钢铁2022年2月投资策略：稳增长提振需求预期，龙头钢厂盈利稳健

钢材产量低位运行 2021年，全国粗钢产量平控任务得到全面落实，全国粗钢累计产量10.3亿吨，同比下降3.0%。1月，随着行业盈利情况好转，部分钢厂复产，但受采暖季限产等因素影响，钢材产量继续保持较低水平。据Mysteel，冬奥会期间唐山将新增16座高炉停产，涉及产能约6万吨/天，邯郸武安将新增8座高炉停产，影响产能约2万吨/天。短期来看，冬奥会周边城市限产或将保持较为严格的状态，对节后钢厂复产产生抑制作用。 稳增长提振需求预期 当前，钢材需求弱势运行，但随着稳增长蓄力，消费改善预期逐渐升温。 地产方面，拿地下行，新开工数据持续弱化，钢材消费疲软，但近期政策基调有所缓和，有助于市场情绪改善。基建方面，中央经济工作会议提出适度超前开展基础设施投资，各省市两会提出的经济增速目标也彰显了地方政府信心，预计随着资金供给保障到位，以及重大项目的加快实施，基建投资增速有望企稳，起到逆周期调节作用。汽车方面，随着缺芯问题逐步缓解，预期乘用车市场有望持续改善，进而带动钢材消费。 板强长弱，盈利保持 1月，钢材端冬储接棒实际需求，冬奥会周边城市限产加码叠加稳增长预期，钢材价格表现平稳。而钢厂补库需求带动原材料价格回升，侵蚀钢厂利润，但目前行业盈利仍处于较为理想水平。节后下游复产节奏将直接影响钢价走势，若现货市场恢复较快，在低产量、低库存、需求预期改善的支撑下，价格有望继续保持较高水平；但若复工进度不及预期，而南方供给恢复过快，则会导致钢价承压。 投资建议：龙头钢厂盈利稳健，看好板块长期发展 截至1月末，申万钢铁板块已有29家上市公司发布业绩预告，其中26家业绩预增，大量钢企预计利润创历史新高。但从四季度情况来看，受上游煤焦、合金等价格上涨的不利影响，行业盈利回落，钢厂间分化明显。总体来看，行业龙头企业盈利稳定性得到再次验证。年报季临近，高股息率个股或再度成为焦点，建议关注行业龙头宝钢股份、华菱钢铁、中信特钢，以及具备云母资源保障以及成本优势的永兴材料。 风险提示 需求端出现超预期下滑。粗钢产量管控力度不及预期。 2022年1月板块及个股表现 1月，节前钢厂补库需求带动原材料价格回升，钢材端冬储接棒实际需求，现货价格表现相对平稳，而期货价格上涨。随着大盘调整，申万钢铁指数出现明显回调，下跌7.36%，跑赢上证综指0.29个百分点。 图1：1月申万一级行业涨跌幅（%） 1月，普钢板块跌幅小于冶钢原料、小于特钢板块，分别下跌4.74%、7.52%、11.96。从个股视角来看，在稳增长预期下，部分板材龙头企业股价表现相对强势。申万钢铁板块中涨幅最大的三只标的分别为河钢资源（11.54）、华菱钢铁（7.63）、马钢股份（7.32）。 图2：申万钢铁板块走势 图3：申万冶钢原料板块走势 图4：申万普钢板块走势 图5：申万特钢板块走势 我们前期发布的钢铁行业1月投资策略《盈利回升，行业格局长期向好》中分析认为钢铁产量仍将受到严格管控，需求虽处弱势但预期改善，随着钢价企稳，建议关注行业龙头宝钢股份、中信特钢、永兴材料。1月推荐组合表现强于行业指数。 表1：策略组合收益情况（%） 钢材产量低位运行 12月，随着行业盈利情况好转，部分钢厂复产，单月粗钢产量回升。全国生铁产量7210万吨，同比下降5.4%，较11月回升1037万吨；粗钢产量8619万吨，同比下降6.8%，较11月回升1688万吨。从全年情况来看，粗钢平控任务得到全面落实，特别是天津、河北等地，粗钢产量大幅下降。1-12月，全国生铁产量8.7亿吨，同比下降4.3%；粗钢累计产量10.3亿吨，同比下降3.0%。 图6：我国生铁、粗钢产量累计同比（%） 图7：我国生铁、粗钢产量当月同比（%） 1月，受采暖季限产等因素影响，钢材产量继续保持较低水平。Mysteel数据显示五大钢材1月周均产量为922万吨，环比上涨21万吨，但较去年同期仍低124万吨。