深耕汽车电子自动化装备，聚焦优质客户加速扩张

公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 克来机电（603960） 证券研究报告 2018年01月04日 投资评级 行业 机械设备/通用机械 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 27.82元 目标价格 36.00元 基本数据 A股总股本(百万股) 104.00 流通A股股本(百万股) 26.00 A股总市值(百万元) 2,893.28 流通A股市值(百万元) 723.32 每股净资产(元) 4.00 资产负债率(%) 24.40 一年内最高/最低(元) 56.69/13.69 作者 邹润芳 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010004 zourunfang@tfzq.com 崔宇 联系人 cuiyu@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《克来机电-公司点评:公司发布收购上海众源100%股权预案，将显著增厚业绩》 2017-12-07 2 《克来机电-季报点评:三季度持续高增长，汽车电子装备市场空间广阔》 2017-10-27 3 《克来机电-公司点评:拟现金收购上海 众 源 进 军 汽 车 零 配 件 制 造 》 2017-10-09 股价走势 深耕汽车电子自动化装备，聚焦优质客户加速扩张 柔性自动化装备领先厂商，深耕汽车电子与内饰领域 公司是柔性自动化装备与工业机器人系统应用供应商，致力于非标智能装备、工业机器人系统集成的研究、开发、制造。公司深耕于汽车电子和汽车内饰件装备领域，产品涵盖自动化生产设备、检测设备、组装设备等，具备较高的行业壁垒。公司下游客户包括博世系、江森系、博泽系、李尔系等众多国内外知名汽车电子和汽车零部件企业。公司2016年实现营收1.92亿元，净利润3579.58万元，主营业务综合毛利率近三年在35%至40%左右。2017年前三季度实现营业收入1.54亿元，同比增长55.53%，归母净利润2656万元，同比增长140.66%。根据公司公告，今年公司获得博世关键层设备供应商资格，同时公告与博世苏州工厂签订重大合同，明年公司新客户拓展海外业务有望成为亮点。 汽车电子发展进入快车道，公司精准卡位抢占先机 随着汽车发展的成熟，汽车电子化程度已成为汽车现代化和高档化的重要指标。近年来，汽车电子在整车中的占比逐年攀升，目前中高档汽车电子化率已经超过25%，纯电动汽车更是超过60%。根据德勤测算，2016年全球汽车电子规模将达到2,348亿美元，占整车比例约为35%，未来汽车电子将成为汽车创新的最重要方向之一，在汽车成本中的占比有望在2020年突破50%。根据中国产业研究院的数据，中国汽车电子市场未来 5 年复合增长率会超过15%，2019年我国汽车电子市场规模有望突破千亿美元。 收购上海众源，进军汽车零配件制造 公司对上下游资源的整合高度重视，于2017.10.9日发布公告，拟收购上海众源燃油分配器制造有限公司100%股权，上海众源主要产品包括汽车空调系统管路总成及汽车燃油分配器总成，其高压燃油分配器技术领先。主要客户包括上海德尔福汽车空调系统有限公司、上海大众汽车有限公司等。公司承诺2017-2019年扣非后净利润分别不低于1800万元、2200万元、2500万元。对于公司现有体量，将明显增厚公司业绩。随着国5换国6的推广，公司产品单价将显著提升，同时有望借助母公司平台拓展新客户。我们认为，克来机电此次布局意在为长远发展做打算，切入产品端，长期可以熨平设备收入的周期性。 盈利预测与投资评级：预计2017-2019年净利润为0.43亿、0.95亿和1.43亿，EPS为0.41元、0.91元和1.37元，对应PE为67倍、30倍和20倍，维持“买入”评级。 风险提示：受制于产能瓶颈业务增速不及预期；收购众源进展不及预期；收购后业务整合不及预期；行业竞争加剧等。 财务数据和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 154.87 192.42 264.65 629.60 915.10 增长率(%) 28.41 24.25 37.54 137.90 45.35 EBITDA(百万元) 43.67 46.42 70.69 140.01 206.52 净利润(百万元) 30.62 35.80 42.81 95.13 142.84 增长率(%) 8.11 16.89 19.60 122.20 50.15 EPS(元/股) 0.29 0.34 0.41 0.91 1.37 市盈率(P/E) 94.47 80.83 67.58 30.41 20.26 市净率(P/B) 14.59 12.36 9.02 6.95 5.18 市销率(P/S) 18.68 15.04 10.93 4.60 3.16 EV/EBITDA 0.00 0.00 41.54 22.64 14.93 资料来源：wind，天风证券研究所 -21%25%71%117%163%209%255%2017-012017-052017-09克来机电通用机械沪深300 公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 专业的柔性自动化产线供应商 ................................................................................................... 4 1.1. 公司主打柔性自动化装备+工业机器人系统应用 ............................................................... 4 1.2. 元老级股东多为技术出身，股权结构清晰 ............................................................................ 5 1.3. 上市打开成长空间 .......................................................................................................................... 5 1.4. 对标国外机器人公司巨头，人均产值成长空间巨大 ......................................................... 6 1.5. 在手订单充足，募投项目年产值可达1.65个亿 ................................................................. 6 2. 黄金赛道，拥抱汽车电子万亿市场 ........................................................................................... 7 2.1. 汽车电子化率提升，行业长期保持高景气 ............................................................................ 7 2.1.1. 2020年汽车电子成本占比将过半 .................................................................................. 8 2.1.2. 汽车电子市场规模广阔，万亿级市场可期 ................................................................ 9 2.2. 国内外企业加速布局，迎接汽车电子大时代 ..................................................................... 10 2.2.1. 行业集中度高，外资企业占主导 ................................................................................ 10 2.2.2. 国际龙头企业加速国内布局 ......................................................................................... 10 2.2.3. 国内汽车电子企业加速追赶，外延内生双管齐下 ................................................ 11 3. 深耕大客户，深挖护城河 ......................................................................................................... 11 3.1. 客户涵盖全球大型汽车电子企业 ............................................................................................ 11 3.2. 项目经验丰富，专利储备充足 ................................................................................................. 13 3.3. 竞争壁垒高，公司品牌优势凸显 ............................................................................................ 13 3.4. 强强联手，携手上汽加码新能源汽车电子 .......................................................................... 14 4. 收购上海众源，产品端寻找入口 ............................................................................................. 14 4.1. 燃油分配器技术领先，盈利能力良好 ................................................................................... 14 4.2. 政策推动+需求拉动，双轮驱动众源业绩持续增长 ......................................................... 15 4.3. 绑定大众等知名厂家，有望借助上市公司平台打开渠道 .............................................. 16 5. 智能制造装备迎来发展黄金期，公司多领域拓展 ................................................................ 16 5.1. 自动化、智能化已势不可挡 ..................................................................................................... 16 5.1.1. 我国汽车行业机器人密度仅为305，国外同期平均水平达700 ...................... 16 5.1.2. 产业结构调整、人口红利消失，“机器换人”拐点到来 .................................... 17 5.1.3. 政策春风，助推我国智能制造装备领域蓬勃发展 ........