业绩创上市以来新高，视窗与外观防护组件龙头步入快速发展期

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2020年01月18日 蓝思科技（300433.SZ） 业绩创上市以来新高，视窗与外观防护组件龙头步入快速发展期 2019年业绩大超市场预期，创上市以来新高。蓝思发布2019年业绩预告，归母净利润为24.5亿元~26.1亿元，同比大增285%~310%，其中包含大约3.8亿的坏账以及存货计提等减值，业绩大幅超出市场预期！扣非净利润为19.5亿-21.1亿，18年扣非净利润为-4亿。若取区间中值，4Q19实现归母净利润14.21亿元，同比大幅扭亏为盈，环比增长12.3%。公司目前产销两旺，凭借不断地创新以及专业的生产能力，很好地满足各大客户的交付需求，在可穿戴与汽车等领域均实现了高速成长，进一步提升了公司的全面竞争优势和行业影响力，扩大了细分领域的市场占有率。 持续创新和稳定的量产能力，成就蓝思科技独一无二的行业领先地位。瀑布式3D玻璃、磨砂质感一体式玻璃后盖、幻影效果玻璃后盖等创新皆为蓝思主导设计。蓝思领先于竞争对手的工艺能力也使其能够满足客户大批量交货的需求，行业龙头的优势凸显。蓝思科技凭借业内领先的技术能力，在每个研发创新周期和量产周期，持续迅速响应、满足和保障不同客户及市场的需求，精准研发、提升技术标准、稳定投产，进一步提高行业的准入及竞争门槛。蓝思充分利用优质客户资源，积极整合垂直产业链，及时掌握市场需求与发展趋势，快速响应客户需求变化，进一步优化产品结构、成本结构、客户结构、产能结构和人员结构，最大限度地发挥产能效益。 可穿戴设备迎来井喷期，智能汽车加速发展，视窗与外观防护组件龙头迎来新的增长点。随着5G时代渐行渐近，智能手表及智能耳机等可穿戴设备成了继智能手机之后的另一个爆发市场，蓝思涵盖了智能可穿戴设备的玻璃、蓝宝石、陶瓷前后表盖及组件、触控组件、贴合、传感器组件、显示器件，以及其他重要外观与功能组件的创新、设计、生产和组装业务并且凭借在玻璃、蓝宝石、陶瓷等材料的强大研发实力以及规模化的量产能力，迎来新的增长点。公司目前正加速切入全球各大高端智能汽车主流厂商客户，蓝思已成为特斯拉全球核心一级供应商超过一年，随着model Y车型的启动，在model3等多款畅销车型的中控屏与外观功能件的玻璃、触控、贴合及整件组装等业务的大份额订单的持续落地，公司有望继续维持较大的市场份额，进一步打开上升空间。 参股豪恩声学，看好TWS未来的发展，进一步垂直整合产业链。豪恩声学积累了雷蛇、海盗船、罗技、软银、安克、喜日科技（喜马拉雅小雅 AI 音箱）、搜狗、哈曼等国内外知名企业客户资源，尤其是在游戏耳机领域受到了客户的广泛认可，取得了较高的市场知名度及竞争地位。目前蓝思科技对豪恩声学持股比例为 15%，公司看好声学以及可穿戴尤其是TWS耳机行业未来的发展，通过孵化的方式在目标市场和潜在客户拓展方面充分发挥与豪恩声学的协同价值，有利于扩大两家公司的客户和资源优势，多点开花，进一步提高公司的服务能力与核心竞争力。 盈 利预 测与 投资 建议 。我们预计2019E/2020E/2021E公 司 将实 现营收304.59/366.95/454.63亿元，归母净利润25.80/38.27/48.24亿元，同比增长304.9%/48.4%/26.1%，目前股价对应2019E/2020E/2021E的市盈率为29.1x/19.6x/15.6x，具有估值优势，维持“买入”评级。 风 险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，国际形势的影响。 财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 23,703 27,717 30,459 36,695 45,463 增长率yoy（%） 55.6 16.9 9.9 20.5 23.9 归母净利润（百万元） 2,047 637 2,580 3,827 4,824 增长率yoy（%） 70.1 -68.9 304.9 48.4 26.1 EPS最新摊薄（元/股） 0.48 0.15 0.61 0.90 1.13 净资产收益率（%） 12.0 3.5 12.8 16.8 18.1 P/E（倍） 36.7 117.8 29.1 19.6 15.6 P/B（倍） 4.75 4.65 4.03 3.57 2.99 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股 票信息 行业 电子制造 前次评级 买入 最新收盘价 17.65 总市值(百万元) 75,030.44 总股本(百万股) 4,251.02 其中自由流通股(%) 99.63 30日日均成交量(百万股) 40.75 股 价走势 作者 分析师 郑 震湘 执业证书编号：S0680518120002 邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 相 关研究 1、《蓝思科技（300433.SZ）：引领消费电子外观革新，全球外观件龙头整装再创新周期》2019-11-06 2020年01月18日 P.2 请 仔细阅读本报告末页声明 财 务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 14361 14397 14598 17413 18644 营业收入 23703 27717 30459 36695 45463 现金 5604 4497 4057 3759 2830 营业成本 17077 21445 23148 27521 33642 应收票据及应收账款 5789 6214 6976 8914 10773 营业税金及附加 157 230 253 305 378 