1月中旬，《唐山市2021-2022年采暖季钢铁行业错峰生产实施方案》进一步修改完善，提出2022年1月1日至2022年3月15日，以削减采暖季增加的大气污染物排放量为目标，原则上全市钢铁企业错峰生产比例不低于上一年同期粗钢产量的30%。据Mysteel，对比目前的生产情况，在1月30日-2月20日以及3月3日-13日两个特殊时段唐山将会新增16座高炉停产，涉及产能6万吨/天左右，邯郸武安将会新增8座高炉停产，期间理论影响产能约为2.1万吨/天。短期来看，冬奥会周边城市限产或将保持较为严格的状态，对节后钢厂复产产生抑制作用。 图8：钢厂产能利用率情况（%） 图9：五大钢材周度产量（万吨） 稳增长提振需求预期 当前，钢材需求弱势运行，但随着稳增长蓄力，消费改善预期逐渐升温。地产方面，拿地下行，新开工数据持续弱化，钢材消费疲软，但近期政策基调有所缓和，有助于市场情绪改善。基建方面，中央经济工作会议提出适度超前开展基础设施投资，各省市两会提出的经济增速目标也彰显了地方政府信心，预计随着资金供给保障到位，以及重大项目的加快实施，基建投资增速有望企稳，起到逆周期调节作用。汽车方面，随着缺芯问题逐步缓解，预期乘用车市场有望持续改善，进而带动钢材消费。 需求偏弱运行 从行业相关数据来看，近期钢材消费表现偏弱，但改善预期逐步升温。 地产方面，2021年1-12月，全国房地产开发投资完成额同比增长4.4%，相对2019年的同比复合增速为5.7%。本年购置土地面积累计同比下降15.5%，相对2019年的同比复合增速为-8.6%。房屋新开工面积同比下降11.4%，相对2019年的同比复合增速为-6.4%，负增长进一步扩大。商品房销售面积同比增长1.9%，相对2019年的同比复合增速为2.3%，增速不断收敛。三道红线约束下，房企融资承压，拿地下行，新开工数据持续弱化，导致地产端建材消费疲软。但近期政策基调有所缓和，地方拖底政策的出台虽难以在短期内扭转开工表现，但有助于市场情绪改善。 图10：房地产开发投资完成额累计同比（%） 图11：本年购置土地面积累积同比（%） 图12：房屋新开工面积累计同比（%） 图13：商品房销售面积累计同比（%） 基建方面，2021年1-12月，基础设施建设投资同比增长0.2%，相对2019年的同比复合增速为1.8%，年末增速回暖。2021年专项债发行进度相对慢于往年同期，在一定程度上抑制着基建投资。12月，中央经济工作会议提出适度超前开展基础设施投资。近期，各省市陆续召开地方两会，发布了2022年经济增长预期目标，除延迟召开的天津外均设置5%以上的目标，彰显了地方政府信心。预计随着资金供给保障到位，以及重大项目的加快实施，基建投资增速有望随着稳增长政策发力企稳，进而带动钢材消费，起到逆周期调节作用。 图14：基础设施建设投资累计同比（%） 图15：地方政府新增专项债券额（亿元） 表2：各省市GDP增速及目标情况 机械方面，2021年1-12月，挖掘机累计产量36.2万台，同比增长5.4%，相对2019年的同比复合增速为16.6%。随着国内地产新开工增速下滑，以及替代更新周期进入下半场，挖掘机国内需求回落。但海外市场高景气叠加国内企业全球竞争力提升拉动挖掘机出口量大幅提升，1-12月，我国挖掘机累计出口6.8万台，同比增长97.0%。 图16：挖掘机产量累计同比（%） 图17：挖掘机出口数量及增速（万台，%） 汽车方面，2021年1-12月，商用车产量累计同比下降10.7%，相对2019年的同比复合增速为3.5%；乘用车产量累计同比增长7.1%，相对2019年的同比复合增速转正，为0.1%。随着芯片供应的持续改善，缺芯问题正在逐步缓解，叠加新能源汽车产销量的高速增长，预期乘用车市场有望持续改善，进而带动钢材消费。 图18：商用车产量累计同比（%） 图19：乘用车产量累计同比（%） 冬储接棒，库存累积 随着春节临近，建材成交不断转弱，今年春节较早对同比数据造成一定影响。 