营收大幅增长，国产替代前景可期

事件：1月29日，公司发布2021年度业绩预告，预计2021年实现营业收入为6.6亿—6.9亿元，同比增幅134.85%—145.53%；归母净利润为-2900万到-3900万元。 营收大幅增长，扣非归母净利润亏损同比收窄：根据业绩预告，公司预计2021年营业收入为6.6亿—6.9亿元，同比增加3.79亿—4.09亿元，同比增幅134.85%—145.53%；归母净利润为-2900万到-3900万元，亏损同比增加2281.29万—3281.29万元；扣非归母净利润为-5500万到-6900万元，亏损同比减少911.67万到2311.67万元。受益于国内FPGA芯片下游市场需求稳健增长及公司芯片产品竞争力持续提升，2021年度公司营业收入同比大幅增长且经营毛利提高；因持续保持较高研发投入，公司仍处于亏损状态，但扣非归母净利润亏损收窄。 市场空间广阔，下游需求持续高景气：相较于CPU、GPU、DSP、MCU及各类ASIC芯片，FPGA芯片具有现场可编程性的优点，因其灵活性高、开发成本低、上市时间短等优势，广泛应用于工业控制、网络通信、消费电子、数据中心、汽车电子、人工智能等领域。根据Frost&Sullivan数据，预计全球FPGA市场规模将从2021年的68.6亿美元增长至2025年的125.8亿美元，年均复合增长率约为16.4%。该领域市场集中度较高，Xilinx、Intel（Altera）和Lattice三足鼎立，根据公司招股书，以销售额口径统计，三龙头2019年合计占据96.3%的市场份额。安路科技销售额排名第四，占比0.9%，在国产FPGA芯片厂商中排名第一。 领军国产FPGA，多措并举提升产品竞争力。公司FPGA芯片产品目前已形成以SALPHOENIX高性能产品系列、SALEAGLE高性价比产品系列和SALELF低功耗产品系列组成的产品矩阵，产品采用成熟 55nm 到先进 28nm 的工艺制程，主要应用于工业控制、网络通信、消费电子、数据中心等领域。为提升产品竞争力，一是芯片方面，公司持续布局1KK以上高容量、低功耗/高性能产品，并持续迭代工艺制程；二是专用EDA软件方面，持续升级核心算法及软件编译工具。 受益下游市场持续高景气、公司产品竞争力提升及国产替代逻辑，我们认为公司营收有望持续保持快速增长，产品结构有望不断优化，盈利能力有望持续改善。 投资建议：我们预计公司2021年~2023年收入分别为6.74亿元、9.44亿元、12.75亿元，对应PS分别为38倍、27倍和20倍，首次覆盖，予以“买入-A”投资评级。 风险提示：市场开拓不及预期的风险，同业竞争加剧的风险，客户集中度较高的风险，新品研发不及预期风险。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表