行业周报：社融改善利好保险估值修复，看好券商两主线机会

周观点：社融改善利好保险估值修复，看好券商两条主线机会 本周非银板块明显跑赢市场，社融超预期利好低估值非银龙头估值修复，低估值保险板块反弹明显。在市场风格向价值股切换的当下，交易上向低估值倾斜成为短期逻辑的主导因素，社融超预期进一步利好大金融，重视当下保险和券商板块配置机会。择股方面，交易层面驱动保险估值修复有望延续，从短期向中期视角看，低估值头部券商基本面相对景气度更优，长期视角下，目前财富管理赛道标的估值已在底部位置，静待数据和基本面预期改善。信用拐点确立下，推荐市场预期差较大的江苏租赁。 保险：1月社融超预期，交易层面主导下，保险股估值修复有望延续 （1）2月10日央行发布金融数据，1月新增人民币贷款3.98万亿，同比多增3944亿，新增社融6.17万亿，同比多增9842亿，新增人民币贷款和社融均创历史单月新高，且超市场预期；截至1月末，社融存量增速10.5%，连续3个月同比改善，政策发力见效。（2）保险股延续1月以来跑赢非银和沪深300指数的趋势，本周保险指数上涨11.13%，社融超预期增强了市场对经济改善的信心，宽信用见效利好保险资产端和负债端，同时保险股估值和机构持仓处于历史低点，悲观预期反映充分，社融改善催化保险股估值修复。（3）我们认为，目前保险负债端尚未见到改善迹象，1季度NBV或仍将承压，政策方面延续严监管趋势，基本面亮点尚不明显。而现阶段，市场风格偏向低估值品种，社融改善利好市场对保险股投资端的预期修复，在交易层面因素主导下保险股估值修复有望延续，投资端弹性较大的标的是现阶段主线，推荐资产端修复空间较大的中国平安，推荐转型领先的中国太保，受益标的中国人寿和友邦保险。 券商：盈利景气度相对较好，看好券商两条主线机会 （1）春节假期后基金新发较弱，本周新成立股+混基金15只，规模68亿，单产品规模4.5亿；年前后两周日均股基成交额均不足万亿，截止2月11日，2022年日均股基成交额1.11万亿，较2021年-2.3%；截止2月10日两融余额1.72万亿，较年初-6%。（2）受1月股市下跌影响，基金、交易量和两融等高频数据有所回落，而保有量稳健增长、财富管理和机构业务成长性支撑下，证券行业仍有较好的相对盈利景气度。低估值头部券商在交易层面和基本面上短期逻辑更顺，大财富管理赛道估值回到安全位置，我们认为券商两条主线仍有机会，推荐东方财富、广发证券、东方证券和华泰证券，受益标的中信证券、中金公司(H股)、兴业证券。 受益标的组合 券商：东方财富，广发证券，东方证券，中信证券，中金公司(H股)，兴业证券，华泰证券； 保险：中国平安，中国人寿，中国太保，友邦保险； 多元金融：江苏租赁。 风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。 1、周观点：社融改善利好保险估值修复，看好券商两条主线 机会 本周非银板块明显跑赢市场，社融超预期利好低估值非银龙头估值修复，低估值保险板块反弹明显。在市场风格向价值股切换的当下，交易上向低估值倾斜成为短期逻辑的主导因素，社融超预期进一步利好大金融，重视当下保险和券商板块配置机会。择股方面，交易层面驱动保险估值修复有望延续，从短期向中期视角看，低估值头部券商基本面相对景气度更优，长期视角下，目前财富管理赛道标的估值已在底部位置，静待数据和基本面预期改善。信用拐点确立下，推荐市场预期差较大的江苏租赁。 保险：1月社融超预期，交易层面主导下，保险股估值修复有望延续 （1）2月10日央行发布金融数据，1月新增人民币贷款3.98万亿，同比多增3944亿，新增社融6.17万亿，同比多增9842亿，新增人民币贷款和社融均创历史单月新高，且超市场预期；截至1月末，社融存量增速10.5%，连续3个月同比改善，政策发力见效。（2）保险股延续1月以来跑赢非银和沪深300指数的趋势，本周保险指数上涨11.13%，社融超预期增强了市场对经济改善的信心，宽信用见效利好保险资产端和负债端，同时保险股估值和机构持仓处于历史低点，悲观预期反映充分，社融改善催化保险股估值修复。