医药行业周报：2021Q4公募医药配置处于近四年低点，医药进入配置性价比较高区间

行情回顾：本周申万医药板块指数下跌6.8%，较沪深300跑输2.3%，医药板块在申万行业分类中排名倒数第四，各板块均出现下跌，生物制品表现相对较好-5.4%，化学制剂表现最差-8.9%；医药涨幅前五为海辰药业（+28.3%）、奥翔药业（+21.1%）、万东医疗（+16.8%）、延安必康（+11.9%）、*ST康美（+ 9.2%）。 行业政策及动态：1）广东联盟集采276个品种启动报名工作：报名范围为该联盟集采品种范围内且归属于国家基本医保目录的上市药品，联盟集采报名截止时间为2022年2月15日。2） 第七批国家药品集中采购于1月26日启动报量：全国各省市将于2022年1月26日正式启动报量，2月25日各省需完成药品采购报量审核工作。3）骨科脊柱类医用耗材信息公示：《关于公示骨科脊柱类医用耗材信息的通知》发布，对企业维护的骨科脊柱类医用耗材信息进行公示。4）“十四五”医药工业发展规划发布：到2025年前医药工业营业收入、利润总额年均增长8%以上，加大创新关注度，研发投入年均增长10%以上。 本周2021Q4医药板块基金持仓小专题。1）医药热度略降，公募基金医药仓位处于历史较低位：2021Q4，公募基金医药持仓占比为10.8%，环比下降2.4pct；2）公募基金持续聚焦行业龙头：2021Q3-Q4持股基金数量的前三名均为：药明康德（Q4：658只）、迈瑞医疗（Q4：516只）和智飞生物（Q4：227只）；3）2021Q4公募持股市值前三的个股分别为：药明康德（639亿）、迈瑞医疗（510亿）和凯莱英（261亿），在市值排名前十的个股中，有九家企业位于持股基金数量TOP10； 4）基金持有流通市值较大的企业多为行业龙头：2021Q4公募持股占流通股比例前三的个股分别为：博腾股份（31.9%）、凯莱英（25.7%）和泰格医药（24.7%）。 投资策略：在生长激素集采悲观情绪带动下，近两周医药板块下跌近14%，位列所有行业倒数第一。我们认为当前医药板块已近进入配置性价比极高的区间，看好医药主要基于以下四点：1）医药行业增速仍在：1月31日，工业和信息化部等9大部门联合发布了《“十四五”医药工业发展规划》，坚持医药工业向创新驱动转型、实现高质量发展，目标营业收入、利润总额年均增速保持在8%以上；2）政策边际影响减弱：目前带量采购和医保谈判已常态化，医保支付改革三年行动计划正在推进落地，除了医疗服务还需观察外，其他市场已充分预期；3）很多龙头公司回调后进入性价比较高区间：部分细分板块龙头企业的业绩持续快速增长的确定性高，随着年初至今的股价回调，目前已进入性价比较高区间，业绩为王；4）医药公募持仓近四年低点：从2021Q4公募持仓看，医药已属低配，为近四年公募配置低点，扣除行业主题基金后，预计配置更低，即公募全行业基金对医药已处于严重低配状态。在国家《“十四五”医药工业发展规划》支持下，虽然短期医药板块处于低迷和迷茫状态，但我们对2022年表现持乐观态度，个股表现或更加多样。我们看好政策鼓励的中药板块和高增长的优质个股，坚持业绩为王。各重点领域看好： 1）中药：或成为2022年整个医药生物最强子板块，政策利好有望快速传导至收入与业绩层面；2）高景气且政策免疫的生物制药上游产业链和细胞基因治疗CDMO，重点关注：东富龙、诺唯赞、药明康德、药明生物和博腾股份等；3）政策鼓励且国产进口替代有望加快的医疗设备，重点关注：迈瑞医疗、联影医疗（已IPO申请）、开立医疗和澳华内镜等。 本周投资组合：建议关注智飞生物、鱼跃医疗、以岭药业、太极集团、君实生物和新天药业。 本月投资组合：建议关注药明康德、迈瑞医疗、九典制药、鱼跃医疗、康德莱和智飞生物。 风险提示：行业需求不及预期；上市公司业绩不及预期；行业竞争加剧。 1.板块观点及投资策略 1.1.