业绩持续提升，成长空间广阔

投资要点 事件：公司发布业绩预告，预计2021年实现归母净利润55.7-58.3亿元，同比增长54.3%-61.5%；预计实现扣非归母净利润51.0-53.3亿元，同比增长46.5%-53.1%。根据测算，2021Q4单季度实现归母净利润15.7-18.3亿元，同比增长约96.7%-129.2%；实现扣非归母净利润10.8-13.1亿元，同比增长约31.6%-59.6%。业绩增长主要系新增投产项目发电量增加及产业链投资收益增加，业绩符合预期。 66991 发电量持续增长，业绩持续提升。公司2021年全年总发电量330.69亿千瓦时，较上年同期增加42.5%。其中，陆上风电完成发电量194.58亿千瓦时，同比增长46.1%；海上风电完成发电量33.31亿千瓦时，同比增长37.0%；光伏发电完成发电量94.99亿千瓦时，同比增长42.9%；水电完成发电量7.81亿千瓦时，同比减少3.0%。公司总装机规模提升，加上新增项目逐步投产，带动业绩持续提升。 拟投建多个项目，助力装机规模扩张。根据公司公告，公司审议通过：1）投资建设青洲五、六、七海上风电项目，核准的规划装机容量均为100万千瓦，装机容量合计300万千瓦；2）投资昌邑市海洋牧场与三峡300兆瓦海上风电融合试验示范项目；3）投资蒙西基地库布其200万千瓦光伏治沙项目；4）投资三峡能源云南省红河州弥勒西55万千瓦风电项目。公司主要通过并购和自建方式来拓展业务，不断助力公司装机规模扩张。 海上风电在建规模排名第一，储备资源丰富。截至到2021H1，公司在建装机容量522.8万千瓦，其中风电项目450万千瓦（海上风电293.6万千瓦、陆上风电156.4万千瓦）、光伏发电项目72.2万千瓦，海上风电在建规模占全国总量约20%，行业排名第一。根据公司官网，公司累计获取海风资源超3000万千瓦，陆风资源超3000万千瓦，光伏资源超3000万千瓦，随着储备资源陆续开发，未来成长空间广阔。 盈利预测与投资建议。公司属于新能源运营商第一梯队，海上风电装机规模排名第一，根据集团规划，公司装机规模较现基础上有望翻4倍以上。我们预计2021-2023年EPS分别为0.20/0.29/0.41元，预计未来三年归母净利润GAGR近50%，给予公司22年28倍估值，上调至“买入”评级，对应目标价8.12元。 风险提示：风光发电项目建设不及预期、补贴变动风险、电价变动风险。 指标/年度 关键假设： 假设1：根据公司发展规划，以及在手资源储备丰富，2021-2023年，预计公司风力发电装机规模为1500/1700/1900万千瓦，风力发电业务收入增速为55%/50%/50%，考虑逐步平价上网预期，毛利率略微下滑59%/58%/56%。 假设2：2021-2023年，预计公司光伏发电装机规模为800/1000/1200万千瓦，光伏发电业务收入增速为35%/30%30%，毛利率略微下滑53%/53%/52%。 假设3：中小水电业务及其他占比较小，预计2021-2023年业务收入增速为5%/5%/5%，维持毛利率46%。 基于以上假设，我们预测公司2021-2023年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 相对估值 我们选取新能源发电中的三家公司，三家公司平均PE TTM 为31倍，21-23年平均估值为31倍、21倍、18倍。我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.20元、0.29元和0.41元，对应PE为33X、23X和16X。考虑到公司属于新能源运营商第一梯队，海上风电装机规模排名第一，根据集团规划，公司装机规模较现基础上有望翻4倍以上，预计未来三年归母净利润GAGR近50%，给予公司22年28倍估值，上调至“买入”评级，对应目标价8.12元。 表2：可比公司估值