（3）我们认为，目前保险负债端尚未见到改善迹象，1季度NBV或仍将承压，政策方面延续严监管趋势，基本面亮点尚不明显。而现阶段，市场风格偏向低估值品种，社融改善利好市场对保险股投资端的预期修复，在交易层面因素主导下保险股估值修复有望延续，投资端弹性较大的标的是现阶段主线，推荐资产端修复空间较大的中国平安，推荐转型领先的中国太保，受益标的中国人寿和友邦保险。 券商：盈利景气度相对较好，看好券商两条主线机会 （1）春节假期后基金新发较弱，本周新成立股+混基金15只，规模68亿，单产品规模4.5亿；年前后两周日均股基成交额均不足万亿，截止2月11日，2022年日均股基成交额1.11万亿，较2021年-2.3%；截止2月10日两融余额1.72万亿，较年初-6%。（2）受1月股市下跌影响，基金、交易量和两融等高频数据有所回落，而保有量稳健增长、财富管理和机构业务成长性支撑下，证券行业仍有较好的相对盈利景气度。低估值头部券商在交易层面和基本面上短期逻辑更顺，大财富管理赛道估值回到安全位置，我们认为券商两条主线仍有机会，推荐东方财富、广发证券、东方证券和华泰证券，受益标的中信证券、中金公司(H股)、兴业证券。 受益标的组合 券商：东方财富，广发证券，东方证券，中信证券，中金公司(H股)，兴业证券，华泰证券； 保险：中国平安，中国人寿，中国太保，友邦保险； 多元金融：江苏租赁。 表1：受益标的估值表 2、市场回顾：A股整体上涨，非银板块跑赢指数 本周（2月7日至2月11日）A股整体上涨，沪深300指数+0.82%，创业板指数-5.59%，中证综合债指数-0.09%。本周非银板块+5.60%，跑赢指数，券商和保险分别+3.14%/+11.13%。从主要个股表现看，本周中国人寿和鲁信创投分别+14.66%/+14.11%，涨幅相对领先。 图1：本周A股上涨，非银板块跑赢指数 图2：本周中国人寿和鲁信创投分别+14.66%/+14.11% 3、数据追踪：成交额有所提升 基金发行情况：本周（2月7日至2月11日）新发股票+混合型基金15只，发行份额68亿份，环比-82%，同比-92%。截至2月11日，本年累计新发股票+混合型基金130只，发行份额1008亿份，同比-84%，待审批偏股型基金减少18只。 券商经纪业务：本周（2月7日至2月11日）日均股基成交额为9916亿元，环比+5.99%，同比+1.30%；截至2月11日，两市年初至今累计日均股基成交额为11083亿元，同比-1.99%。 券商投行业务：截至2月11日，2022年IPO/再融资/债券承销规模分别为1113亿元/592亿元/10861亿元，同比+173%/-54%/-4%，IPO规模同比上升，再融资和债券承销规模同比下降。 券商信用业务:截至2月10日，全市场两融余额达到17214亿元，较2月初+0.20%，两融余额占流通市值比重为2.43%；融券余额972亿元，占两融比重达到5.65%，占比环比上升。 图3：2022年1月日均股基成交额同比-7% 图4：2022年1月IPO承销规模累计同比+349% 图5：2022年1月再融资承销规模同比-45% 图6：2022年1月券商债券承销规模同比+27% 图7：2022年1月两市日均两融余额同比+6.60% 寿险保费月度数据：1-12月6家上市险企年累计寿险保费同比+0.0%（1-11月-0.1%），其中：中国人保+3.3%、中国太平+3.0%、新华保险+2.5%、中国人寿+1.2%、中国太保+0.6%、中国平安-4.1%。12月寿险保费同比为+0.9%（11月+1.6%），其中：中国太保+41.9%、新华保险+20.4%、中国太平+0.9%、中国人寿-0.4%、中国平安-5.0%、中国人保-9.8%。 