对持平，安徽、江苏、山西等基本未受疫情影响，返乡情况略超预期，且有当地产业支持韧性较足，春节旺销，局部区域出现断货现象，相应初五之后，汾酒、徽酒、今世缘等品牌在局部区域有部分补货行情。 估值已落至中低位，加大配置正当时，一季报预期有望成短期催化。白酒板块近期估值回落明显，主要体现市场对白酒需求、行业景气度持续度等不确定的担忧，加上利率上行造成市场风险偏好降低影响。目前来看，对应22年盈利预测，茅台37倍PE、五粮液26倍PE、老窖33倍PE、汾酒46倍PE、洋河28倍PE，板块估值整体消化至近三年中低位，已至价值区间。同时基本面上平稳向上趋势得到验证，个别区域及品牌不乏亮点，板块整体业绩支撑较足，加大配置正当时，一季报业绩预期和验证将有望成为后续板块催化。 白酒板块投资建议：首选茅台，逆势加大布局五粮液，短期区域龙头催化足。 具体标的选择看： 茅台大阔步市场化改革，板块首选！五粮液价值空间已现，建议加大逆势布局。茅台全年收入加速确定性强，且市场化改革有望持续落地，值得加配，板块首选。五粮液关注管理团队人事确定后，批价回升、股权激励及业绩预期加速等潜在催化，当下市场对公司短期经营的悲观预期已price-in，估值已过度折价，核心是千元价格带统治力带来的增长确定性，建议加大逆势布局。同时持续推荐老窖。 短期开门红超预期至一季报高增，预计催化不断，重点推荐汾酒、徽酒古井、苏酒洋河和今世缘。汾酒新帅预计加大改革力度，品牌势能加速释放，高增长仍具延续性。苏酒、徽酒等春节旺季带来加速增长机会，徽酒受疫情影响较小，同比备货积极，动销亮眼，重点推荐古井。苏酒洋河春节备货进度超市场预期，一季度报表具备确定性，估值修复确定性较高，今世缘在省内市场实现较快增长，具备业绩超预期潜力。 扩张型酒企分化，关注估值回落中的舍得。扩张型酒企需求春节分化明显，与整体需求疲软有关。在估值回落中，我们建议关注舍得机会，全年高增目标下回款顺利，短期报表弹性具备保障，同时品味舍得在核心市场批价、库存均良性，40倍PE以内已具吸引力，但建议设置终点。 风险提示：疫情反复影响需求，政策影响不确定性，市场估值回落。 图表1 16年至今大幅突增的贷款与五粮液批价、白酒指数走势 图表2白酒行业估值普遍处于三年以来的中低水位 图表3高端酒近期价格走势 图表4次高端酒近期价格走势 图表5白酒重点估值表 图表6 SW白酒行业PE-band 图表7 SW白酒行业PB-band