多角度探讨市场调整：“虎趴”或存阶段反弹空间

从成立公告看，近两周新基金成立情况较开年前两周大幅好转。从发行公告看，近期基金发行公告数量显著上升。 基金自购浪潮袭来,前赴后继自购彰显市场信心。继27日15家公募自购高达11亿后，28&29日，又有数家公募基金陆续发布公告，自购旗下权益类公募产品，包括博时基金、交银施罗德、海富通、前海开源等，无不表达对中国资本市场长期健康稳定发展的信心。截至最新公告日，A股调整期间发力自购的公募基金数量达到24家，自购总金额超15亿元，开年以来自购总金额接近20亿元，达到历史性高点。 “大金额+长锁定期”,“跌出来的机会”信号再确认。从金额上看，汇添富自购金额暂列榜首，四家机构自购金额过亿，位居行业前列。发布公告的24家公募基金，仅有四家自购金额不足5000万。从持有期看，24家发布公告的公募基金公司中，18家给予了书面持有期下限承诺，其中睿远基金持有期最长，持有时间不少于三年，固有资金申购部分不少于五年，前海开源、南方、中欧承诺持有期均不少于三年。市场在见底回升的周期中，往往经历“政策低”、“情绪底”和“市场底”，当下自购潮或是情绪底的正向确认信号，所谓“耐心等待，春熙仍在”，近期仍可关注“跌出来的机会”。 从部分买方机构观点看，虎趴不足惧。近期A股表现不佳，市场存在较大分歧，投资者对稳增长政策的力度和效果较为担忧，而美联储加息节奏加快的预期也促使市场情绪较差，从全年来看A股面对的不确定因素较多，海外流动性收紧、疫情防控以及美股市场不稳定性都构成威胁A股表现的风险因素。但部分买方机构投资者对于今年A股行情充满信心，尽管开年下跌，但同时带来了左侧机会，在政策把稳，市场整体流动性保持宽松的内部环境下，促使此次A股下行的外因在基本面向好的条件下对市场的影响会逐渐减小，市场见底伴随结构性机会出现，A股回暖有较大概率出现。 以二级行业换手率衡量拥挤度，新能源和半导体领域内的绝大部分赛道，拥挤度恢复至相对合理的水平，电池等赛道拥挤度位于年内低点。 当下时点看，短期主线虽不明确，但“虎趴”仍存反弹空间。A股年初至今下跌较快，业绩真空期内，投资者找不到景气验证的方向。在对盈利增速下行形成共识，且基本面看不到边际改善的情况下，市场或将难以在短期内梳理出新主线。对于过往景气度较高且估值较高的“双高”赛道，若盈利增速出现较大幅度的边际递减，将动摇部分投资者信心。但对于这部分赛道而言，年报和一季报密集兑现季来临前，在景气度边际变化无法彻 底验证且调整幅度达到一定的情况下，产业政策推动或将驱动阶段性企稳或反弹。对于整个市场来说，节后居民资金入市，叠加公募自购潮相应的延迟兑现，有助于构筑A股“阶段性市场底”，“虎趴”或存反弹空间。 配置上，关注下列主线： 稳增长+低估值主线：1）受益于房地产政策边际松动的房地产链，包括物业、房企、家电、建装。2）与稳增长直接相关的新老基建3）估值性价比突出的保险板块 超预期主线：“三新”领域内，受益于政策扶持的强势细分赛道，以及业绩边际变化量存在优势或大幅超预期的相关标的。 风险提示：国内外疫情反复，海外市场大幅波动，宽信用效果不明显，美联储货币正常化超预期 1.新发回暖，自购潮起，情绪底渐近 从成立公告看，近两周新基金成立情况较开年前两周大幅好转。1月16日至1月22日，新成立基金数量达83只，披露总募集规模达461.65亿元，1月23日至1月29日，新成立基金数量达到140只，披露总募集规模达到428.07亿元。开年前两周，新成立基金数量较少，分别仅为38只和54只，规模仅为95.57亿和202.51亿。