财险保费月度数据：12月5家上市险企财险保费收入同比为+18.2%，较11月的+7.6%继续提升10.6pct，低基数影响叠加车险修复及意健险高增带动，头部险企12月财险板块保费同比高增，各家险企12月财险保费同比分别为：人保财险+30.4%（11月+13.4%）、平安财险+14.2%（11月+4.4%）、太保财险+7.7%（11月+4.6%）、众安在线-17.6%（11月-15.3%）、太平财险-24.1%（11月+0.5%）。 图8：12月上市险企单月寿险保费同比出现分化 图9：12月头部险企财险保费同比表现继续回暖 4、行业及公司要闻：证监会发布《境内外证券交易所互联互通 存托凭证业务监管规定》 行业要闻： 【证监会发布《境内外证券交易所互联互通存托凭证业务监管规定》】财联社2月11日电，证监会对《关于上海证券交易所与伦敦证券交易所互联互通存托凭证业务的监管规定(试行)》(证监会公告〔2018〕30号)进行修订，修订后名称定为《境内外证券交易所互联互通存托凭证业务监管规定》，自发布之日起施行。本次修订主要包括以下内容：一是拓展适用范围，境内方面，将深交所符合条件的上市公司纳入，境外方面，拓展到瑞士、德国；二是允许境外基础证券发行人融资，并采用市场化询价机制定价；三是优化持续监管安排，对年报披露内容、权益变动披露义务等持续监管方面作出更为优化和灵活的制度安排。（财联社） 【央行、银保监会：保障性租赁住房有关贷款不纳入房地产贷款集中度管理】财联社2月8日电，央行、银保监会今日发布《关于保障性租赁住房有关贷款不纳入房地产贷款集中度管理的通知》，明确保障性租赁住房项目有关贷款不纳入房地产贷款集中度管理，鼓励银行业金融机构按照依法合规、风险可控、商业可持续的原则，加大对保障性租赁住房发展的支持力度。下一步，央行、银保监会将加快建立完善住房租赁金融制度，继续加大对保障性住房建设和长租房市场发展的金融支持力度，促进房地产业良性循环和健康发展。（财联社） 【央行等4部门：到2025年基本建成与现代金融体系建设相适应的标准体系】财联社2月8日电，中国人民银行、市场监管总局、银保监会、证监会印发《金融标准化“十四五”发展规划》。目标到2025年，与现代金融体系建设相适应的标准体系基本建成，标准与金融监管、金融市场、金融服务深度融合，金融标准化的经济效益、社会效益、质量效益和生态效益充分显现，标准化支撑金融业高质量发展的地位和作用更加凸显。（财联社） 【银保监会进一步完善保险保障基金管理制度，增强基金筹集、使用和管理的效能】财联社2月8日电，银保监会商财政部、人民银行对2008年颁布施行的《保险保障基金管理办法》进行了修订。《管理办法》在修订中把握了以下原则：一是坚持稳中求进工作总基调。在现有制度框架下，对少数不适应保险业风险防范和高质量发展的条款进行有针对性的修订。二是坚持问题导向。结合新形势、新要求，增强基金费率的科学合理性，提升保障基金可持续能力。三是坚持强化管理。完善保险保障基金管理制度，进一步增强基金筹集、使用和管理的效能。（财联社） 【1月新增社融6.17万亿元】财联社2月10日电，中国1月社会融资规模增量为6.17万亿元，预估为5.39亿元，前值为2.37万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加4.2万亿元，是单月统计高点，同比多增3806亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加1031亿元，同比少增67亿元；委托贷款增加428亿元，同比多增337亿元； 信托贷款减少680亿元，同比少减162亿元；未贴现的银行承兑汇票增加4731亿元，同比少增171亿元；企业债券净融资5799亿元，同比多1882亿元；政府债券净融资6026亿元，同比多3589亿元；非金融企业境内股票融资1439亿元，同比多448亿元。（财联社） 【银保监会召开调研座谈会，研究金融资产管理公司助力化解金融风险相关政策措施】财联社2月10日电，中国人民银行、中国银保监会8日在中国东方资产管理股份有限公司召开专题座谈