其他应收款 67 51 79 78 116 营业费用 413 557 609 734 909 预付账款 31 31 37 44 57 管理费用 2924 2031 1097 1101 1364 存货 2210 2760 2605 3774 4024 研发费用 0 1480 1767 1798 2228 其他流动资产 660 845 845 845 845 财务费用 363 614 343 275 292 非流动资产 21361 28743 28867 31406 35530 资产减值损失 502 833 547 702 1003 长期投资 36 34 33 32 32 其他收益 305 580 500 500 500 固定资产 16914 22730 22680 24879 28553 公允价值变动收益 -25 23 0 4 0 无形资产 1742 2599 2910 3288 3679 投资净收益 -88 -21 -19 -26 -38 其他非流动资产 2668 3380 3244 3206 3265 资产处臵收益 -2 0 0 0 0 资产总计 35722 43140 43466 48819 54173 营业利润 2457 1116 3176 4737 6109 流动负债 11523 19993 18643 22576 24656 营业外收入 157 36 10 9 53 短期借款 4176 9575 9575 9575 11420 营业外支出 201 227 118 139 171 应付票据及应付账款 5717 7249 6747 9893 10448 利润总额 2414 926 3068 4607 5991 其他流动负债 1631 3169 2322 3108 2789 所得税 391 325 579 957 1362 非流动负债 7403 6060 5020 4231 3613 净利润 2023 601 2489 3650 4629 长期借款 6724 5257 4217 3428 2811 少数股东损益 -24 -36 -90 -177 -196 其他非流动负债 679 802 802 802 802 归属母公司净利润 2047 637 2580 3827 4824 负债合计 18926 26053 23663 26807 28269 EBITDA 4587 3870 6111 7978 9994 少数股东权益 67 32 -58 -235 -430 EPS（元） 0.48 0.15 0.61 0.90 1.13 股本 2629 3927 4251 4251 4251 资本公积 3153 1796 1796 1796 1796 主要财务比率 留存收益 10245 10280 12105 14936 18476 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 归属母公司股东权益 16730 17055 19860 22247 26334 成长能力 负债和股东权益 35722 43140 43466 48819 54173 营业收入(%) 55.6 16.9 9.9 20.5 23.9 营业利润(%) 170.9 -54.6 184.5 49.1 29.0 归属于母公司净利润(%) 70.1 -68.9 304.9 48.4 26.1 获利能力 毛利率(%) 28.0 22.6 24.0 25.0 26.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 8.6 2.3 8.5 10.4 10.6 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE(%) 12.0 3.5 12.8 16.8 18.1 经营活动现金流 4168 4873 3618 7483 6271 ROIC (%) 8.7 3.3 8.5 11.2 12.2 净利润 2023 601 2489 3650 4629 偿债能力 折旧摊销 1644 2152 2434 2782 3363 资产负债率(%) 53.0 60.4 54.4 54.9 52.2 财务费用 363 614 343 275 292 净负债比率(%) 36.4 72.5 58.8 50.9 52.0 投资损失 88 21 19 26 38 流动比率 1.2 0.7 0.8 0.8 0.8 营运资金变动 -418 -56 -1668 753 -2050 速动比率 1.0 0.5 0.6 0.6 0.6 其他经营现金流 468 1541 0 -4 -0 营运能力 投资活动现金流 -7223 -9201 -2577 -5343 -7524 总资产周转率 0.8 0.7 0.7 0.8 0.9 资本支出 6041 9094 125 2540 4124 应收账款周转率 5.1 4.6 4.6 4.6 4.6 长期投资 -7 -97 1 0 0 应付账款周转率 3.6 3.3 3.3 3.3 3.3 其他投资现金流 -1189 -204 -2451 -2803 -3400 每股指标（元） 筹资活动现金流 6628 2809 -1481 -2438 -1521 每股收益(最新摊薄) 0.48 0.15 0.61 0.90 1.13 短期借款 -50 5400 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.98 1.15 0.85 1.76 1.48 长期借款 6624 -1467 -1040 -789 -618 每股净资产(最新摊薄) 3.72 3.79 4.38 4.94 5.90 普通股增加 447 1298 324 0 0 估值比率 资本公积增加 -54 -1357 0 0 0 P/E 36.7 117.8 29.1 19.6