据Mysteel，1月237家流通商建材成交量日均值为10.5万吨，同比下降13.7%，环比下降36.2%。从行业消费数据来看，1月五大钢材周均表观消费量为857万吨，同比下降8.9%，环比下降10.2%。截至1月27日，五大钢材社会库存为1117万吨，厂内库存为436万吨，合计较上周上涨157万吨，库存逐步累积。 图20：建材周均成交量（万吨） 图21：五大钢材表观消费量（万吨） 图22：五大钢材厂内库存（万吨） 图23：五大钢材社会库存（万吨） 补库需求抬升原材料价格 1月，在钢厂复产以及节前补库作用下原材料价格上涨。铁矿石价格回升，但在较高的库存压力下，预计价格上涨空间有限。焦炭市场价格上涨，但焦炭企业利润受到焦煤和钢材两端挤压，保持较低水平。废钢资源偏紧，价格稳步上涨。 铁矿石价格保持上涨 1月，在钢厂复产以及节前补库的作用下，铁矿石价格回升。但目前来看，铁矿石库存压力仍保持较高水平，预计价格上涨空间有限。截至1月30日，青岛港澳大利亚杨迪粉（58%）、澳大利亚PB粉（61.5%）、巴西卡拉加斯粉（65%）价格分别为817元/吨、940元/吨、1155元/吨，较12月末分别上涨167元/吨、157元/吨、192元/吨。1月28日，国家发改委表示，高度关注铁矿石市场价格变化，将会同有关部门深入调查，加强监管，严厉打击散布虚假信息、哄抬价格、恶意炒作等违法违规行为，研究进一步采取有力有效措施，切实保障铁矿石市场价格平稳运行。 图24：62%铁矿石价格指数（美元/吨） 图25：进口铁矿石港口价格（元/湿吨） 1月，铁矿石发货量进入季节性下降通道，巴西受暴雨影响较大。澳大利亚、巴西铁矿石周均发货量分别为1634万吨、499万吨，较12月周均分别下降68万吨、下降114万吨。 图26：澳大利亚、巴西铁矿石总发货量（万吨） 图27：铁矿石运价（美元/吨） 铁矿石库存高位持续。截至1月28日，我国主要港口铁矿石库存达15310万吨，较12月末下降316万吨；我国铁精粉矿山库存为256万吨，较12月末上涨29万吨。 图28：全国45港口铁矿石库存（万吨） 图29：铁精粉矿山库存（万吨） 焦炭价格提涨 1月，钢厂补库提升焦炭需求，焦炭供需有所改善，原料价格支撑下，价格上涨。截至1月30日，山西临汾产二级冶金焦价格为2880元/吨，较12月末上涨500元/吨。从利润上看，焦炭企业利润受到焦煤和钢材两端挤压，保持较低水平。1月焦炭厂利润先升后降，截至2月6日，Mysteel调研全国30家独立焦化厂平均吨焦盈利为-12元/吨，较12月末下跌70元/吨。 图30：二级冶金焦市场价（元/吨） 图31：独立焦化厂利润（元/吨） 图32：焦炭月度产量（万吨，%） 图33：吕梁主焦煤市场价（元/吨） 焦炭库存上涨。截至1月28日，国内样本钢厂焦炭库475万吨，较12月末上涨31万吨，四大港口焦炭库存为197万吨，较12月末下降8万吨。 图34：国内样本钢厂焦炭库存（万吨） 图35：国内四大港口焦炭库存（万吨） 废钢价格上涨 1月，废钢资源偏紧，价格小幅上涨，截至1月31日，华北、华东富宝废钢价格指数分别为3417元/吨、3294元/吨，较12月末分别上涨88元/吨、49元/吨。 图36：废钢市场价（元/吨） 图37：废钢价格与铁水成本（元/吨） 板强长弱，盈利保持 1月，钢材端冬储接棒实际需求，冬奥会周边城市限产加码叠加稳增长预期，钢材价格表现平稳。截至1月30日，上海地区螺纹钢、热轧板卷、冷轧板卷、中板价格分别为4730元/吨、4940元/吨、5500元/吨、4960元/吨，较12月末分别下跌30元/吨、上涨80元/吨、下跌30元/吨、下跌90元/吨。节后下游复产节奏将直接影响钢价走势，若现货市场恢复较快，在低产量、低库存、需求预期改善的支撑下，价格有望继续保持较高水平；但若复工进度不及预期，而南方供给恢复过快，则会导致钢价承压。 图38：螺