近期行业观点：医药公募低配+近期回调，已进入高性价比区间 本周（2022.1.24-28）申万医药板块指数下跌6.8%，较沪深300跑输2.3%，医药板块在申万行业分类中排名倒数第四，各板块均出现下跌，生物制品表现相对较好-5.4%，化学制剂表现最差-8.9%；医药涨幅前五为海辰药业（+28.3%）、奥翔药业（+21.1%）、万东医疗（+16.8%）、延安必康（+11.9%）、*ST康美（+9.2%）。 在生长激素集采悲观情绪带动下，近两周医药板块下跌近14%，位列所有行业倒数第一。我们认为当前医药板块已近进入配置性价比极高的区间，看好医药主要基于以下四点：1）医药行业增速仍在：1月31日，工业和信息化部等9大部门联合发布了《“十四五”医药工业发展规划》，坚持医药工业向创新驱动转型、实现高质量发展，目标营业收入、利润总额年均增速保持在8%以上；2）政策边际影响减弱：目前带量采购和医保谈判已常态化，医保支付改革三年行动计划正在推进落地，除了医疗服务还需观察外，其他市场已充分预期；3）很多龙头公司回调后进入性价比较高区间：部分细分板块龙头企业的业绩持续快速增长的确定性高，随着年初至今的股价回调，目前已进入性价比较高区间，业绩为王；4）医药公募持仓近四年低点：从2021Q4公募持仓看，医药已属低配，为近四年公募配置低点，扣除行业主题基金后，预计配置更低，即公募全行业基金对医药已处于严重低配状态。 本周我们对2021Q4医药板块公募基金重仓情况做了专题分析。1）医药热度略降，公募基金医药仓位处于历史较低位：2021Q4公募基金医药持仓占比为10.8%，环比下降2.4pct；2）行业龙头持股基金数量仍名列前茅，但Q4环比显著下滑，回归均衡趋势显著。2021Q3-Q4持股基金数量的前三名均为：药明康德（Q4：下滑474家）、迈瑞医疗（Q4：下滑40家）和智飞生物（Q4：下滑150家）；3）CXO板块公募持股市值回调显著。2021Q4公募持股市值前三的个股分别为：药明康德（639亿）、迈瑞医疗（510亿）和凯莱英（261亿），Q4公募持仓市值环比下滑前10中CXO企业占7家；4）基金持有流通市值较大的企业多为行业龙头与头部CXO企业：2021Q4公募持股占流通股比例前三的个股分别为：博腾股份（31.9%）、凯莱英（25.7%）和泰格医药（24.7%）。 1.2.中长期投资策略：板块风格正回归均衡 申万医药指数年初至今跌幅近15%，位列所有行业倒数第二，2021Q4基金持仓显示医药已为低配，处于近4年低点，很多细分板块进入极高性价比配置区间。在国家《“十四五”医药工业发展规划》支持下，虽然短期医药板块处于低迷和迷茫状态，但我们对2022年表现持乐观态度，个股表现或更加多样。我们看好政策鼓励的中药板块和高增长的优质个股，坚持业绩为王。各细分板块观点如下： 1）中药：板块或迎来最强、最持久景气周期。医保政策支持传承创新，多公司基本面触底反转，创新中药产品申报与获批数量不断增长，产品提价等多因素作用下，中药板块有望迎来长周期的景气周期。重点关注：太极集团、步长制药、新天药业、同仁堂、中国中药、红日药业和华润三九等； 2）疫苗：兼具消费和创新属性，常规疫苗接种有望恢复，重点关注：智飞生物、康泰生物、欧林生物、百克生物、万泰生物等； 3）药店：受益集中度提高、客流复苏和处方外流，低估值快成长，重点关注：一心堂、健之佳等； 4）医疗服务：2022年为DRG/DIP政策全面实施的元年，将为医疗服务中长期发展奠定良好的基础，重点关注：三星医疗等； 5）消费类药械：重点关注九典制药、我武生物、鱼跃医疗、欧普康视和三诺生物等。 6）创新药械：重点关注恒瑞医药、迈瑞医疗、澳华内镜和已申请IPO的联影医疗； 7）基因细胞治疗CDMO：行业仍高景气度，短期回调不改持续向好趋势，重点关注博腾股份、药明生物、药明康德和金斯瑞生物科技； 8）上游产业链：不受政策影响且高景气，中长期重点关注：关注东富龙、森松国际和纳微科技和即将上市的奥浦迈等。 1.3.