赛道退潮，“虎趴”或存阶段反弹空间

由于市场担忧美联储货币政策收紧加快、地域政治风险提升、市场担忧稳增长政策不及预期、房企信用风险仍存、A股整体业绩增速下修、节前观望情绪等负面因素集中释放，上月A股均出现明显调整，以创业板为代表的科技成长板块跌幅尤甚。市场信心及情绪不佳，已延续至2月份。再加上2月7日美国商务部将33家中国实体纳入所谓“未经核实名单”，短期风险进一步释放，创业板等指数再度受挫。 “赛道”逐渐退潮，“低估值、稳增长”方向居上。近两年，选赛道理论深入人心，热门赛道的估值和交易拥挤度持续提升，在21年6-8月达到顶峰。自此开始，热门赛道性价比逐渐退潮，半导体、电源设备、光伏、风电、电池等领域内的大部分细分赛道，其拥挤度已经恢复至相对合理的水平区间。再加上国内经济增速转向、海外高通胀风险持续蔓延、“稳增长”政策信号发出，股市资金开始寻找相对低估值的方向，四季度以来地产链条、大金融、基建等“稳增长”行业成为防御主线。 “虎趴”不足惧，或存阶段反弹空间。年初以来，A股市场经历了一定的调整，对“稳增长”的分歧导致了市场疲弱，尽管稳增长的决心存在高确定性，市场仍对稳增长的落地存在一定疑虑。回顾历史来看，从“稳增长”信号发出到政策最终落地存在一定的时滞，预期转向相对政策落地亦存在二阶滞后的情况。在政策发力的过程中，初期市场由于情绪磨底、风险释放等原因而表现不佳，对成长风格冲击更甚。待更多政策细节落地、以及相关前瞻性指标开始修复，市场将走出阴霾。 因此当前在“稳”字当头、政策发力的背景之下，无需过度悲观。向后看，市场或存在一定的反弹空间，本月是相对较好的做多窗口，原因如下： （1）美联储议息会议阶段性靴子落地，流动性预期拐点或将至。 （2）日历效应看，春节后一个自然月内，A股市场赚钱效应明显，同时换手率和成交量也有一定的上升。 （3）节后到三月，是居民资金活跃度最高的时刻，居民资金入市叠加年初以来的公募基金自购潮，有助于构筑A股“阶段性市场底”。 （4）年报和一季报依旧处在零星兑现季，景气度边际变化无法被验证，暂不存在对热门赛道及赛道型公司的业绩担心。 行业配置建议：“稳增长”持续布局，“低估值”或将产生超额收益。 （1）一月信贷投放状况或将推动市场对稳增长的认知演化，倘若不及预期，会加剧市场对稳增长落地时点的分歧，从而拉高对后续稳增长措施的 期待值。相反，若超预期，稳增长板块将提前步入持续兑现期。因此，基建、地产、银行、部分周期等当下时点可继续超配。 （2）“三新”（新能源、新制造、新信息）主线下的赛道型公司，在开年持续调整后性价比或将持续提升，可关注相关细分赛道业绩兑现情况，在业绩期小规模布局。 （3）互联网监管靴子落地强预期下，政策不确定性降低，更为稳定的政策环境和监管周期的尾声将至共同推进行业估值提升。 （4）冬奥会带来的主题机会可适当关注，包括冰雪运动、氢能源、超高清直播等。进入两会窗口期后可关注新的主题性机会。 风险提示：美联储政策收缩加快；国内需求下滑；稳增长政策不及预期；疫情再度反复；部分企业业绩大幅下降等。