传媒互联网2月投资策略：关注业绩表现，持续看好游戏板块

行业投资策略 元宇宙主题波动加剧，板块1月表现靠后 1月份传媒（中信传媒指数，截至1月23日）板块下跌4.72，跑输沪深300指数1.46个百分点，在中信一级30个行业中，传媒板块排名第20位，元宇宙概念在12月份大涨之后出现较大波动、个股表现分化加大。 个股表现上，国有传媒公司表现较好，湖北广电、吉视传媒、浙数文化等公司涨幅居前；芒果超媒、ST长动、ST众应、盛通股份、华扬联众、宣亚国际等跌幅居前。 游戏产业并购频起，关注春节档票房表现 1）游戏产业并购频起，在Take-Two1月0日正式宣布127亿美元收购知名页游、手游厂商Zynga之后，1月18日，微软宣布将斥资687亿美元收购视频游戏巨头动视暴雪，作为元宇宙重要落地产品形态，游戏产业重要性正在持续提升，整体具备向上双击可能；国内市场来看，低基数以及版号重启之下上市公司业绩有望保持较高增速，较低估值具备良好向上弹性；2）根据灯塔电影数据，2022年春节共计有8部电影上映，截至1月25日，春节档票房预售已过2亿元，其中《长津湖之水门桥》居首、票房预售超过8000万元；3）年报临近，关注上市公司业绩表现（业绩预告及板块持仓情况见正文）。 关注业绩表现，重点看好游戏板块机会 1）年报季邻近，关注上市公司业绩表现，持续看好基本面长期向上的行业龙头，推荐三七互娱、分众传媒、芒果超媒、吉比特、光线传媒、万达电影等标的；2）元宇宙短期面临快速上涨后的震荡调整，长期继续看好产业端持续催化下的细分领域主题机会：a）游戏作为元宇宙重要应用场景，有望估值与业绩持续提升，推荐三七互娱、吉比特、完美世界，关注姚记科技、世纪华通等标的；b）VR作为元宇宙重要载体，关注顺网科技、宝通科技等标的；c）数字资产NFT化关注视觉中国、华策影视、阜博集团等标的；d）虚拟数字人关注蓝色光标、星期六等营销产业链标的。3）国信传媒行业2022年1月投资组合为三七互娱、完美世界、芒果超媒、视觉中国，2月投资组合为三七互娱、分众传媒。 风险提示：业绩低于预期、技术进步低于预期、监管政策风险等； 传媒板块行情回顾：元宇宙主题波动加大，1月跑输 市场表现 1月份传媒（中信传媒指数，截至1月23日）板块下跌4.72，跑输沪深300指数1.46个百分点，在中信一级30个行业中，传媒板块排名第20位，元宇宙概念在12月份大涨之后出现较大波动、个股表现分化加大。 图1：传媒行业单月相对收益 图2：1月传媒行业涨幅(%)排名第20位 个股表现上，国有传媒公司表现较好，湖北广电、吉视传媒、浙数文化等公司涨幅居前；芒果超媒、ST长动、ST众应、盛通股份、华扬联众、宣亚国际等跌幅居前。 表1：传媒个股涨跌幅 游戏产业并购频起，持续看好板块向上机遇 Take-Two收购Zynga、微软收购动视暴雪，游戏领域资本关注度显著提升。1）Take-Two1月0日正式宣布收购知名页游、手游厂商Zynga，收购金额高达127亿美元，预计于2022年上半年完成。同时Take-Two表示还将继续寻找伟大的团队与伟大的IP进行收购。Zynga是海外著名的休闲页游与手游发行商，曾经是社交网络Facebook与Myspace上的页游巨头。推出了包括社交农场游戏鼻祖的《FarmVille》系列、《你画我猜》、《灵异阴阳录》等知名游戏。2）1月18日，微软宣布将斥资687亿美元收购视频游戏巨头动视暴雪，交易完成后，按营收计算，微软将成为全球第三大游戏公司，仅次于腾讯和索尼。这笔收购将包括动视（Activision）、暴雪（Blizzard）和国王工作室（King Studios）的标志性特许经营权，如《魔兽》（Warcraft）、《暗黑破坏神》（Diablo）、《守望》（Overwatch）、《使命召唤》（Call Of Duty）和《糖果粉碎传奇》（Candy Crush），以及通过美国职业棒球大联盟（Major League Gaming，北美顶级电竞联）进行的全球电子竞技活动。 图3：Zynga旗下知名游戏《FarmVilLLE》 图4：微软收购动视 巨头争相投资游戏研发商，CP方战略价值持续提升。1）微软董事长兼首席执行官萨蒂亚·纳德拉（Satya Nadella）在收购动视暴雪时表示：“游戏是当今所有平台上最具活力和最令人兴奋的娱乐方式，将在元宇宙平台的发展中发挥关键作用。