21年业绩持续增长，汽车智能化核心受益

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 韦尔股份（603501） 证券研究报告 2022年02月10日 投资评级 行业 电子/半导体 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 232.23元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 875.72 流通A股股本(百万股) 790.03 A股总市值(百万元) 203,369.51 流通A股市值(百万元) 183,467.59 每股净资产(元) 16.68 资产负债率(%) 50.46 一年内最高/最低(元) 345.00/221.50 作者 潘暕 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 程如莹 分析师 SAC执业证书编号：S1110521110002 chengruying@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《韦尔股份-季报点评:21Q3业绩持续增 长 ， 平 台 化 发 展 优 势 显 现 》 2021-11-09 2 《韦尔股份-首次覆盖报告:CIS龙头彰显IC设计优势，平台化布局加速发展》 2021-09-06 股价走势 21年业绩持续增长，汽车智能化核心受益 事件：公司发布2021年年度业绩预增公告；2021年公司预计实现归母净利润44.7至48.7亿元，同比增长65.1%至79.9%；实现扣非净利润39.2至42.7亿元，同比增长74.5%至90.1% 公司在各项业务持续发力，优化市场布局，紧握汽车、安防等领域图像传感器需求增长的机遇，实现业绩快速增长。同时公司发力触控显示芯片领域，带来新的利润增长点。我们看好公司作为CIS龙头持续向其他产品及应用拓展的平台型战略，实现各领域业务的持续增长。 乘汽车智能化浪潮，公司CIS产品升级迭代，业务规模持续扩大。在汽车智能化背景下，车载摄像头出货量大幅上升。根据Yole数据预测，2023年车均摄像头搭载量将达到3枚。受益于车载摄像头出货量上升，车载CIS市场快速增长，汽车领域将继续成为CIS增长最快的细分市场。研发方面，截至21年上半年公司拥有4257项授权专利；公司持续深耕各项产品线，并在车载应用领域持续拓展。2022年1月，公司于CES展上发布了OX08B40、OX05B1S与OX03D等多款新产品。在与英伟达、瑞萨与Seeing Machines等厂商的深入合作下，公司将进一步巩固车载CIS的行业地位，牢牢把握行业增长机遇。 触控显示芯片领域持续发力，业绩增长再添新动力。随着智能手机全面屏的普及，TDDI与DDIC的需求进一步增长，根据CINNO Research数据，2021年全球DDIC市场规模增长率预计达56%，2022年DDIC市场规模将达到129亿美元。公司在2020年4月收购Synaptics亚洲地区的TDDI业务后又于2021年8月推出子品牌吉迪思，专注于后装市场TDDI与DDIC产品的研发与销售，在既有前装TDDI产品线的基础上进一步完善公司在触控显示芯片领域的布局。随着公司TDDI新产品的推出与客户的进一步扩展，触控与显示解决方案业务将为公司业绩增长增添新动力。 业务范围多点开花，平台化发展优势显现。公司业务范围广阔，覆盖CIS、TDDI、功率半导体与射频芯片等多个领域，并不断丰富其产品线，推出了WD31089Q全集成同步升压转换器、HWS7804LMA 5G射频开关芯片与ESD56161D30 TVS器件等多款新产品。通过公司对于业务体系与产品线的不断整合，发挥各业务体系的协同效应，我们看好公司未来盈利能力的持续提升。 盈利预测与投资建议：看好公司作为CIS龙头实现平台化布局，在行业需求升级的推动下，未来业绩持续增长，我们维持2021-2023年净利润预测为47.75/63.82/82.41亿元，维持公司买入评级。 风险提示：预告数据仅为初步核算数据，具体准确的财务数据以公司正式披露的2021年年度报告为准；下游应用需求不及预期风险；客户拓展不及预期风险；业务规模拓展带来经营管理风险。 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 13,631.67 19,823.97 28,123.25 37,138.74 47,533.88 增长率(%) 243.93 45.43 41.86 32.06 27.99 EBITDA(百万元) 3,438.89 6,236.85 6,481.07 8,598.55 10,835.71 净利润(百万元) 465.63 2,706.11 4,775.14 6,382.46 8,240.89 增长率(%) 235.46 481.17 76.46 33.66 29.12 EPS(元/股) 0.53 3.09 5.45 7.29 9.41 市盈率(P/E) 436.27 75.07 42.54 31.83 24.65 市净率(P/B) 25.63 18.08 13.01 9.71 7.34 市销率(P/S) 14.90 10.25 7.22 5.47 4.27 EV/EBITDA 36.25 31.98 30.56 22.74 17.30 资料来源：wind，天风证券研究所 -25%-14%-3%8%19%30%41%2021-022021-062021-10韦尔股份半导体沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 3,160.60 5,455.68 22,498.60 29,711.00 38,027.10 营业收入 13,631.67 