国内数据库核心标的、openGauss佼佼者，受益行业信创快步向前

公司深耕数据库十五载，成为国内领先的数据库产品和服务提供商。公司凭借一流团队、持续研发投入和体系化建设，成立15年以来实现商业模式从代理销售到自研数据库产品的跃升，目前形成数据库+数据存储+数据计算“一核两翼”的业务格局，产品及服务获得超2000家客户认可。 国内开源数据库崛起，openGauss有望成首选路线。数据库是计算产业的“根技术”，信通院预测到2025年中国数据库市场总规模将达到688亿元人民币。从市场份额来看，大部分依旧被国外主流数据库厂商（Oracle等）所占据，原因在于数据库的开发周期长、难度高、工作量大，且需要与整个计算体系相适配。目前华为构建了国内唯一全栈的计算产业体系：从芯片、操作系统到数据库，形成高度耦合的底层生态，使得华为成为距离智能时代计算底座最近的公司。其中openGauss凭借高性能、高安全、易运维、全开放等关键特性，是目前业界最具企业级能力的开源数据库，有望成首选路线。 国内数据库后起之秀，受益鲲鹏计算产业发展。公司基于openGauss社区版本推出企业级关系型数据库Vastbase G100，已获得广泛认可：1）公司是openGauss社区理事会首批理事单位之一；2）公司当前在社区贡献度排名第二，仅次于华为，成为获得openGauss认可的最佳伙伴；3）Vastbase G100数据库获得鲲鹏Validated认证、进入2021年央采名录，在金融、政府、电力、制造等行业得到运用，正逐步进入到大规模推广阶段。数据库也是鲲鹏计算产业必不可少的关键一环，随着未来华为受限局面逐步缓解，以及行业信创的实质性铺开，海量数据作为鲲鹏产业生态中openGauss数据库的佼佼者有望持续受益。 首次覆盖，给予“买入”评级，给予2022年合理目标市值140亿。考虑公司商业模式及较高增速，公司自研数据库而言，2022年对应收入约2.04亿元，增速约为120%，给予合理目标市值约为60亿，对应PS约30倍； 其余业务而言，2022年收入预计4.04亿，考虑该部分业务产生的利润承担了自研数据库的大量研发和销售，预计实际贡献净利润约1.5-2亿，给予合理目标市值约80亿，对应PE约40倍。首次覆盖，给予“买入”评级，给予合理目标市值140亿元。 风险提示：新业务投入产出不及预期、宏观经济下行、行业竞争加剧、关键假设可能存在误差。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 一、海量数据：国内领先的数据库产品和服务提供商 1.1深耕数据库十五载，实现商业模式三次跃升 海量信息是国内先进的数据库技术领航企业。公司秉承“专注做好数据库”的初心，高度重视自主创新，成立15年以来，历经4个发展阶段实现了3次跃升，商业模式由产品代理销售及系统集成，逐渐升级为技术服务、解决方案，并成功自研数据库产品。 创业阶段（2007~2009）：公司成立之初主要为金融、电力行业用户搭建数据平台的运算、存储以及数据库系统等，业务以产品销售和系统集成为主，在项目集成过程中总结解决方案（例如数据库集群解决方案）。 行业拓展阶段（2010~2012）：公司业务范围进一步扩大，积累解决方案丰富系统集成，并认识到技术服务的重要性，该阶段业务以系统集成和技术服务为主，在金融、制造、能源、电信、交通、传媒等多行业获得认可。同时公司开始注重技术研发，共取得17项计算机软件著作权和9项软件产品登记证书。 服务产品化阶段（2013~2017）：重点发展技术服务业务，并成立专门研发中心开发安全可控的数据安全和大数据产品。2015年公司自主研发的Infomask测试数据保护一体机（即测试数据管理与隐私数据漂白平台）上市并贡献收入。该阶段公司新获得22项计算机软著、7项软件产品登记证书和6项发明专利申请。 