我们正在对世界级的内容、社区和云计算技术进行大量投资，以开创一个游戏的新时代，把玩家和创作者放在首位，使游戏变得更安全、更具包容性，让所有人都能接触到。”2）国内市场同样风起云涌，仅2021年上半年，腾讯共投资36家游戏企业，字节跳动投资4家游戏企业，B站投资7家游戏企业，对CP方争夺明显加速，游戏内容战略价值持续提升。 表2：2021年以来腾讯投资游戏公司 表3：2021年以来字节跳动投资游戏公司 表4：2021年以来B站投资游戏公司 国内游戏行业增速筑底。1）受疫情所带来的高基数等因素影响，国内游戏市场收入增速从2020年Q4开始显著下降，其中Q1全行业实现营业收入770亿元，同比增速下滑至5%；而随着基数效应消退，Q2全行业实现营业收入735亿元，同比增长11%，增速实现触底向上；2）移动游戏增速表现更为明显，Q1同比增长6%，Q2、Q3增速修复至13、9%%，增速逐步修复；3）游戏出海市场增速进一步提升，Q3同比增长28%，持续向上 图5：游戏增速筑底 上市公司业绩拐点向上，估值处于相对低位。A股游戏板块上市公司Q3实现营业收入194亿元，同比增长10%，扭转了自2020年Q1以来持续下降的趋势； Q3实现归母净利润45亿元，同比增长14%（Q2同比下滑14%），扭转了自从20年Q4以来同比持续下滑的趋势；同时从上市公司估值来看，当前游戏板块上市公司估值亦处于相对较低位置。 图6：游戏板块营收及增速 图7：游戏板块净利润及增速 元宇宙打开向上空间，游戏行业有望迎来基本面与估值体系双重提升的机遇。 游戏产业有望迎来全新发展机遇，一方面收入的提升，更为重要的是游戏有望从产品提升至元宇宙时代的平台，推荐具备优质内容研发能力的游戏厂商；从估值体系上来看，作为首家上市的元宇宙企业，资本市场对Roblox的估值已经脱离了游戏公司的定位，而是将其对标头部互联网平台，对元宇宙前景给予了显著的估值溢价。 图8：Roblox与游戏公司估值 图9：Roblox与平台公司单用户市值 春节档将至，新片预售良好 根据灯塔电影数据，2022年春节共计有8部电影上映，从想看人数上来看，《长津湖之水门桥》、《奇迹笨小孩》、《四海》、《喜羊羊与灰太狼之筐出未来》热度居前；同时截至2022年1月25日，春节档票房预售已过2亿元，其中《长津湖之水门桥》居首、票房预售超过8000万元。 表5：春节档新片预售情况 春节档是国内最为重要的档期之一，受疫情影响，2020年春节档断档，2021年春节档在《你好，李焕英》等优质内容带动下票房达到78亿元，同比2019年增长34%，创历史最高纪录；2022年春节档除《水门桥》外，还有包括《狙击手》、《奇迹·笨小孩》、《四海》等在内的8部电影定档，在优质内容拉动之下，有望继续保持在较高水平。 图10：春节档历年票房表现 关注上市公司业绩表现，Q4机构持仓占比环比有所 下降 截至1月27日，A股传媒板块共计有40家上市公司公布21年业绩预告/快报，从全年业绩表现来看，恺英网络、浙文互联、盛天网络、中文在线、北巴传媒、每日互动等公司绝对增速较高；从Q4单季度表现来看，中国电影、盛天网络、恺英网络、中文在线、每日互动等公司表现相对考前。 表6：上市公司业绩预告 Q4机构持仓占比进一步下降。Q4公募基金披露的传媒行业持仓净值为457亿元，占传媒板块总市值比例进一步下降，环比Q3从3.46下降至2.92；机构持仓考前的为分众传媒、芒果超媒、三七互娱、光线传媒、吉比特、完美世界。 图11：机构持仓市值占比环比下降 投资建议：关注业绩表现，持续看好游戏板块 1）年报季邻近，关注上市公司业绩表现，持续看好基本面长期向上的行业龙头，推荐三七互娱、分众传媒、芒果超媒、吉比特、光线传媒、万达电影等标的； 2）元宇宙短期面临快速上涨后的震荡调整，长期继续看好产业端持续落地催化下的细分领域主题机会：a）游戏作为元宇宙最先落地场景，有望估值与业绩持续提升，推荐三七互娱、吉比特、完美世界，关注姚记科技、祖龙娱乐、中手游、世纪华通等标的；b）VR作为元宇宙重要载体，有望加速落地应用，关注宝通科技、顺网科技等标的；c）数字资产NFT化关注视觉中国、华策影视、阜博集团等标的；d）虚拟数字人关注蓝色光标、星期六等营销产业链标的。 3）国信传媒行业2022年1月投资组合为三七互娱、完美世界、芒果超媒、视觉中国，其中三七互娱表现较好，芒果超媒、完美世界受短期业绩影响表现较差，2月投资组合为三七互娱、分众传媒。 表7：投资组合1月表现 表8：重点公司估值表