医药工业“十四五”规划说了什么？兼看调整后的医药资产大梳理

一、本周回顾与周专题： 本周（1月24日至1月28日）申万医药指数下跌6.83%，涨跌幅位列全行业第26，跑输沪深300指数，跑输创业板指数。本周周专题，我们对“十四五”医药工业发展规划进行了详细解读，同时对调整后的医药资产进行了详细的梳理。 二、近期复盘： 节前最后一周医药大幅下跌，指数继续新低。跌的原因主要有两点:一方面的原因是市场的整体下行，在美联储加息预期升温以及国内货币政策宽松力度仍然持有疑虑的情况下，叠加年前增量资金不足，市场整体下跌较大带动医药继续下跌;另一方面则是近十个交易日医药指数下跌13.5%后，市场对于医药行业开始演绎新版“内忧外患”的担忧，内忧即在国内医药行业公益属性下天花板的担忧，外患则是在新的国际关系下对创新药质量乃至于未来出海逻辑的担忧。我们本周周专题的一部分就是去详细解读了医药工业“十四五”发展规划，从定位上来看，已经从单纯的“关系国计民生的重要产业”上升至了“关系国计民生、经济发展和国家安全的战略性产业”，并且对整体的目标都有了详细的规划（请见后文），这点是非常重要的信号，我们仍然坚持一直以来的观点，医药和教育的底层逻辑是完全不一样的。 当前市场具备反弹诉求，但缺少共识性方向。经历了节前的大幅度调整，在当前低持仓、情绪冰点的状态下，市场对于医药板块是具备反弹的诉求的，但事实上却难以找到合适的方向，一方面是固有的核心资产或多或少都面临一些情绪上的担忧，绝对估值也难言真正的便宜，而近几个月主要的暗线逻辑“低估值+”在大涨过后，筹码结果也不是那么舒服了。我们这周周专题里也对调整后的医药资产进行了系统性的梳理，同时在中短期的观点上也进行了一定的调整，详见后文。 三、板块观点： 1、从几年维度思考：如果过去3-4年医药投资更重视“选好主线赛道的头部公司后享受估值扩张”，2021年下半年更重视“估值消化状态下的个股性价比”，那么2022年要更重视“前小后大的结构性节奏”，虽然都是结构性机会，但其表达不同。面对医药短期弱势，我们把眼光拉长了看，医药行业长期增长的本质是什么？是医药刚需的长期拉动，是健康消费升级的长期拉动，并且当下的需求满足度和渗透率极低，这是医药最为长期的大逻辑，但是因为大家对于支付端变革政策的担忧，大家似乎忽略了这个本质，支付端政策不会是一个刚性行业的长逻辑限制，最多算中短期干扰项。中长期看，我们是乐观的。GDP处于增速下行阶段，经济结构持续调整，而我国医药产业又处于成长早期阶段，存在逆向剪刀差，比较优势是强化的。七普人口数据出炉，我国人口结构正在发生巨变，未来因为巨大人口红利带动的很多行业发展逻辑都将面临巨变，市场会越来越关注并去寻找增量属性比较优势行业，逻辑周期够长并且确定性够强的行业排在最前列的非医药莫属（老龄化加剧刚需医药扩容、健康消费升级加剧消费医药渗透率提升），未来消费医药类配臵资金会从中长期维度强化配臵医药，导致医药整体水位提升，长期值得乐观。长期的4+X战略思路是不变的：医药科技升级、医药消费升级、医药制造升级、医药模式升级等。 2、中短期来看：医药已经进入中长期的布局区间，中短期仍然是自下而上。医药调整到了这个区间，其实有很多好资产已经跌出了价值，虽然短期很难有系统性的催化，但从中长期来看已经进入到了配臵区间。而从中短期来看，其实没有系统性的解决方案，我们的思路仍然是自下而上去选择个股，总结下来有三点：1）选择具备“基本面理性估值下的估值折价”，换句话说，就是跌到了非理性估值区间的。2）弱化大小考量，过去肯定是小标的筹码结构好，但是在大标的暴跌的过程以及部分低估标的不断在涨的过程中，其实筹码结构已经难言谁好谁坏了，在这个时候可以开始弱化市值大小的考量了。3）精选政策鼓励，至少是政策免疫。如疫苗、新冠治疗药产业链、中药、康复、自主可控等。 