业绩符合预期，22年进入上游降价周期利润弹性凸现

事项： 公司1月28日发布年报业绩预告，预计2021年实现营业收入110亿左右（YoY+80.16%），归母净利润3.5亿左右（YoY+85.17%）。 评论： 公司收入和净利润符合预期，Q4业绩环比依旧实现高增长。2021年公司形成了以蜂窝通信模组、Wi-Fi&BT模组、GNSS模组、天线、云平台等在内的一站式解决方案，多样性的产品及丰富的功能可满足日益增长的物联网智能终端需求。相比2020年，2021年公司在车载、智能安全、网关、无线支付、笔记本电脑等多领域的销售收入增幅明显。根据年报业绩预告，预计Q4单季度实现营业收入35.24亿左右（YoY +85.67%,QoQ +15.13%)，归母净利润1.13亿左右（YoY+76.56%,QoQ +0.97%)，单季度净利率3.21%左右（同比下降0.05pct，环比下降0.06pct），微降或由于Q4计提奖金。 预计Q4公司毛利率持续恢复，存货或略有提升。21年下半年除基带芯片和个别元器件外，其他零部件缺货出现缓解。由于成本持续向下游传导及Q4海外需求旺盛，我们判断公司毛利率小幅提升。存货方面，公司产品线丰富sku较多，保交付任务重，预计公司基带芯片的存货保持惯性增长，其他零部件逐步进入去存货阶段，Q4存货环比或有提升，22Q1起预计存货增速放缓或下降。 研发+销售费用率进入下降通道，预计22年销售费用率微升。公司21年人员管控到位，目前公司5G和车载产品线布局逐步齐全。我们预计，研发+管理费用率下降通道确定性高。考虑到全球疫情缓解后分货模式进入尾声，公司继续开始全球扩展，22年公司销售费用率或提升。 预计22年毛利率将小幅提升，净利率进一步提升。随着公司毛利率较高的海外车载模组业务、5G模组业务、天线业务被ODM业务在22年进入放量期，收入占比扩大后，预计公司毛利率将小幅提升。物联网赛道持续高景气，公司人员管控良好，研发滚动和规模效应的优势逐渐显现，研发+管理费用率长期有望进一步下降，带动净利率提升。 盈利预测、估值及投资评级：公司高毛利业务放量后带动平均毛利提升，同时人员管控良好，研发规模效应的优势逐渐显现，研发+管理费用率长期有望进一步下降，带动净利率提升。22年，公司以ODM代工、物联网天线、Sim卡服务为主的模组生态增值业务开始进入收获期，随着上游基带芯片涨价向下游传导，我们上调公司2021-2023年收入预测为109.84、162.13、230.63亿元（原值为109.85、152.01、223.29亿元），归母净利润预测为3.52、6.60、12.26亿元（原值为3.51、6.51、12.66亿元），对应EPS为2.42、4.54、8.43元（原值2.39、4.48、8.71元），参考行业平均估值并给予一定龙头溢价，给予公司2022年高于行业平均的55倍PE估值，对应6个月目标价250元，维持“推荐”评级。 风险提示：基带芯片缺货，研发费用率下降不及预期，市场竞争加剧。 主要财务指标