19,823.97 28,123.25 37,138.74 47,533.88 应收票据及应收账款 2,550.89 2,538.24 6,720.61 3,738.24 10,007.86 营业成本 9,897.71 13,894.20 18,852.67 24,899.45 31,942.83 预付账款 326.08 151.46 799.83 282.22 1,083.71 营业税金及附加 16.78 18.71 48.99 48.49 63.24 存货 4,366.45 5,273.72 5,478.72 9,445.59 8,958.23 营业费用 401.51 371.37 393.73 482.80 608.43 其他 319.86 309.57 281.45 323.88 352.66 管理费用 730.62 775.94 956.19 1,188.44 1,483.06 流动资产合计 10,723.87 13,728.67 35,779.20 43,500.92 58,429.56 研发费用 1,282.48 1,726.87 2,095.18 2,711.13 3,446.21 长期股权投资 24.38 40.28 40.28 40.28 40.28 财务费用 274.48 275.46 184.76 209.16 252.35 固定资产 1,587.77 1,870.76 1,607.38 1,315.03 990.77 资产减值损失 (248.68) (283.29) 147.29 71.00 21.67 在建工程 91.96 123.82 79.09 51.65 30.99 公允价值变动收益 60.54 450.86 6.41 4.15 3.09 无形资产 1,710.59 1,989.46 1,483.32 977.18 471.04 投资净收益 0.78 21.08 8.22 10.03 13.11 其他 3,180.85 4,710.47 4,116.93 4,104.18 4,213.82 其他 430.33 (383.48) (29.26) (28.35) (32.40) 非流动资产合计 6,595.56 8,734.79 7,327.00 6,488.33 5,746.91 营业利润 785.11 2,956.26 5,459.07 7,542.46 9,732.30 资产总计 17,476.22 22,647.99 43,219.97 50,140.95 64,326.47 营业外收入 5.55 43.60 17.51 32.22 35.97 短期借款 1,654.18 2,511.40 14,148.39 18,135.58 20,254.69 营业外支出 6.20 8.72 5.44 6.79 6.98 应付票据及应付账款 1,881.59 1,559.37 2,815.49 3,062.65 4,558.75 利润总额 784.46 2,991.13 5,471.13 7,567.89 9,761.28 其他 4,069.75 2,774.23 6,254.69 2,996.73 8,207.54 所得税 79.18 308.01 477.38 779.49 954.09 流动负债合计 7,605.52 6,844.99 23,218.58 24,194.96 33,020.97 净利润 705.28 2,683.12 4,993.76 6,788.40 8,807.19 长期借款 928.00 3,181.59 3,181.59 3,181.59 1,246.72 少数股东损益 239.64 (22.99) 218.62 405.95 566.30 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 465.63 2,706.11 4,775.14 6,382.46 8,240.89 其他 987.33 1,096.36 696.33 926.67 906.45 每股收益（元） 0.53 3.09 5.45 7.29 9.41 非流动负债合计 1,915.33 4,277.95 3,877.92 4,108.26 2,153.18 负债合计 9,520.85 11,122.94 27,096.49 28,303.22 35,174.15 少数股东权益 28.98 286.41 505.03 910.97 1,477.28 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 863.66 867.60 875.72 875.72 875.72 成长能力 资本公积 6,649.54 7,247.50 7,313.75 7,313.75 7,313.75 营业收入 243.93% 45.43% 41.86% 32.06% 27.99% 留存收益 7,693.96 11,209.55 14,742.73 20,051.04 26,799.33 营业利润 549.80% 276.54% 84.66% 38.16% 29.03% 其他 (7,280.77) (8,086.01) (7,313.75) (7,313.75) (7,313.75) 归属于母公司净利润 235.46% 481.17% 76.46% 33.66% 29.12% 股东权益合计 7,955.38 11,525.05 16,123.48 21,837.73 29,152.32 获利能力 负债和股东权益总计 17,476.22 22,647.99 43,219.97 50,140.95 64,326.47 毛利率 27.39% 29.91% 32.96% 32.96% 32.80% 净利率 3.42% 13.65% 16.98% 17.19% 17.34% ROE 5.87%