权益策略周报（股指）：最悲观的阶段结束

1001201401601802002202401031041051061071081091101111121132020-06-17 2020-08-28 2020-11-16 2021-01-26 2021-04-14中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2022-02-05 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 权益策略团队 研究员： 姜沁 021-60812986 jiangqin@citicsf.com 从业资格号 F3005640 投资咨询号 Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com 从业资格号 F03090802 投资咨询号 Z0016853 中信期货研究|权益策略周报（股指） 最悲观的阶段结束 摘要： 观点：结合创业板 30 天回撤超过 15%、外盘节日回暖、宁吉喆表态，我们倾向股市在 2 月将迎来反弹。但在 30 天期联邦基金期货持续下行、深圳地产销售大幅回撤的背景下，对于全球流动性收紧、经济超预期下行的担忧无法证伪，整体反弹的幅度有限。建议继续围绕偏防御的金融、消费进行布局，关注 IF、IH 多单持有机会。 操作建议：IF、IH 多单持有 风险点：1）赛道股继续调整；2）财报大幅不及预期。 创业板 30 天回撤超过 15%、外盘节日回暖暗示 2 月可能迎来短反弹。 报告要点 中信期货权益策略周报（股指） 2 / 10 一、 股指：A 股还有多少调整空间 （一） 一周回顾：沪指失守 3400 点 年前一周，权益市场加速下跌，沪指失守 3400 点，并逼近 2021 年 7 月低点。行业方面，除消费者服务持平以外，其余行业指数均翻绿，其中计算机、传媒周跌幅逼近 10%。导致回撤的原因有两点，一是外围情绪偏弱，美联储强化缩表预期之后，风险资产全面回调，二是年关临近，资金兑现利润情绪强烈，市场现恐慌式抛售。在此氛围下，低波指数现好于高 beta 指数。本周，我们希望结合一些指标，分析 A 股调整空间还有多大。 图表 1： 市场风格 图表 2： 市场风格 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 （二） A 股回撤空间还有多大 1. 指标 1：最大回撤 测算 A 股最大回撤，数据显示跌势存在阶段放缓的可能:1)计算个股相较于 2021 年高点的最大回撤，目前已经有 60%的上市公司最大回撤超过 30%，另有 14%的上市公司最大回撤超过 14%，近一个月市场已经累计了不小的跌幅。但若与 2018 年熊市进行横向比较，当时有 70%的个股期间最大回撤在 40%至 70%区域，中期无法排除二次回落的可能性；2）统计创业板指滚动 30 日的最大回撤数据，截止 1 月末，指数最大回撤已经超过 15%，除去 2015 年熊市以外，大部分情况下，创业板 30 日回撤达到 15%至 20%暗示下行可能阶段放缓。结合数据，尽管中期走势仍有不确定性，但短期由资金面引发的负反馈存在减弱的可能。 -7.00%-6.00%-5.00%-4.00%-3.00%-2.00%-1.00%0.00%大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值周涨跌幅-7.00%-6.00%-5.00%-4.00%-3.00%-2.00%-1.00%0.00%大盘低波大盘高贝中盘低波中盘高贝小盘低波小盘高贝周涨跌幅 中信期货权益策略周报（股指） 3 / 10 图表 3： 个股相较2021年高点最大回撤分布 图表 4： 创业板滚动30日最大回撤 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 2. 指标 2：30 天联邦基金期货 其次，本轮回撤很大一部分诱因来自于美联储超预期的收紧，观测 30 天联邦基金期货走势，进入 2022 年之后，2212 合约价格快速下行，暗示市场不断加码年内加息以及年内缩表的预期，在此压力之下，资金快速撤离全球股市。而观察春节期间 30 天联邦基金期货走势，2112 期货价格先扬后抑，4 日价格重挫应与超预期的非农数据有关，一方面劳动参与率超出市场预期，另一方面平均工时同比增 5.7%，数据打消了奥密克戎对于经济冲击的担忧，随后 10 年美债收益率上冲至 1.9%之上，进而带动 30 天联邦基金期货走弱。 但从外盘表现来看，对于收紧的担忧有钝化之嫌，2 月 4 日标普 500 上涨 0.52%，全周反弹 1.55%，而富时 A50 主力期货周反弹 2%。后续扰动递减的逻辑如下，一是加息预期足够充分，按照 30 天联邦基金期货隐含的预期，市场已经计价年内加息 100bp 以及年中缩表的预期，同时部分投资者预计 3 月加息 50bp。二是疫情对于经济冲击偏弱进而导致加息的传导路径较为清晰，目前无进一步的预期差。结合 VIX 指数回落至 22 附近，后续外盘对于 A 股的扰动可能递减。 图表 5： 30天期联邦基金期货 图表 6： 30天期联邦基金期货 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 3. 