春节黄金周点评：整体平稳，局部亮点，期待春暖花开

事项： 2022年1月31日至2月6日系虎年春节黄金周，此后，国家旅游局公布了全国出游数据，各省市、重点景区也陆续公布了春节黄金周的出游数据及相关收入数据。 国信社服观点：国信社服观点：1）2022年春节黄金周表现略逊于2021年，主要系重点省市疫情反复影响，国内旅游人次和旅游收入各恢复至疫情前的73.90%、56.30%。2）子行业分化，海南免税店春节销售额估算同比增2-3成，相对良好；演艺受制于疫情仍然多数承压但三亚项目突出；景区分化，周边游主导的景区酒店表现相对良好。3）维持板块“超配”。虽然虎年黄金周整体表现平淡，但与此同时，市场也在不断消化疫情反复下短期数据压力，投资者目前期待3月后疫情防控形势出现“边际改善”，行业最坏时刻已过。基于短期疫情反复的不确定和中线疫情企稳的积极预期，我们在中线逻辑基础上，立足3-6个月维度，略侧重复苏逻辑，兼顾业绩、估值、题材等，优选首旅酒店、锦江酒店、中国中免、海伦司、九毛九、科锐国际、华住集团-s、百胜中国、宋城演艺、天目湖、中青旅等。立足未来1-3年时间维度，我们建议继续立足景气细分赛道的优质龙头，结合中线逻辑变化等，重点推荐中国中免、锦江酒店、宋城演艺、海伦司、华住集团-S、九毛九、科锐国际、百胜中国-S，海底捞、首旅酒店、广州酒家、奈雪的茶等。 评论： 疫情扰动下，虎年春节国内游表现相对平淡，旅游人次和旅游收入各恢复至疫情前的7成、5成+ 2月6日，根据文化和旅游部数据，2022年春节假期7天，全国国内旅游出游2.51亿人次/-2.00%，国内旅游收入2891.98亿元/-3.90%，疫情反复影响下，今年春节表现尚不及2021年。按可比口径估算，2022年春节旅游人数和旅游收入各恢复至2019年的73.90%、56.30%，恢复程度与2021年国庆基本相当，相对平平，主要与近期疫情持续反复，尤其部分核心城市疫情反复出现高中风险区等因素相关。 图1：2022年春节黄金周出游人次较2019年恢复情况 图2：2022年春节黄金周出游收入较2019年恢复情况 图3：历年春节黄金周人数和收入增长情况 图4：2022春节各交通方式客流同比19、21年变化情况 据央视新闻2月6日报道，交通运输部预计春节7天全国铁路、公路、水路、民航发送旅客1.30亿人次，比2021年同期增长31.7%，比2019年（疫情前）同期下降69.2%（此前预计春运期间客流同比2021年增35.6%，较2019年下降60.4%）。从交通运输部的数据来看，客流表现好于2021年，预计主要系局部返乡客流有所提升，但受疫情影响本地过年仍为主要趋势。其中铁路、公路、水路、明航分别预计发送旅客3160万人次、9150万人次、313万人次、508万人次，铁路相较2019年恢复最优，民航相较2021年增幅最大，而水路和公路相对疫情前承压明显。 虎年春节特点：冬奥开幕带动冰雪游，南下避寒北上玩雪受追捧，周边游继续领衔 春节黄金周特点一：南下避寒北上玩雪受追捧，冬奥带火冰雪游。冬奥会于2022年2月4日开幕（2月2日开赛），系中国继北京奥运会、南京青奥会后，中国第三次举办的奥运赛事，也是中国首次举办的冬季奥林匹克运动会，有效带动冰雪热。根据携程《2022春节旅游总结报告》，海南和东北成为游客南下北上的的热门目的地。截至2月5日，携程春节期间滑雪主题酒店预订量同比增长54%，冰雪、滑雪景区门票订单同比增长近40%；去哪儿数据显示，平台雪场售票数量较去年春节假期整体翻番，其中春节假期北京滑雪场的票量，均超过了疫情前2019年春节同期票量的2倍多。去哪儿大数据研究院分析，北方市内城郊的滑雪场人流量更大，南方人则乐于打卡市内冰雪乐园。春节期间，以东北三省为目的地的机票预订，同比增长超5成。春节期间，海南以及东北三省的酒店和景区门票预订量，均同比实现两位数增长。去哪儿数据显示三亚酒店入住时长和均价都较2021年增长20%左右，总成交额最高，是第二名的4倍多。 春节黄金周特点二：疫情反复下，就地过年，周边游继续领衔，夜游受关注。携程数据显示，虎年春节超八成游客选择在本地逛景区，本省景区门票占比高达82%，同时今年含有夜游类景区的订单占比达35%，含有夜游的景区报名增长更高。北京冬奥会不仅带火了冰雪旅游，也带火了让景区夜游成为春节旅游的一大潮流。携程平台数据显示，今年春节期间，河北省景区门票预订量同比增长51％，夜游景区门票订单量同比增长超2倍。 