投资组合 本周重点组合： 建议关注智飞生物、鱼跃医疗、以岭药业、太极集团、君实生物和新天药业； 二月投资组合： 建议关注药明康德、迈瑞医疗、九典制药、鱼跃医疗、康德莱和智飞生物。 2.2021Q4公募医药持仓分析：已属低配，近四年低点 医药板块公募重仓占比下降，处于历史较低位。1）医药热度略降，公募基金医药仓位处于历史较低位：2021Q4，公募基金医药持仓占比为10.8%，环比下降2.4pct。同期，医药总市值在A股中占比8.6%，环比下降0.1pct；2）医药主题基金持仓在公募基金医药持仓中的比例持续提升，2021Q4所占比例为34.9%，环比上升3.3pct，即非医药主题基金的医药板块持仓占比持续下滑显著。 图1：2021Q4公募基金医药持仓占比分析 公募基金持续聚焦行业龙头。从持股基金数量上来看，2021Q3持股基金数量最多的前五名分别为：药明康德（1132只）、迈瑞医疗（556只）、智飞生物（377只）、泰格医药（316只）、爱尔眼科（300只）；2021Q4持股基金数量最多的前五名分别为：药明康德（658只）、迈瑞医疗（516只）、智飞生物（227只）、凯莱英（221只）、爱尔眼科（181只）；2021Q4持股基金数量的前三名仍然为：药明康德、迈瑞医疗和智飞生物，体现了行业龙头的强劲实力。 表1：2021Q4持股基金数量TOP10 从持股基金数目的季度变动情况来看，2021Q4持仓基金数量增加最多的前五名分别为：山东药玻（+44只）、华东医药（+44只）、片仔癀（+43只）、东阿阿胶（+43只），一心堂（+33只）；2021Q4持仓基金数减少最多的前五名分别为：药明康德（-474只）、泰格医药（-168只）、智飞生物（-150只）、爱尔眼科（-119只）、通策医疗（-107只）。行业龙头与CXO公司持有基金数量下滑较多，医药板块均衡回归趋势显著。 表2：2021Q4持股基金数季度增加TOP10 表3：2021Q4持股基金数季度减少TOP10 从基金持股市值来看：1）医药行业市值前五地位稳固：2021Q3公募持股市值前五的个股分别为：药明康德（898亿）、迈瑞医疗（442亿）、爱尔眼科（333亿）、泰格医药（275亿）和凯莱英（259亿）；2021Q4公募持股市值前五的个股分别为：药明康德（639亿）、迈瑞医疗（510亿）、凯莱英（261亿）、爱尔眼科（221亿）和泰格医药（178亿）；2）公募基金持仓集中于行业龙头：市值排名前十的个股中，有九家企业位于持股基金数量TOP10。医药龙头公募基金持市值仍名列前茅。 表4：公募持股市值前20大医药个股 从公募基金持股市值变动情况来看。公募持股市值增加前五大个股分别为：片仔癀（+72亿）、迈瑞医疗（+69亿）、九州药业（+38亿）、爱美客（+26亿）、山东药坡（+26亿）；公募持股市值减少前五大个股分别为：药明康德（-258亿）、爱尔眼科（-112亿）、药明生物（-110亿）、通策医疗（-98亿）和泰格医药（-97亿）。公募基金持股市值下滑较多的主要是头部CXO企业（前10占7家）与医疗服务企业。 表5：2021Q4公募增持市值前十大医药个股 表6：2021Q4公募减持市值前十大医药个股 基金持有流通市值较大的企业多为行业龙头。从基金持股占流通股的比例来看：1）2021Q3公募持股占流通股比例前五的个股分别为：美迪西（37%）、博腾股份（31.5%）、康龙化成（30%）、泰格医药（28%）、凯莱英（24.9%）；2021Q4公募持股占流通股比例前五的个股分别为：博腾股份（31.9%）、凯莱英（25.7%）、泰格医药（24.7%）、康龙化成（24.6%）和诺唯赞（23.8%）；2）基金持有流通市值占比较大的企业多为CXO企业：持股占流通股比例前10的个股中有7家CXO企业。 表7：2021Q4公募基金持股占流通股比例TOP10 从基金持股占流通股的比例变动情况来看。公募持股占流通股的比例增加前五大个股分别为：一心堂（+10.7%）、山东药玻（+9.2%）、九州药