自主产品阶段（2018至今）：经过长期潜心打磨，公司分别于2018年、2020年发布第一代自主数据库产品AtlasDB和第二代基于openGauss的全栈Vastbase数据库，产品在多行业成功上线并获认可，形成自主产品销售+技术服务的业务模式。 图表1：海量数据发展历程——商业模式的三次跃升 公司坚定自研产品转型，承压突破。2018年开始公司进入产品转型关键期，坚持打磨自有产品、加大自主品牌销售，降低外购产品销售占比，故该阶段增速有所放缓，整体毛利率受益于业务模式改善而持续提升。 图表2：公司营业收入及增速变化（2012-2021H1） 图表3：公司毛利率变化（2012-2021H1） 1.2“一核两翼”产品布局，获优质客户广泛认可 公司以数据库为核心，打造“一核两翼”的业务格局。数据库是公司的核心业务；数据计算和数据存储是核心业务的重要补充与支撑，也是保障数据库读写、存储的关键产品和技术，与数据库形成了“一核两翼”的业务格局。 图表4：海量数据“一核两翼”业务布局 Vastbase海量数据库包括两大拳头产品——基于openGauss内核的G100、基于PostgreSQL的E100。Vastdata数据计算产品包括基于Intel平台自主研发的服务器、数据库一体机（预集成计算、存储、闪存介质、主流数据库等软硬件）。Vastorage数据存储产品包括混合闪存存储、专用备份存储等设备。 图表5：主要产品及服务 公司主营业务收入来自数据库、数据计算、数据存储、其他四个部分。因公司业务逐渐向数据库产品转型，2020年公司调整业务分部。2021年上半年，数据库、数据计算、数据存储、其他分别贡献了35.0%、26.6%、32.1%、6.3%的主营收入。数据库收入包括自有产品销售、外购产品销售，逐渐增加自主产品销售比例。 图表6：公司主营业务收入拆分（2014-2021H1，单位：百万） 公司深耕数据技术行业十余年，客户数量超2000家，覆盖政府、金融、电信、能源、交通、制造、健康等多个重点行业，并拥有深圳市相关政府部门、中国人民银行、中国移动、国家电网、中国铁路、格力电器等数百家优质客户。 图表7：海量数据主要客户 数据库拳头产品入围“央采”，彰显技术与品牌实力。中央国家机关软件协议供货采购项目（简称“央采”）是我国目前政府采购领域级别最高、覆盖面最广的采购项目之一，同时也是地方政府采购的风向标，被行业默认为厂商产品技术硬实力和品牌软实力的标尺。 图表8：数据库央采项目中标情况 1.3一流团队+高效研发体系，铸造持久竞争力 一流团队、持续研发投入和体系化建设，是公司实现商业模式跃升的关键。创始人陈志敏、朱华威夫妇分别于2020年、2018年卸任总裁、董事等职位，后续引入职业经理人团队，将所有权和经营权分离，进一步完善公司治理体系：现任董事长闫忠文曾任中国卫星总裁，具备大型国家级项目攻关领导经验，领导公司自主可控战略的实施；总裁肖枫曾在Oracle工作12年，此前担任Oracle中国区CSS总经理，负责公司的整体运营管理。 图表9：核心管理团队（持股数据更新至2021年12月） 引入数据库领域一流技术专家打造一流产品，核心骨干黄晓涛、李年、屈惠强、潘深田等均来自Oracle、Teradata、IBM等全球顶尖数据公司，拥有10年以上经验，是数据库领域的实战派。 图表10：海量数据库核心团队 高研发投入和“前台-中台-后台”联动的“三层研发”体系，为公司提升产品竞争力提供了有力保障。公司目前技术人员占比60%以上，不断基于实践经验提炼核心技术，推出具有自主IP的新产品，先后攻克了数十个技术难关，取得了超百项计算机软著、发明专利等。同时，公司建立前端技术-产品研发中心-创新实验室逐层关联的模块化、流程化研发机制，保障研发资源得到最高效利用，快速完成产品迭代。 图表11：公司研发投入（2014至2021H1） 图表12：“三层研发”体系 二、国内开源数据库崛起，openGauss有望成首选路线 2.1数据库：基础软件皇冠上的明珠，迎来千亿市场 数据库是计算产业的“根技术”。