烟标复苏+大包装放量，业绩增长靓丽

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 烟标复苏+大包装放量，业绩增长靓丽 公司一季报：公司19年一季度实现收入10.1亿元，同比增长24.1%，归母净利润2.6亿元，同比增长21.8%，扣非后增长21.3%。公司预计19年上半年归母净利润同比增长20-30%。 ■传统烟标业务回暖，彩盒业务维持高速增长：19Q1收入增长24.1%，环比提升6.2pct，其中烟标业务实现收入约6.9亿元，同比增长8.7%，主要受益烟草行业复苏，根据统计局数据，19年一季度年全年卷烟产量6900亿支，同比增长7.8%，增速同比回暖2.3pct；公司烟标销量同比增长约10.6%。彩盒业务一季度收入约1.96亿元，同比增长134%，增速大幅上升。精品烟盒、酒包不断扩展新客户，增速不断提升，一季度精品烟盒收入约1.4亿元，同比增长148%；酒盒收入1745万元，同比增长100.7%。18年公司3C包装客户结构调整，19年一季度3C产品收入2632万元，同比增长135%，其中电子烟盒、手机盒收入分别为1516万元、943万元。 ■费率管控精细化，毛利率有所波动：公司一季度净利润增长21.8%，净利率25.7%，与18Q1基本持平。公司一季度整体毛利率43.8%，同比下滑3.3pct，一方面是低毛利的彩盒业务占比提升所致，一季度彩盒毛利率约32%，彩盒业务目前处于起步阶段，毛利率后续有望持续提升；另一方面烟标毛利率小幅下滑1pct，影响整体毛利率。公司一季度期间费用率11.9%，同比下滑2.4pct，公司费用精细化管控效果显著，其中销售费率3%，同比下滑0.4pct；管理研发费率9.3%，同比下滑2.6pct；财务费率-0.4%，同比上升0.6pct。另一方面公司一季度投资收益约2000万元，同比增长约48.5%，主要为申仁包装、上海仁彩贡献，宏声一季度投资收益同比略有下滑，全年仍有望保持增长。 ■投资建议：预计19-21年归属上市公司股东净利润分别为8.8/10.5/12.3亿元，分别增长20.5%、19.3%、17.1%，给予6个月目标价16.8元，维持"买入-A"评级。 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入 2,945.3 3,374.0 3,913.8 4,497.0 5,131.1 净利润 574.4 725.3 881.1 1,051.0 1,231.4 每股收益(元) 0.39 0.50 0.60 0.72 0.84 每股净资产(元) 4.40 4.43 4.88 5.24 5.66 盈利和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 市盈率(倍) 36.6 29.0 23.9 20.0 17.1 市净率(倍) 3.3 3.2 2.9 2.7 2.5 净利润率 19.5% 21.5% 22.5% 23.4% 24.0% 净资产收益率 8.9% 11.2% 12.3% 13.7% 14.9% 股息收益率 2.1% 0.0% 2.1% 2.5% 2.9% ROIC 16.7% 16.2% 18.0% 21.9% 27.0% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2019年04月26日 劲嘉股份（002191.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 印刷 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 16.8元 股价（2019-04-25） 13.78元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 20,185.91 流通市值（百万元） 17,532.10 总股本（百万股） 1,464.87 流通股本（百万股） 1,272.29 12个月价格区间 6.59/16.44元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 5.95 42.65 87.55 绝对收益 5.59 68.46 77.06 雷慧华 分析师 SAC执业证书编号：S1450516090002 leihh@essence.com.cn 021-35082719 骆恺骐 分析师 SAC执业证书编号：S1450518040002 luokq@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 劲嘉股份：烟标+大包装夯实主业，电子烟有序推进/雷慧华 2019-04-18 劲嘉股份：烟标回暖及大包装拓展，业绩略超预期/周文波 2019-01-29 劲嘉股份：平稳增长，关注电子烟进展/周文波 2018-11-01 劲嘉股份：推进与云南中烟合作，电子烟布局逐步完善/周文波 2018-10-16 劲嘉股份：业绩环比改善明显，关注新型烟草布局/周文波 2018-08-24 -34%-12%10%32%54%76%98%201 8-04201 8-08201 8-12劲嘉股份 印刷 中小板指 2 公司快报/劲嘉股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■公司现金流略有下滑：一季度公司经营性现金流1907万元，较18Q1有所下滑，主要应收账款及预付账款有大幅上升。一季度应收账款11.4亿元，较18年底上升2.6亿元，主要为彩盒业务回款略慢以及季度性因素影响；预付款项1.4亿元，较18年底上升约1.3亿元，主要是公司为了保证价格的稳定，一季度有较多预付款项。一季度公司存货6.2亿元，较18年底下降1.6亿元。 ■推出三年发展战略，聚焦大包装及新型烟草：公司制定《三年发展战略规划纲要（2019年-2021年）》，明确未来三年高质量推进大包装产业发展，继续做大做强做优烟草包装，大力拓展酒包和其他精品包装、提升包装智能设计技术水平、加快建成高新材料基地；同时积极培育新型烟草产业，配合客户加大研发力度，拓展国内外销售渠道。 2019-2021年公司力争达成：1、继续保持公司在全国包装印刷行业龙头地位，实现利润排名、市场规模、股票市值、竞争实力等方面位居同行前列；2、年净利润复合增长率保持两位数以上；3、每年现金分红金额占归母净利润的比例不低于50%。 ■大包装业务快速拓展：公司通过自身在烟标领域深厚的资源，切入香烟礼盒业务，17年成功开拓“中华（金中支）”、“南京（九五之尊）”、“云烟（大重九）”等知名客户的精品彩盒包装，目前公司与所有中烟公司均有业务合作，后续烟草礼盒仍有较大发展空间；酒包业务，公司首先打通洋河、今世缘等客户，随后与茅台进行深度合作，同时不断拓展酒包客户，已取得劲牌、红星二锅头、五粮液、江小白等白酒客户的供应商资格。3C包装方面，公司调整客户结构，拓展电子烟包装业务，已取得麦克维尔、英美烟草、雷诺烟草、菲莫国际的合格供应商资格；另外公司还有第四套人民币纪念币套装盒产品。大包装业务作为公司战略发展的方向之一，正逐步成为公司的重要利润贡献点。 ■关注电子烟进展及公司布局：根据欧睿数据，2018年全球电子烟市场规模约145亿美元。IQOS上市推动全球电子烟发展进入新阶段，低温不燃烧电子烟口感更接近传统烟草，深受烟民喜爱，18年全球低温不燃烧电子烟市场规模约102亿美元，较17年翻倍增长。公司较早布局电子烟，15-18年公司在新型烟草领域获得及新申请专利106项。18年公司陆续公告与小米产业链公司米物科技、云南中烟成立合资公司，共同研发新型烟草产品，目前均已经有产品研发成功，预计于19年下半年开始销售。公司为烟标印刷行业龙头，与国内众多烟草公司持着稳定的合作关系，有望享受新型烟草领域快速发展带来的红利，关注国内电子烟行业进展。 ■风险提示：烟草行业景气度持续低迷，电子烟政策不确定、大包装业务开拓客户不及预期 图1：劲嘉营收 图2：劲嘉净利润 3 公司快报/劲嘉股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 资料来源：wind、安信证券研究中心 资料来源：wind、安信证券研究中心 图3：劲嘉利润率 图4：净利润费用率 资料来源：wind、安信证券研究中心 资料来源：wind、安信证券研究中心 -30%-20%-10%0%10%20%30%05001,0001,500单季营业收入(百万元） YOY-60%-40%-20%0%20%40%60%01002003002016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1单季归母净利润(百万元） YOY0%20%40%60%毛利率 营业利润率 净利率 -10%0%10%20%销售费率 管理研发费率 财务费率 4 公司快报/劲嘉股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 2,945.3 3,374.0 3,913.8 4,497.0 5,131.1 成长性 减:营业成本 1,646.1 1,901.0 2,180.0 2,500.3 2,822.1 营业收入增长率 6.1% 14.6% 16.0% 14.9% 14.1% 营业税费 41.9 45.7 55.6 63.9 72.9 营业利润增长率 13.1% 20.9% 21.6% 19.6% 18.1% 销售费用 105.1 117.2 125.2 134.9 153.9 净利润增长率 0.6% 26.3% 21.5% 19.3% 17.2% 管理费用 390.9 287.3 489.2 548.6 615.7 EBIT DA增长率 3.6% 33.1% 6.9% 16.8% 15.9% 财务费用 10.0 -5.9 -7.4 -15.1 -20.3 EBIT增长率 9.9% 38.1% 7.9% 19.1% 17.9% 资产减值损失 23.2 34.2 22.0 18.0 20.0 NOPLAT增长率 10.4% 18.8% 20.9% 19.1% 17.9% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 22.1% 9.3% -2.2% -4.6% 4.5% 投资和汇兑收益 34.9 78.5 110.0 140.0 170.0 净资产增长率 39.1% 1.2% 11.2% 8.7% 9.5% 营业利润 788.8 953.4 1,159.1 1,386.4 1,636.8 加:营业外净收支 -0.3 0.9 3.0 3.0 2.0 利润率 利润总额 788.5 954.3 1,162.1 1,389.4 1,638.8 毛利率 44.1% 43.7% 44.3% 44.4% 45.0% 减:所得税 115.9 138.9 174.3 208.4 245.8 营业利润率 26.8% 28.3% 29.6% 30.8% 31.9% 净利润 574.4 725.3 881.1 1,051.0 1,231.4 净利润率 19.5% 21.5% 22.5% 23.4% 24.0% EBIT DA/营业收入 31.6% 36.7% 33.8% 34.4% 34.9% 资产负债表 EBIT /营业收入 26.2% 31.6% 29.4% 30.5% 31.5% 2017 2018 2019E 2020E 2021E 运营效率 货币资金 1,226.9 839.5 1,650.5 2,561.4 3,118.1 固定资产周转天数 225 175 139 106 81 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周