从成立公告角度看，当前新发基金情况有所回暖。 从发行公告看，近期基金发行公告数量显著上升。2022年前四周，基金发行公告数依次为35、44、46、91，整体呈现向好趋势。年初基金发行遇冷，偏股型基金发行规模远低于募资规模上限，A股市场赚钱效应的降低及风险偏好的回落或是主要原因。从近两周的新发情况看，参考2021年，偏股型基金发行情况已基本回到正常水平。伴随后续基金发行情况的稳定，增量资金将从客观层面助力市场企稳。 基金自购浪潮袭来,前赴后继自购彰显市场信心。继27日15家公募自购高达11亿后，28&29日，又有数家公募基金陆续发布公告，自购旗下权益类公募产品，包括博时基金、交银施罗德、海富通、前海开源等，无不表达对中国资本市场长期健康稳定发展的信心。 截至最新公告日，A股调整期间发力自购的公募基金数量达到24家，自购总金额超15亿元，开年以来自购总金额接近20亿元，达到历史性高点。 表1：近两日重点基金公司自购公告一览 表2：1月26日至1月29日公募基金自购情况汇总 “大金额+长锁定期” ,“跌出来的机会”信号再确认。从金额上看，汇添富自购金额暂列榜首，四家机构自购金额过亿，位居行业前列。发布公告的24家公募基金，仅有四家自购金额不足5000万。从持有期看，24家发布公告的公募基金公司中，18家给予了书面持有期下限承诺，其中睿远基金持有期最长，持有时间不少于三年，固有资金申购部分不少于五年，前海开源、南方、中欧承诺持有期均不少于三年。中国具有全球最大的内需市场，在制造大国向制造强国转型和消费升级的趋势加持下，宏观经济长期动能仍强劲，公募基金公司的自购行为是基金公司伴随优秀上市公司共成长，分享中国长期发展红利的具体表现。市场在见底回升的周期中，往往经历“政策低”、“情绪底”和“市场底”，当下自购潮或是情绪底的正向确认信号，所谓“耐心等待，春熙仍在”，近期仍可关注“跌出来的机会”。 图1：公募基金申购净金额（万元） 年底自购金额蹿升成近年来公募基金自购规律。复盘近8年来，公募基金自购情况看，每年12月公募基金自购份额存在蹿升现象。从数额上看，2017、2019、2020、2021年12月当月基金自购份额为全年最高，2014、2016、2018为全年第三。从环比上看，当年12月较11月平均环比增幅达145.42%。近3年来，公募基金12月自购净金额占全年比均稳定在15%以上，可见年底自购份额蹿升成公募基金自购的普遍规律。 表3：公募基金年底自购份额蹿升，且数额位居全年前列 两次公募基金自购潮，后续市场均有一定程度反弹但难言反转。相对于基金自购净金额，“偏股型+混合型”自购金额更适合作为统计口径。以月度“偏股型+混合型”自购金额月度总和为观测口径，公募大型自购潮主要有以下两波：1）2015年6月A股暴跌，市场情绪大幅降温，公募自购潮开启于7月，延续至8月，9月起A股市场短暂回暖但于2016年再度下跌。2）2020年2-4月，国内外疫情爆发，美股多次熔断，恐慌持续加剧。 公募自购潮开启于2月底3月初，整个三月为自购巅峰，4月起A股市场开始回暖。两段自购潮的共同规律是，A股市场的反弹相对基金自购潮有一定的滞后性，且反弹的幅度有限，难言反转。但公募向A股注入增量基金，构筑“情绪底”，是公募自购潮的共性，也确实能够在一定程度上稳定市场情绪。 图2：股票型及混合型基金自购金额&上证指数时序表现 2.“虎趴”不足惧，机构仍乐观 从部分买方机构观点看，虎趴不足惧。