深耕汽车电子装备技术，引领柔性自动化潮流

克来机电（603960）公司深度报告 2018年04月23日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 报告日期：2018年04月23日 目前股价 31.66 总市值（亿元） 34.18 流通市值（亿元） 13.10 总股本（万股） 10,400 流通股本（万股） 3,985 12个月最高/最低 39.34/23.03 曲小溪010-88366060-8712 Email:quxx@cgws.com 执业证书编号:S1070514090001 张如许0755-83559732 Email:zhangruxu@cgws.com 执业证书编号:S1070517100002 联系人（研究助理）： 刘峰0755-83558957 Email:liufeng@cgws.com 从业证书编号:S1070116080040 牛致远021-31829703 Email:niuzhiyuan@cgws.com 从业证书编号:S1070117070015 数据来源：贝格数据 <<深耕汽车电子装备技术，引领柔性自动化潮流>> 2018-04-12 深耕汽车电子装备技术，引领柔性自动化潮流 ——克来机电（603960）公司深度报告 2017E 2018E 2019E 营业收入 251.91 537.48 732.10 (+/-%) 30.9% 113.4% 36.2% 净利润 49.20 91.34 127.21 (+/-%) 37.5% 85.6% 39.3% 摊薄EPS 0.47 0.88 1.22 PE 66.92 36.05 25.88 资料来源：长城证券研究所  投资要点：公司是国内优质汽车零部件柔性自动化设备及工业机器人系统供应商，深度绑定汽车电子、内饰等领域优质大客户，产品供不应求。当前汽车电子零部件渗透率不断提升，设备更新需求旺盛，公司具备技术、资质双重护城河，预计将充分受益于产业高速发展及大客户扩张。公司主业增势良好，近期完成收购优质标的上海众源，实现内生+外延积极发展，业绩显著增厚，未来将随产能扩张持续增长。我们预计17-19年公司EPS分别为0.47、0.88、1.22元，对应PE分别为67x、36x、26x，维持强烈推荐评级。  深耕汽车电子自动化设备，高度绑定下游优质大客户：公司是 国内优质汽车零部件柔性自动化设备及工业机器人系统供应商，主要通过定制化方式生产汽车电子类、汽车内饰类自动化装配及测试设备。当前汽车电子产品渗透率不断提升，公司在十几年发展过程中与国内最大的汽车电子供应商联合电子建立了长期合作关系，是其在国内唯一的设备供应商，每年对其供货达到采购总额的近10%，公司有望持续受益于大客户扩张及设备国产化率提升带来的需求增长。  获取关键供应商资质，打开海外核心市场：公司在全球最大的汽车技术供应商博世体系内发展多年，除联合汽车电子外还曾向博世印度、墨西哥、苏州工厂等方面有供货。17年4月公司取得了博世全球关键供应商资质，表明在技术层面上已经能覆盖博世70%以上的需求，产品具备国际竞争力。此外，公司还与日本电装、加拿大WA R R E N等多家国际零部件产商有业务往来。公司未来将进一步拓展海外市场，并逐步开始向博世在欧洲的核心工厂供货。  收购上海众源，布局下游零部件业务：公司近日完成现金收购上海众源燃油分配器制造有限公司，成功向下游拓展产业链，并表后将显著增厚公司业绩。该公司具有完整的大众牌照，可与公司客户渠道形成明显协同，其-50%0%50%17-0417-0517-0617-0717-0817-0917-1017-1117-1218-0118-0218-03克来机电 机械设备 沪深300 核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 公司深度报告 公司报告 机械设备 证券研究报告 市场数据 公司深度报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 产品已率先符合国家下一代机动车排放标准，未来有望在标准升级过程中受益。  积极拓展产能，掌握发展主动权：当前公司订单来源充足，业绩放量主要受到产能制约。公司去年积极扩张新招收近90人，预计培养期在6个月左右，将于今年形成生产力，业绩有望同步释放。此外公司还在积极推动模块化生产模式，提高生产效率，以期在当前机遇期中掌握发展主动权。  风险提示：产能扩张不及预期；研发进展不及预期；行业竞争加剧等。 公司深度报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 立足技术研发，引领柔性自动化潮流 ................................................................................. 5 1.1 公司历史沿革及股权结构 ............................................................................................. 5 1.2 业绩增长势头良好，盈利能力行业领先 ..................................................................... 6 1.3 决策团队学者出身，技术创新构建核心竞争力 ......................................................... 8 2. 深耕汽车电子装备技术，高度绑定下游优质客户 ........................................................... 10 2.1 汽车电动化趋势明确，电子装置渗透率快速提升 ................................................... 10 2.2 深度绑定优质客户，技术实力获国际认可 ............................................................... 12 2.3 下游需求旺盛带动订单增长，积极扩张产能推动业绩释放 ................................... 16 2.4 战略收购上海众源，显著增厚公司业绩 ................................................................... 16 3. 聚焦机器人技术，深度布局智能制造 ............................................................................... 18 3.1 工业机器人应用广泛，国内市场空间巨大 ............................................................... 18 3.2 国产工业机器人机遇与挑战并存 ............................................................................... 20 3.3 克来机电工业机器人领域业务 ................................................................................... 21 4. 盈利预测 ............................................................................................................................... 22 5. 风险提示 ............................................................................................................................... 23 附：盈利预测表 .................................................................................................................. 24 公司深度报告 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：公司历史沿革 ................................................................................................................... 5 图2：公司股权结构简单，创始团队合计占比59.16% .......................................................... 6 图3：公司2012—2017营业收入及净利润持续增长 ............................................................. 6 图4：公司2011-2016年主营业务构成及毛利率 .................................................................... 7 图5：2014-2017Q3公司毛利率及净利率有所下降 ................................................................ 7 图6：公司及主要竞争对手毛利率、ROE ............................................................................... 8 图7： 公司研发投入占比维持在较高水平 ............................................................................. 8 图8：2014-2016年公司前五大客户销售收入占比 ................................................................. 9 图9：汽车电子产业市场空间巨大 ......................................................................................... 12 图10：汽车零部件产业组织结构明确 ................................................................................... 12 图11：联合电子营业收入快速增长 ....................................................................................... 14 图12：上海众源近年业绩稳定增长 ....................................................................................... 18 图13：中国工业机器人行业细分市场及其增长情况 ........................................................... 19 图14：2015年主要国家或地区工业机器人密度统计 .......................................................... 19 图15：中国成全球最大工业