知乎21Q4业绩前瞻：用户及收入稳步增长，22年预计内容生态为先

整体业绩前瞻：我们预计21Q4单季度营收同比增长97%至10.24亿元，符合公司前期业绩指引（10.1-10.3亿元）。收入层面，我们预计广告收入同比增长25%至4.0亿元；内容解决方案同比增长361%至3.5亿元；会员收入同比增长101%至2.1亿元；其他收入同比增长211%至0.62亿元。我们预计公司21Q4毛利率为45.2%。费用端，我们预计21Q4销售费用环比提升，预计21Q4期内净亏损（调整后）为2.76亿元。 用户方面，我们预计21Q4知乎平均MAU达到1.03亿，同比增长38%，预计2021年知乎全年平均MAU增速达到40%。根据QM数据，知乎21Q4平均MAU同比增长32%，环比持平；DAU同比持平，环比下降8%。 社区内容方面，知乎持续着力打造具有“获得感”的内容生态，以创作者为核心，并通过可持续、差异化内容优势助理品牌营销。 知乎在22年1月举办“知造新生”知乎内容生态伙伴大会，在大会上，知乎副总裁高强表示2022年作为知乎第二个十年的起点，当下的首要目标，就是打磨和强化知乎独有的内容生态。同时知乎也通过商业赋能打通品牌对于好内容的需求，商业服务包括知乎商业服务平台“芝士”，为品牌提供多维任务模式；以及包括选题工具“吐司”，以及可以为品牌提供行业分析、品牌内容数据对比、自助分析等一系列数据指导的“有数”。 22年正式发布“知媒伙伴计划”，为优质内容带来更多价值。 2022年，知乎将加强媒体号的深度运营流量扶持，帮助更多媒体融入知乎平台生态。为媒体提供专属资源包，提升知乎用户对媒体实效内容、深度内容的消费认知。知乎还将为媒体深度开放站内资源，与媒体在视频联合创作、深度报道等方面展开合作，发掘站内的内容富矿，为深度报道提供角度和赋能。 考虑公司22年更偏重社区内容建设，注重用户体验，我们预计商业变现进度将主动放缓。同时考虑宏观环境对广告等影响，我们预计22年公司收入相比我们前期预期有所下调。 我们预计公司22年营业收入为48.5亿元，同比增长64%，2 2Q4M AU预计达到1.3亿，同比增长26%。其中考虑知乎偏知识性平台属性，以及用户特点，我们预计公司其他收入中教育培训类（如考试类、职场类）业务有望获得高增长。 投资建议：我们认为知乎为具备特色的稀缺平台，用户及营收均处于高增长阶段，看好公司社区壁垒及未来商业化空间。考虑公司整体战略重点、外部环境变化，我们预计公司2021年营收为29.64亿，下调公司2022-2023年营收至48.53/71.25亿元（前值53.48亿/85.27亿元），21-23年营收同比增速分别为119%/64%/47%；下调公司21年Non-GAAP亏损幅度，预计2021 Non-GAAP净利润为-7.83亿元，调高22-23年Non-GAAP亏损幅度，预计2022-2023年Non-GAAP净利润分别为-11.91亿/-7.16亿元（前值-9.23亿/-3.56亿元）；公司当前市值对应PS分别为4.9x/3.0x/2.0x，维持“买入”评级。 风险提示：本报告仅为业绩前瞻，具体财务数据以公司披露为准；用户增长放缓；用户活跃度和粘性下降；PUGV内容生态不稳定，商业化进度不及预期；短期亏损扩大，行业竞争加剧；内容及数据安全等监管风险 图1：知乎盈利预测表（2020A-2023E）