3、配臵思路： *消费升级：（1）疫苗：智飞生物、万泰生物、欧林生物、康华生物；（2）精选中药：佐力药业、以岭药业、步长制药、新天药业、健民集团、太极集团、同仁堂、康恩贝、片仔癀、羚锐制药、济川药业；（3）康复：三星医疗、诚益通等；（4）眼科：兴齐眼药、昊海生科。 *制造升级：（1）生物医药上游（东富龙、楚天科技、泰林生物、聚光科技等）；（2）差异化CDMO（凯莱英、博腾股份、九洲药业、美迪西、药明康德、康龙化成、药石科技）；（3）API系统性升级（司太立）；（4）注射剂出口（健友股份、普利制药）。 *创新升级：（1）CGT（博腾股份、诺思兰德、泰林生物）；（2）平台型创新复苏（恒瑞医药）； （3）创新国际化（君实生物）；（4）核药（东诚药业）。 *核心修复：智飞生物、恒瑞医药、片仔癀、迈瑞医疗、爱尔眼科、药明康德、长春高新。 *其他长期跟踪看好标的：诺禾致源、健麾信息、盈康生命、信邦制药、国际医学、派林生物、康泰生物、通策医疗、安科生物、云南白药、爱博医疗、前沿生物、天智航、南新制药、奥精医疗、伟思医疗、康希诺、昭衍新药、博瑞医药、艾德生物、英科医疗、金域医学、安图生物、科伦药业、康华生物、丽珠集团、贝达药业、信立泰、恩华药业、中国生物制药、我武生物、乐普医疗、九州通、益丰药房、老百姓、大参林、一心堂、健康元、洁特生物、康德莱等。 风险提示：1）负向政策持续超预期；2）行业增速不及预期；3）假设或测算可能存在误差 1、医药核心观点 1.1周观点 本周回顾与周专题： 本周（1月24日至1月28日）申万医药指数下跌6.83%，涨跌幅位列全行业第26，跑输沪深300指数，跑输创业板指数。本周周专题，我们对“十四五”医药工业发展规划进行了详细解读，同时对调整后的医药资产进行了详细的梳理。 近期复盘： 节前最后一周医药大幅下跌，指数继续新低。跌的原因主要有两点:一方面的原因是市场的整体下行，在美联储加息预期升温以及国内货币政策宽松力度仍然持有疑虑的情况下，叠加年前增量资金不足，市场整体下跌较大带动医药继续下跌;另一方面则是近十个交易日医药指数下跌13.5%后，市场对于医药行业开始演绎新版“内忧外患”的担忧，内忧即在国内医药行业公益属性下天花板的担忧，外患则是在新的国际关系下对创新药质量乃至于未来出海逻辑的担忧。我们本周周专题的一部分就是去详细解读了医药工业“十四五”发展规划，从定位上来看，已经从单纯的“关系国计民生的重要产业”上升至了“关系国计民生、经济发展和国家安全的战略性产业”，并且对整体的目标都有了详细的规划（请见后文），这点是非常重要的信号，我们仍然坚持一直以来的观点，医药和教育的底层逻辑是完全不一样的。 当前市场具备反弹诉求，但缺少共识性方向。经历了节前的大幅度调整，在当前低持仓、情绪冰点的状态下，市场对于医药板块是具备反弹的诉求的，但事实上却难以找到合适的方向，一方面是固有的核心资产或多或少都面临一些情绪上的担忧，绝对估值也难言真正的便宜，而近几个月主要的暗线逻辑“低估值+”在大涨过后，筹码结果也不是那么舒服了。我们这周周专题里也对调整后的医药资产进行了系统性的梳理，同时在中短期的观点上也进行了一定的调整，详见后文。 板块观点： 1、从几年维度思考：如果过去3-4年医药投资更重视“选好主线赛道的头部公司后享受估值扩张”，2021年下半年更重视“估值消化状态下的个股性价比”，那么2022年要更重视“前小后大的结构性节奏”，虽然都是结构性机会，但其表达不同。面对医药短期弱势，我们把眼光拉长了看，医药行业长期增长的本质是什么？是医药刚需的长期拉动，是健康消费升级的长期拉动，并且当下的需求满足度和渗透率极低，这是医药最为长期的大逻辑，但是因为大家对于支付端变革政策的担忧，大家似乎忽略了这个本质，支付端政策不会是一个刚性行业的长逻辑限制，最多算中短期干扰项。中长期看，我们是乐观的。GDP处于增速下行阶段，经济结构持续调整，而我国医药产业又处于成长早期阶段，存在逆向剪刀差，比较优势是强化的。