明确收购君澜集团意义重大，期待君澜高业绩弹性释放

公司明确收购君澜集团意义重大：君澜集团旗下君澜/景澜品牌遍及23/13省市累计投资管理超180/75家酒店，收购君澜集团的重大意义在于：1）酒店规模化及集团化发展，2）快速提升市场规模及品牌影响力，3）高端品牌君澜及景澜的成熟品牌优势+客源优势+高端酒店管理经验形成核心竞争力，4）公司与君澜及景澜存在协同效应——集团化带来话语权提升，业务渠道共享可降本，完善品牌布局进军高端及全服务酒店市场，商旅与度假酒店优势融合可互相转化客流。此外，公司确认后续业务不存在开展涉及商业类房地产开发与运营业务。 君澜及景澜的竞争力体现：1、品牌优势：1）市场排名（21年），君澜集团（君澜+景澜）是中国酒店集团第14位（按125店、33,415客房）、君澜品牌旗下君澜大饭店/度假酒店是中国连锁酒店豪华品牌规模第7/9位（店数分别64/36、房量分别17,798/11,465、品牌市占率分别3.1%/2.0%）。 2、客源优势，一是协议客户（中国石化、阿里商旅、龙腾捷旅等）、二是会员客户（存量注册270万）、三是OTA合作、四是酒店业主客户（万科、绿城、五矿以及海南、浙江等多地的旅投平台）。3、高端酒店管理经验：深耕高端度假酒店领域多年、君澜/景澜19-21年累计签约98/28个、截至21年底待开业80/22个。 君澜及景澜的收入和业绩可实现性：君澜20年/21Q1-3收入4151/4730万元、净利880/1385万元，预计22/23年创收6828/7956万元、创利1522/1903万元；景澜20年/21Q1-3收入1496/1332万元、净利-431/-67万元，预计22/23年创收2714/3011万元、业绩-1.9/84.2万元，以及经过3-5年爬坡期后君澜/景澜稳定期将为公司创收1亿元/4012万元、创利2781/219万元。 此外，君澜及景澜22-26年收入cagr仅10%+，而行业概况是2018-20年经济型/中端/高端连锁酒店客房数量分别cagr-0.83%/27.18%/20.22%到238/103/128万间、假设2022-26年维持中高端20%年化增速，君澜及景澜收入可实现性较高。此次针对收购标的的具体整合及管控措施以及其估值合理性、商标无形资产摊销、变更上市募资合理性等问题，公司也进行充分到位的回复。 盈利预测与投资建议：继续强调前期观点——我们认为，此次收购具备重大战略意义：一是君亭不止于君亭、将打造综合性中高端酒店集团，二是君澜现处于业绩和收购估值低点、其疫情后业绩弹性足够大。此次收购完成后，公司管理酒店规模达300家以上、客房超6万间，有望通过高端君澜树品牌+中端君亭扩规模的方式，进一步提升全国市场占有率、成为中高端酒店的领军企业。我们预计公司21-23年归母净利0.36/1.11/1.69亿元，维持“买入”评级，建议积极关注！ 风险提示：委托管理扩张不及预期；收购整合效果不及预期；标的公司经营情况未达预期；商誉及无形资产减值风险等。 财务数据和估值 公司明确收购君澜集团意义重大：君澜集团旗下君澜/景澜品牌遍及23/13省市累计投资管理超180/75家酒店，收购君澜集团的重大意义在于：1）酒店规模化及集团化发展，2）快速提升市场规模及品牌影响力，3）高端品牌君澜及景澜的成熟品牌优势+客源优势+高端酒店管理经验形成核心竞争力，4）公司与君澜及景澜存在协同效应——集团化带来话语权提升，业务渠道共享可降本，完善品牌布局进军高端及全服务酒店市场，商旅与度假酒店优势融合可互相转化客流。此外，公司确认后续业务不存在开展涉及商业类房地产开发与运营业务。 君澜及景澜的竞争力体现：1、品牌优势：1）市场排名（21年），君澜集团（君澜+景澜）是中国酒店集团第14位（按125店、33,415客房）、君澜品牌旗下君澜大饭店/度假酒店是中国连锁酒店豪华品牌规模第7/9位（店数分别64/36、房量分别17,798/11,465、品牌市占率分别3.1%/2.0%）。2、客源优势，一是协议客户（中国石化、阿里商旅、龙腾捷旅等）、二是会员客户（存量注册270万）、三是OTA合作、四是酒店业主客户（万科、绿城、五矿以及海南、浙江等多地的旅投平台）。