信息时代，数据成为构成数字经济的宝贵资源，所有应用软件的运行和数据处理都要与数据库进行数据交互。因此数据库被誉为“基础软件皇冠上的明珠”，也是我国推进“数字中国”战略中不可缺少的重要一环。 数据库市场空间巨大，有望开启千亿市场。中国信通院在最新发布的《数据库发展研究报告（2021年）》中预测：2020年全球数据库市场规模为671亿美元，其中中国数据库市场规模为35亿美元（约合240.9亿元人民币，占全球5.2%）。预计到2025年，全球数据库市场规模将达到798亿美元，中国数据库市场总规模将达到688亿元人民币（占全球约12.3%），市场年复合增长率为23.4%。 图表13：中国数据库市场规模及增速 2.2行业格局：海外厂商占主流，国内数据库蓬勃发展 根据CCF数据库专业委员会2021年12月发布的《数据库系统的分类和测评研究》，数据库有三种常用分类：按照数据模型可分为关系型、非关系型（包括键值型、文档型、图、列簇型、时序、空间等）；按照架构可分为单机、集中式、分布式；按部署形态可分为本地化部署和云部署。 关系型数据库是主流的数据库产品之一。根据艾瑞咨询统计，中国市场中约90%的数据库是关系型数据库。尤其在金融和电信行业，数据库系统需要支撑大量涉账业务，对于业务连续性、安全性、数据一致性要求极高，所以主要应用以关系型数据库为主。据中国信通院统计分析：截止2021年6月，我国数据库产品共有135款；其中关系型数据库81个，非关系型数据库有54个，占比分别为60%和40%。 图表14：中国国产数据库关系型与非关系型数据库分布情况 当前中国的数据库参与者可以分为三大类： 一，海外商业数据库，以Oracle、Microsoft SQL Server、IBM Db2、Amazon、SAP、Teradata、Snowflake为代表，凭借成熟技术、丰富用例、数十年客户基础，已建立极其完善的生态； 二，开源数据库，以MySQL、PostgreSQL为代表，通过全球化的开源社区形成强大生态，并孵化出诸多商业数据库发行版产品； 三，国内数据库，有达梦、人大金仓、南大通用、神舟通用、瀚高为代表的老牌厂商，有华为（openGauss、GaussDB）、阿里（OceanBase、PolarDB）、腾讯（TDSQL）等大厂，有TiDB、海量数据（Vastbase）、优炫（UXDB）等初创厂商，也有基于自身业务需求延伸到数据库领域的跨界厂商，例如中兴、浪潮、东软、亚信科技等。 图表15：中国数据库产业图谱 数量上，国产数据库呈现百花齐放的格局。目前仅墨天轮《国产数据库流行度排行榜》所收录的数据库就多达189款（2021年12月）。多数国产数据库产品是基于PostgreSQL、MySQL两大开源流派衍生而来，较为分散。 但市场份额上，大部分依旧被国外主流数据库厂商所占据。IDC发布的《2021年上半年中国关系型数据库软件市场跟踪报告》显示，2021上半年中国关系型数据库软件市场规模为11.9亿美元，其中近50%的份额由海外主流厂商占据。 图表16：中国关系型数据库市场份额（2021上半年） 实际上自2009年阿里巴巴首提“去IOE”已过去十余年，但Oracle、Microsoft、IBM等为代表的海外数据库龙头，仍然占据国内数据库市场的半壁江山。究其原因在于传统“IOE”组成的IT基础架构中，数据库的替换难度最高： 技术层面，数据库的开发周期长、难度高、工作量大：开源数据库在性能、可靠性、安全性等方面离企业级要求有较大差距，需要进一步开发。 生态层面，数据库的成熟，需要打通芯片、OS、数据库、生态的全链条协作：数据库的开发是系统工程，需要与底层计算生态高度相关和耦合。例如，Oracle数据库的统治地位是跟随着PC时代Intel X86芯片+Windows的IT生态而逐步确立的，AWS数据库是抓住了云计算及互联网时代下新场景对数据库的新需求，再叠加AWS自身的云生态，逐步发展起来。然而