图5：携程2022年春节报告显示一冷一热受追捧 图6：携程报告显示虎年春节超8成游客本地逛景区 与此同时，部分重点省市春节黄金周表现也如下表所示，整体表现相对分化，上海市表现较好，接待游客和旅游收入均较疫情前翻倍增长。 表1：2022年春节黄金周部分重点省市接待游客数及收入 景区：海南免税表现仍相对良好，其他演艺和景区相对分化 免税：虽国内疫情反复，但海南仍系热门目的地，春节期间活动营销也较为多元，带来海南免税店销售额良好表现。据海口日报2月6日报道，根据海南商务厅数据，海南今年1月30日至2月5日，全省10家离岛免税店总销售额19.83亿元，较去年春节7天（2.11~2.17）超过15亿元的销售额（商务厅口径），我们估算按可比口径计算今年春节海南免税店销售额同增约20-33%之间，考虑去年春节相对高基数，且今年疫情反复等影响，海南免税表现仍相对良好。 表2：春节期间海南主要免税店优惠券情况 演艺：疫情下，宋城核心项目闭园影响今年春节表现，7天共演出约77场，相对不及2021年春节（约187场）。其中杭州、上海核心项目受疫情影响闭园，张家界、九寨、西安项目因冬季因素闭园；丽江、桂林、宜春、炭河、郑州、三亚千古情开演，每天演出1-5场，其中三亚千古情2.2-2.5期间每天3-5场，估算客流和收入同比增长40%+，表现突出。 图7：春节黄金周（1.31-2.6）主要项目演出场次变化 图8：2021年以来公司每日演出场次变化 酒店：冬奥背景下，冰雪度假酒店受青睐，近郊度假酒店热度较高。根据携程数据，春节前三天滑雪酒店的订单量同比增长52%，酒店人均花费同比上涨13%。同时，去哪儿平台数据显示，2022年春节期间酒店预订量是2021年的近4倍。去哪儿大数据研究院院长兰翔分析，今年春节短途游、近郊游游客比重达到七成以上，增长的酒店预订量大部分来自于就地过年“宅酒店”需求。 景区方面，客流恢复程度相对平平，部分景区表现较佳，整体如下表所示。 中青旅：古北水镇表现优良，乌镇则进一步承压。结合我们的持续跟踪，2022年春节，由于疫情反复跨市出行受制等影响，古北水镇客流预计恢复至2019年同期80-90%，收入较2019年同期甚至有望增长20-30%，较2021年预计仍有2位数的增长，表现相对突出。但是，受到全国范围内多地疫情反复及人口流动管控政策趋严影响（杭州、上海均有疫情反复），导致乌镇客流进一步承压，预计仅恢复至2019年10-15%，收入预计仅恢复1成左右，相比2021年春节3成左右的营收恢复进一步承压。两个景区不同的客源结构也导致其后疫情时代表现的进一步分化。 天目湖：预计前6天公司旗下温泉景区人次和收入，酒店出租率和收入，较2021年同期仍正增长。 黄山风景区：春节7天共接待游客51495人，恢复至2019年34.74%，2.2-2.5接待游客同比2021年增长4.85%。 峨眉山景区：2.1-2.5五天共接待客流16.92万人次，同比增长134.11%，恢复至2019年的87.94%，恢复相对良好。 表3：2022年春节黄金周部分重点景区接待游客数及收入表现 投资建议：春节黄金周整体波澜不惊，关注后续复苏预期，维持“超配”评级 维持板块“超配”。从行业整体来看，受疫情反复尤其核心城市疫情反复影响，虎年春节国内游表现相对平淡，整体表现略逊于2021年，旅游人次和旅游收入各恢复至2019年的73.90%、56.30%，与十一的趋势类似。子行业分化，海南免税整体表现仍相对良好；演艺整体承压但三亚项目仍突出；景区分化，周边游目的地相对突出。虽然虎年黄金周整体表现平淡，但与此同时，市场也在不断消化疫情反复下短期数据压力，投资者目前期待3月后疫情防控形势出现“边际改善”，行业最坏时刻已过。基于短期疫情反复的不确定和中线疫情企稳的积极预期，我们在中线逻辑基础上，立足3-6个月维度，略侧重复苏逻辑，兼顾业绩、估值、题材等，优选首旅酒店、锦江酒店、中国中免、海伦司、九毛九、科锐国际、华住集团-s、百胜中国、宋城演艺、天目湖、中青旅等。立足未来1-3年时间维度，我们建议继续立足景气细分赛道的优质龙头，结合中线逻辑变化等，重点推荐中国中免、锦江酒店、宋城演艺、海伦司、华住集团-S、九毛九、科锐国际、百胜中国-S，海底捞、首旅酒店、广州酒家、奈雪的茶等。 风险提示 1、宏观经济波动、重大自然灾害、传染疫情等系统性风险；2、国企改革可能低于预期；3、政策风险等；4、收购整合及商誉减值风险等。 附表：重点公司盈利预测及估值