2021年业绩预告点评：成本压制业绩略低预期，文化纸盈利逐步改善

事项： 公司公布2021年年度业绩预告，以中值计算公司2021年实现归母净利润/扣非归母净利润29.85/29.64亿元，YoY+52.84%/+54.13%。单Q4实现归母净利润/扣非归母净利润2.17/2.43亿元，同比-62.2%/-59.2%。我们预计公司2021全年实现营收320亿元，YoY+48.29%，单Q4实现营收约83亿元，同比+39.50%。 评论： Q4终端需求略显疲软，提价落地受阻叠加能源成本影响，盈利略低预期，但吨毛利已逐月修复。1）价格端：Q4纸厂挺价意愿明显但受终端需求疲软影响提价落地不明显，整体看Q4双胶纸/铜版纸均价分别环比+1.04%/-1.58%，分月度看文化纸价格在逐月小幅抬升；2）成本端：以库存浆看纸浆压力缓解，外盘针叶浆/阔叶浆均价环比下滑，幅度分别为-11%/-8.6%。能源成本压力较为明显，Q4煤炭均价1350元/吨，环比+18.1%，但分月度看10-12月煤炭均价分别为2109.65/1110.00/1017.83元/吨，压力在逐步缓解；3）在纸价逐月小幅抬升及成本压力逐月缓解下，我们预计公司文化纸吨盈利逐月向好改善。 包装纸下游需求边际减弱，价格震荡下行。Q4包装纸整体呈现先高后低态势，随着下游需求边际减弱、废纸价格下行缺乏成本端支撑叠加纸厂去库需求，龙头纸企提价取消，纸价逐月走低，10-12月箱板纸均价5271/5293/5068元/吨。 库存方面：下游厂商节前备货积极性不高，对价格下滑预期仍存，整体补库进度一般，纸厂库存上升。另外溶解浆Q4均价环比-11.09%，预计Q4溶解浆吨盈利略有下滑。 短期展望：包装纸短期去库需求较强，文化纸盈利逐步改善预期较强。包装纸：受疫情影响，春节包装需求略显疲态，叠加当前箱板/瓦楞纸渠道库存压力较为明显，短期去库需求较大。文化纸：3月是春季教材招标旺季，有望提振文化纸需求叠加文化纸库存合理，价格传导顺畅，届时纸厂提价落地概率较大。此外成本端，Q4浆价整体位于21年最低水平，为22Q1库存浆带来成本优势，预计行业毛利率会进一步改善。 广西基地项目陆续投产，支撑业绩持续增长，维持“强推”评级。广西项目6万吨生活用纸、55万吨文化纸（该产线目前已由箱板纸转为盈利逐步改善的文化纸）、20万吨化机浆、90万吨白卡纸已陆续投产，22年将继续投产6万吨生活用纸及80万吨化学浆，预计新产能释放带来产销增加支撑业绩持续增长。考虑近期能源成本承压影响，我们下调盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为29.76/32.06/35.62亿元（此前34.43/36.97/40.54亿元），EPS分别为1.11/1.19/1.33元/股（此前1.28/1.38/1.51元/股），对应PE为10/9/8倍，维持14.5x估值中枢不变，调整目标价至17.26元，维持“强推”评级。 风险提示:纸种提价不及预期，产能投放不及预期，原材料价格大幅上涨。 主要财务指标