2021年业绩预告点评：预计全年实现扭亏为盈持续看好行业复苏逻辑下公司有望实现超额扩张之路

公司发布2021年业绩预盈公告：1）预计2021年实现归属净利0.35至0.52亿，全年扭亏为盈，2020年为亏损5.9亿（注：20年扣除春秋日本减值影响因素后为盈利1.4亿）；扣非后亏损0.7-1.3亿。2）分季度看：测算21Q4单季度亏损1.1-1.24亿，20Q4为亏损4.4亿（注：20Q4扣除春秋日本影响，实现净利2.9亿）；扣非后亏损1.2-1.8亿。Q1-4扣非净利分别为-3.1、2.5、1.2和-1.5亿（取中值）。3）公司披露全年业绩预盈主要系：a）上年度对春秋日本计提减值完成后，本期不再产生影响；b）公司收到财政补贴等非经常性损益； c）疫情之下，公司凭借极致的精细化管控，实现经营指标改善。 经营数据：1）2021全年：ASK同比增长9.6%，其中国内+17.4%，国际-92.5%，地区-49.5%；RPK增长14.0%，其中国内+21.3%，国际-94.7%，地区-39.8%； 客座率82.9%，同比+3.2pts，其中国内83.1%，同比+2.7pts，国际50.7%，同比-20.9pts，地区67.5%，同比+10.9pts；与19年全年比，ASK恢复至95%，其中国内恢复至147%；RPK恢复至87%，其中国内恢复至132%；客座率下降7.9pts，其中国内下降9.3pts；2）Q4：ASK同比下降15.8%，其中国内下降15.5%，国际下降52.7%，地区下降69.8%；RPK同比下降19.1%，其中国内下降18.9%，国际下降71.1%，地区下降30.7%；客座率79.4%，同比下降3.2pts，其中国内同比下降3.3pts。与19Q4相比，ASK下降18.9%，其中国内恢复至19年133%；RPK下降26.9%，其中国内恢复至19年116%，客座率下降8.6pts，其中国内下降12.0pts。四季度主要受各地散发疫情影响，公司经营承压。 疫情之下，公司展现低成本航空的顽强生命力，实现国内市场逆势扩张。公司2020和2021年公司分别净增9架和11架，增速分别为9.7%和10.8%，远超行业分别2.2%和约4%的增速；同时公司凭借经营优势在疫情下实现“逆势扩张”：一方面着力布局兰州、南昌、大连等新基地，另一方面积极争取一线机场资源，公司在北上广深蓉五大城市时刻占比由19年夏秋航季的3.0%提升至3.2%，随着一线机场扩建投产，高收益市场放量有助于提升单机收益。 公司表示2021年全年非油单位成本实现同比下降，同时客公里收益实现同比上升。 投资建议：1）盈利预测：根据公司业绩预告，我们预计2021年实现净利润0.42亿，维持2022-23年盈利预测，即预计实现净利分别为12.4及26.9亿，不考虑增发影响，对应22-23年EPS分别为1.35、2.94元，PE为42、19倍。 2）投资建议：持续看好行业复苏逻辑下，公司有望实现超额扩张之路。核心看点1：行业复苏逻辑升温；核心看点2：公司有望实现超额扩张之路；核心看点3：追求极致奠定公司低成本龙头中长期核心竞争力。维持公司估值方式，给予2023年25倍PE，维持一年期目标市值670亿及73.5元的目标价，预期较当前29%空间，强调“强推”评级。 风险提示：疫情冲击超出预期，油价大幅上涨。 主要财务指标 图表1春秋航空季度分拆（亿元） 图表2春秋航空单季度净利（亿元） 图表3春秋2017-21国内客座率水平 图表4春秋2017-21年国际客座率水平