七普人口数据出炉，我国人口结构正在发生巨变，未来因为巨大人口红利带动的很多行业发展逻辑都将面临巨变，市场会越来越关注并去寻找增量属性比较优势行业，逻辑周期够长并且确定性够强的行业排在最前列的非医药莫属（老龄化加剧刚需医药扩容、健康消费升级加剧消费医药渗透率提升），未来消费医药类配臵资金会从中长期维度强化配臵医药，导致医药整体水位提升，长期值得乐观。长期的4+X战略思路是不变的：医药科技升级、医药消费升级、医药制造升级、医药模式升级等。 2、中短期来看：医药已经进入中长期的布局区间，中短期仍然是自下而上。医药调整到了这个区间，其实有很多好资产已经跌出了价值，虽然短期很难有系统性的催化，但从中长期来看已经进入到了配臵区间。而从中短期来看，其实没有系统性的解决方案，我们的思路仍然是自下而上去选择个股，总结下来有三点：1）选择具备“基本面理性估值下的估值折价”，换句话说，就是跌到了非理性估值区间的。2）弱化大小考量，过去肯定是小标的筹码结构好，但是在大标的暴跌的过程以及部分低估标的不断在涨的过程中，其实筹码结构已经难言谁好谁坏了，在这个时候可以开始弱化市值大小的考量了。 3）精选政策鼓励，至少是政策免疫。如疫苗、新冠治疗药产业链、中药、康复、自主可控等。 3、配臵思路： *消费升级：（1）疫苗：智飞生物、万泰生物、欧林生物、康华生物；（2）精选中药：佐力药业、以岭药业、步长制药、新天药业、健民集团、太极集团、同仁堂、康恩贝、片仔癀、羚锐制药、济川药业；（3）康复：三星医疗、诚益通等；（4）眼科：兴齐眼药、昊海生科。 *制造升级：（1）生物医药上游（东富龙、楚天科技、泰林生物、聚光科技等）；（2）差异化CDMO（凯莱英、博腾股份、九洲药业、美迪西、药明康德、康龙化成、药石科技）；（3）API系统性升级（司太立）；（4）注射剂出口（健友股份、普利制药）。 *创新升级：（1）CGT（博腾股份、诺思兰德、泰林生物）；（2）平台型创新复苏（恒瑞医药）；（3）创新国际化（君实生物）；（4）核药（东诚药业）。 *核心修复：智飞生物、恒瑞医药、片仔癀、迈瑞医疗、爱尔眼科、药明康德、长春高新。 其他长期跟踪看好标的：诺禾致源、健麾信息、盈康生命、信邦制药、国际医学、派林生物、康泰生物、通策医疗、安科生物、云南白药、爱博医疗、前沿生物、天智航、南新制药、奥精医疗、伟思医疗、康希诺、昭衍新药、博瑞医药、艾德生物、英科医疗、金域医学、安图生物、科伦药业、康华生物、丽珠集团、贝达药业、信立泰、恩华药业、中国生物制药、我武生物、乐普医疗、九州通、益丰药房、老百姓、大参林、一心堂、健康元、洁特生物、康德莱等。 1.2投资策略及思考 不管短期中期还是长期，大的原则，还是要尽量规避政策扰动，从政策免疫角度去选择。 中短期观点请参照前文，再从中长期来看，什么样的领域能走出10年10倍股？我们认为有以下四大长期主线，另医药行业百花齐放，特色细分领域同样有可能走出牛股，但我们只看相对龙头（4+X）： （1）医药科技创新：创新是永恒的主线，医药已经迎来创新时代 创新药技术平台升级：创新药受政策鼓励，部分企业已经陆续进入到收获期。推荐重点关注恒瑞医药、君实生物-U、贝达药业、丽珠集团、科伦药业、信立泰、南新制药、前沿生物-U、康弘药业、海思科、泽璟制药-U、艾力斯-U、微芯生物、百奥泰-U、复星医药、亿帆医药、舒泰神、诺思兰德、中国生物制药、百济神州、信达生物、再鼎医药-SB、荣昌生物-B、康方生物-B、康宁杰瑞制药-B、金斯瑞生物科技、翰森制药、复宏汉霖、诺诚健华-B、腾盛博药-B、亚盛医药-B、科济药业-B、先声药业、石药集团、开拓药业-B、基石药业-B、歌礼制药-B、药明巨诺-B、康诺亚-B、加科思-B、和铂医药-B、和黄医药、德琪医药-B等。 创新药国际化升级：国际化是国内政策承压后企业长期发展的不错选择，部分企业逐步获得进展。我们推荐重点关注恒瑞医药、君实生物-U、贝达药业、百济神州、信达生物、荣昌生物-B、康方生物-B、金斯瑞生物科技、科济药业-B、再鼎医药-SB、诺诚健华-B、和黄医药、开拓药业-B、康宁