指标 3：政策基调 0%5%10%15%20%25%30%-10%至0%-20%至-10%-30%至-20%-40%至-30%-50%至-40%-50%以下回撤占比-45%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%2010-07-152011-07-152012-07-152013-07-152014-07-152015-07-152016-07-152017-07-152018-07-152019-07-152020-07-152021-07-15创业板滚动30日最大回撤00.20.40.60.811.298.298.498.698.899.099.299.499.699.8100.02021-10-112021-10-152021-10-212021-10-272021-11-022021-11-082021-11-122021-11-182021-11-242021-11-302021-12-062021-12-102021-12-162021-12-222021-12-282022-01-042022-01-102022-01-142022-01-202022-01-2630天期联邦基金2203-30天期联邦基金221230天期联邦基金221230天期联邦基金2203 中信期货权益策略周报（股指） 4 / 10 政策层面，宁吉喆在《求是》上发文，其中提及积极推出有利于经济稳定的政策，同时慎重出台有收缩效应的政策。对于我们的理解是：1）1 月地产市场继续低迷，以深圳为例，深圳二手房销售面积同比下行 75%，即使地产政策转暖，但经济下行不可避免；2）基建方面，由于地方债务压力的限制，各地积极推出新基建项目，但鉴于新基建项目占比偏低，市场对于基建落地的节奏仍有怀疑；3）在地产、基建发力但难托底的背景下，目前货币、信用宽松，美联储正式加息之前，目前是宽松最为确定的阶段。故政策氛围也利于当前股市。 （三） 小结：2 月存在反弹的可能，但也不宜过度乐观 综上，结合创业板 30 天回撤超过 15%、外盘节日回暖、宁吉喆表态，我们倾向股市在 2 月将迎来反弹。但在 30 天期联邦基金期货持续下行、深圳地产销售大幅回撤的背景下，对于全球流动性收紧、经济超预期下行的担忧无法证伪，整体反弹的想象空间有限。建议继续围绕偏防御的金融、消费进行布局，关注 IF、IH 多单持有机会。 中信期货权益策略周报（股指） 5 / 10 二、 股指期货数据跟踪 图表 7： IF当季年化折溢价率（剔除分红） 图表 8： IF当月空头移仓至远月成本（剔除分红） 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表 9： IH当季年化折溢价率（剔除分红） 图表 10： IH当月空头移仓至远月成本（剔除分红） 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表 11： IC当季年化折溢价率（剔除分红） 图表 12： IC当月空头移仓至远月成本（剔除分红） 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 注 1：年化折溢价率=（期货-指数）/指数*360/期货距离交割日时间 注 2：年化移仓成本=（期货近月-期货远月）/指数*360/期货交割日距离时间 -20%-15%-10%-5%0%5%10%2021-01-052021-04-052021-07-052021-10-052022-01-05IF01IF02IF03-4%-2%0%2%4%6%8%10%2021-01-042021-04-042021-07-042021-10-042022-01-04IF当月移仓至IF次月(剔除分红)IF当月移仓至IF当季(剔除分红)IF当月移仓至IF下季(剔除分红)-20%-15%-10%-5%0%5%10%2021-01-042021-04-042021-07-042021-10-042022-01-04IH01IH02IH03-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%2021-01-252021-04-252021-07-252021-10-252022-01-25IH当月移仓至IH次月(剔除分红)IH当月移仓至IH当季(剔除分红)IH当月移仓至IH下季(剔除分红)-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2021-01-08 2021-04-08 2021-07-082021-10-082022-01-08IC01IC02IC03-10%-5%0%5%10%15%20%2021-01-042022-01-04IC当月移仓至IC次月(剔除分红)IC当月移仓至IC当季(剔除分红)IC当月移仓至IC下季(剔除分红) 中信期货权益策略周报（股指） 6 / 10 图表 13： 前20大席位净多持仓 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表 14： IF多头月度移仓收益（交割日前1日逐月移仓） 资料来源：Wind 中信期货研究部 3000350040004500500055006000-35000-30000-25000-20000-15000-10000-500002020/01/02 2020/03/30 2020/06/22 2020/09/10 2020/12/07 2021/03/03 2021/05/26 2021/08/13 2021/11/10IF净多持仓 沪深300IF多 收益 收益 收益 收益 收益头移仓 点数 百分比 点数小计 百分比小计IF2101.CFE -0.6 -0.01%66.21.27%IF2102.CFE 11.4 0.20%IF2103.CFE 55.4 1.08%IF2104.C