3、高端酒店管理经验：深耕高端度假酒店领域多年、君澜/景澜19-21年累计签约98/28个、截至21年底待开业80/22个。 图1：君澜集团旗下君澜/景澜品牌遍及23/13省市累计投资管理超180/75家酒店 图2：君澜品牌旗下君澜大饭店/度假酒店是中国连锁酒店豪华品牌规模第7/9位 图3：君澜/景澜19-21年累计签约98/28个、截至21年底待开业80/22个（单位：个） 君澜及景澜的收入和业绩可实现性：君澜20年/21Q1-3收入4151/4730万元、净利880/1385万元，预计22/23年创收6828/7956万元、创利1522/1903万元；景澜20年/21Q1-3收入1496/1332万元、净利-431/-67万元，预计22/23年创收2714/3011万元、业绩-1.9/84.2万元，以及经过3-5年爬坡期后君澜/景澜稳定期将为公司创收1亿元/4012万元、创利2781/219万元。 图4：君澜20年/21Q1-3收入4151/4730万元 图5：君澜20年/21Q1-3净利880/1385万元 图6：君澜预计22/23年创收6828/7956万元 图7：君澜预计22/23年创利1522/1903万元 图8：景澜20年/21Q1-3收入1496/1332万元 图9：景澜20年/21Q1-3净利-431/-67万元 图10：景澜预计22/23年创收2714/3011万元 图11：景澜预计22/23年业绩-1.9/84.2万元 君澜：收入项下的前期和基本管理收入预测，结合签约及开业情况且单店预期按21年保守估计，具备可实现性。1）签约及开业情况：开业7/11/20个，预计2022-24年新签约42/43/44个、开业28/41/6个、前期收入金额1127/ 1183/1242万元（覆盖率100%/100%/45%,基于开业预期、前期管理服务周期为2-3年）；2019-21年基本管理费收入（单店）分别63/52/46万元/个、假设2022年往后按照21年的46万元/个、预测基本管理费收入从3289万以16%cagr增长到5957万元（基本管理收入合同覆盖率维持100%）。 图12：2019-21年君澜基本管理费收入（单店）分别63/52/46万元/个 表1：君澜预测基本管理费收入从3289万以16%cagr增长到5957万元 景澜：收入项下的前期和基本管理收入预测，结合签约及开业情况且单店预期按21年保守估计，具备可实现性。1）签约及开业情况：开业5/5/5个，公司预计2022-24年新签约17/ 20/ 24个、开业10/NA/NA个、前期收入金额670万元(覆盖率100%,基于开业预期、前期管理服务周期为1-2年）；2019-21年基本管理费收入（单店）分别23/21/23万元/个、假设2022年往后按照21年的23万元/个、预测基本管理费收入从508万以4%cagr增长到966万元（基本管理收入合同覆盖率从100%到65%）。 图13：景澜2019-21年基本管理费收入（单店）分别23/21/23万元/个 表2：景澜预测基本管理费收入从508万以4%cagr增长到966万元 此外，君澜及景澜22-26年收入cagr仅10%+，而行业概况是2018-20年经济型/中端/高端连锁酒店客房数量分别cagr-0.83%/27.18%/20.22%到238/103/128万间、假设2022-26年维持中高端20%年化增速，君澜及景澜收入可实现性较高。 此外，针对收购标的的具体整合及管控措施以及其估值合理性、商标无形资产摊销、变更上市募资合理性等问题，公司也进行充分到位的回复。 盈利预测与投资建议：继续强调前期观点——我们认为，此次收购具备重大战略意义：一是君亭不止于君亭、将打造综合性中高端酒店集团，二是君澜现处于业绩和收购估值低点、其疫情后业绩弹性足够大。此次收购完成后，公司管理酒店规模达300家以上、客房超6万间，有望通过高端君澜树品牌+中端君亭扩规模的方式，进一步提升全国市场占有率、成为中高端酒店的领军企业。我们预计公司21-23年归母净利0.36/1.11/1.69亿元，维持“买入”评级，建议积极关注！