近期A股表现不佳，市场存在较大分歧，投资者对稳增长政策的力度和效果较为担忧，而美联储加息节奏加快的预期也促使市场情绪较差，从全年来看A股面对的不确定因素较多，海外流动性收紧、疫情防控以及美股市场不稳定性都构成威胁A股表现的风险因素。 对此次A股下跌，中欧基金相关人士表示，当市场景气下行反而可以对市场保持乐观，原因在于通过持有期设置等方法提高风险忍耐度，通过组合多样性提升可以拥有更高的长期胜率。 诺德基金相关人士指出，近期A股大幅回调的原因在于美联储加息预期升温叠加乌克兰局势，但总体而言，2022年A股行情乐观的，伴随外部因素影响消退，A股会逐渐“以我为主”，在此次下跌中，也看到了很多高配置价值的板块，如房地产、家电、家具、消费建材，另外也可以关注随着疫情常态化而出现修复机会的制造业，以及高景气赛道如新能源、芯片等。 私募巨头盘京投资相关人士认为，2022年和2016年的行情十分相似，相同点在于前几年涨幅较大同时叠加本年投资主线迷失，2022年偏熊概率较小，原因在于相比以往熊市年份，今年的流动性并没有紧缩，反而处于经济稳增长态势，在流动性宽松的大背景下，不必对A股前途产生担忧。就没有新黑天鹅事件出现的前提下，目前已经下跌得比较充分，市场会逐步经历“见底、企稳、震荡、分化”四阶段。 保银投资相关人士对虎年A股行情同样看好，他认为A股2022年具体走势取决于全球疫情、国内房地产以及政策面走向三大因素，在宏观面显露积极的条件下，当消费见底回升，旅游业和中小企业好转等信号出现时，市场有望飘红。 总体来看，部分买方机构投资者对于今年A股行情充满信心，尽管开年下跌，但同时带来了左侧机会，在政策把稳，市场整体流动性保持宽松的内部环境下，促使此次A股下行的外因在基本面向好的条件下对市场的影响会逐渐减小，市场见底伴随结构性机会出现，A股回暖有较大概率出现。 图3：2022开年以来各行业涨跌幅（%） 3.“新半”各赛道拥挤度下降 以二级行业换手率衡量拥挤度，新能源和半导体领域内的绝大部分赛道，拥挤度恢复至相对合理的水平，电池等赛道拥挤度位于年内低点。 图4：半导体拥挤度及涨跌幅情况 图5：其他电子II拥挤度及涨跌幅情况 图6：元件拥挤度及涨跌幅情况 图7：光学电子拥挤度及涨跌幅情况 图8：消费电子拥挤度及涨跌幅情况 图9：电子化学品拥挤度及涨跌幅 图10：电机拥挤度及涨跌幅 图11：电源设备拥挤度及涨跌幅 图12：光伏设备拥挤度及涨跌幅 图13：风电设备拥挤度及涨跌幅 图14：电池拥挤度及涨跌幅 图15：电工电网拥挤度及涨跌幅 4.投资策略 当下时点看，短期主线虽不明确，“虎趴”或存反弹空间。A股年初至今下跌较快，业绩真空期内，投资者找不到景气验证的方向。在对盈利增速下行形成共识，且基本面看不到边际改善的情况下，市场或将难以在短期内梳理出新主线。对于过往景气度较高且估值较高的“双高”赛道，若盈利增速出现较大幅度的边际递减，将动摇部分投资者信心。 但对于这部分赛道而言，年报和一季报密集兑现季来临前，在景气度边际变化无法彻底验证且调整幅度达到一定的情况下，产业政策推动或将驱动阶段性企稳或反弹。对于整个市场来说，节后居民资金入市，叠加公募自购潮相应的延迟兑现，有助于构筑A股“阶段性市场底”，“虎趴”或存反弹空间。 配置上，关注下列主线： 稳增长+低估值主线：1）受益于房地产政策边际松动的房地产链，包括物业、房企、家电、建装。2）与稳增长直接相关的新老基建3）估值性价比突出的保险板块 超预期主线：三新领域内，受益于政策扶持的强势细分赛道，以及业绩边际变化量存在优势或大幅超预期的相关标的。 5.风险提示 国内外疫情反复，海外市场大幅波动，宽信用效果不明显，美联储货币正常化超预期