营收利润显著增长，党政金融信创空间巨大

投资要点 事件：公司发布业绩预告，预计2021全年实现营收2.8-3.1亿元，同比增长53.6%-70.1%；预计实现归母净利润0.9-1.1亿元，同比增长50.7%-72.0%。 公司业绩显著增长，营收及利润增速均超50%。公司2021年全年实现归母净利润为0.9-1.1亿元，四季度单季度归母净利润为0.9-1.0亿元，2021年全年实现归母净利润增速约为50%-72%。营收、归母净利润大幅增长，主要系公司加大党政、金融行业的开拓力度，金融客户覆盖率快速提升，带来业绩迅猛增长。 66991 同时，公司积极把握国内基础软件等信息技术应用产业的市场机遇，进一步夯实电信行业，拓宽交通、能源、教育等行业的维度。 党政信创积极推进，金融信创发展空间巨大。信创是我国电子基础设施建设的重要一环，为新形式下的经济发展赋能。随着国家数字经济相关政策的陆续出台，数字经济发展提速，信创市场蓬勃发展。2021年，国内金融、电信、党政领域信创陆续开启，信创行业进入高速发展的景气阶段。2020年开始宝兰德积极参与各省市的十四五规划，不仅提供中间件的产品，还参与了运维类、安全类的产品方案设计，获取了大量优质客户，不断拓展党政信创市场份额。随着行业信创启动以及党政信创从电子公文向电子政务推进，从省市级向区县级下沉渗透，金融信创发展提速与党政形成共振。金融信创业务，一期订单金额为几百万，后续订单会不断增大。根据人民银行数据，国内现存的4000多家银行，目前参与中间件信创试点的只有200多家，假设每年更替10%，市场发展空间仍然巨大。宝兰德积极参与金融信创建设，2021年公司在金融信创已经取得了超过50%的覆盖率，取得了大量订单，客户资源优质，有望占据更大的市场份额。 持续加大研发投入，产品迭代助力市场布局。2021年，公司持续研发投入，先后推出缓存中间件、容器监控、浏览器监控、APP监控、容器云监控、应用态势智能感知、低代码平台、运维一体化平台等产品，并更新各类产品版本58次、完成各类产品特性1160次。通过产品的快速迭代和丰富来助力公司市场的快速布局。同时公司通过引进多层次人才进一步增强研发团队和销售团队实实力，完善公司研发和销售体系建设。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为2.85元、4.14元、6.14元，未来三年归母净利润将达到59.1%的复合增长率。考虑到国产化替代进程迅速推进，党政领域中间件需求旺盛，公司在金融信创覆盖率提升至50%以上，订单量高速增长，下游新签客户优质，预计公司订单量2022年在金融领域与党政领域将迎来显著增长，首次覆盖，给予“持有”评级。 风险提示：金融客户拓展不及预期、大客户订单风险等风险。 指标/年度 1深耕中间件基础软件领域，核心技术立于潮头 宝兰德成立于2008年，是一家专注于基础软件研发及推广的高新技术软件企业。公司专注于企业级基础软件及智能运维产品研发、推广并提供专业化运维技术服务，致力于为客户核心信息系统提供包括应用运行支持、分布式计算、网络通信、数据传输及交换、应用调度、监控和运维管理等一系列基础软件平台及技术解决方案。产品线已经覆盖到了基础软件领域的中间件、容器PaaS平台、智能运维和大数据等多个方向，包括应用服务器BES Application Server、消息中间件BESMQ、交易中间件BES VBroker、云管理平台BES CloudLink Ops、容器管理平台BES CloudLink CMP、应用性能管理软件BES WebGate等多款产品。 公司高度重视技术创新，在中间件领域重点投入，积极推动中间件的国产化。公司在中间件领域突破了性能、并发和稳定性的技术难关，相关指标居于行业前列，豪不逊色于国际大厂，产品完全能够应用于要求苛刻的电信行业的核心系统。同时公司制定向云计算发展的战略，研发出了云中间件、容器PaaS平台和智能运维平台，这些产品已经开始大量应用，并且应用于规模庞大的客户核心系统，智能运维平台有单套系统管理和监控数千个实例的成功案例，具备云计算环境下海量资源的运维能力，可以帮助客户优化运营，大大提升运维效率，降低运维成本。 图1：公司发展阶段演进 公司产品及服务体系包括软件及解决方案的销售与配套服务。软件销售主要包括中间件、智能运维、大数据和云计算四大类，其中中间件产品销售占据宝兰德营收绝大部分。基于软件的解决方案包括智能运维、统一监控、PaaS平台、数据服务、电子政务及应用云化六大解决方案，为客户提供智能且优质的完整解决方案。在软件及解决方案的销售之外，公司也提供配套服务，以解决客户的后顾之忧。 表1：公司主要产品或服务 主要最终客户为电信、金融、政府行业的主要大型企业或组织，客户黏性大、集中度高。 其中公司的第一大客户中国移动及其各子公司的IT系统技术先进且系统繁多，在IT业务系统的预算和实际投入均较高。2016-2020年，公司向前五大客户销售金额占营业收入的合计比例分别为90.9%、86.1%、91.5%、95.7%和77.1%。其中，中国移动为公司的最大客户，报告期内，对中国移动的销售额分别为0.4、0.6、1.0、1.1、1.0亿元，在公司销售额中占据一半以上的份额。 图2：公司2020年前五大客户占比 从营收结构来看，公司营业收入大部分来基础设施软件及技术服务，智能运维软件营收占比较小。2020年公司基础设施软件营收0.7亿元，同比增长22.1%，占营收比重为36.7%； 技术服务营收1.0亿元，同比增长53.0%，占营收比重为56.8%。毛利结构中，公司技术设施软件、智能运维软件及技术服务的毛利率分别为100%、100%、80.6%，反映出公司凭借高技术水平，在软件产品上获得很高的附加值。 图3：公司2021H1营业收入结构 图4：公司2020年各业务毛利率水平 公司营收保持高速增长，市场空间持续放量。2013-2020年，公司主营业务收入增速较快，年复合增长率达27.2%，主要系软件及技术服务业绩快速提升所致。近年来，下游客户对中间件及其配套服务的需求逐步提升，中间件解决方案不断迭代发展。2017-2020年公司归母净利润从0.3亿元上升至0.6亿元，年复合增长率保持在20%以上。净利率保持平稳，2017-2020年净利率基本保持在40%以上。公司深耕中间件领域，拥有丰富研发经验，形成了良好的口碑和市场竞争力。随着国家和市场对数字经济的愈发重视，公司产品空间将进一步扩大。 图5：公司营收情况 图6：公司归母净利润与净利率 2盈利预测与估值 2.1盈利预测 关键假设： 假设1：公司深耕电信领域中间件已经十余年，在20多个省的核心系统成功完成替换。 目前电信领域的订单大多仍旧来自于中国移动，未来将维持稳定增速。政府领域已经成为公司收入主要来源，公司2021年在做好原有客户的基础上，又将智能运维、容器等新产品成功导入教育部、农业部、国家气象局等优质客户，合同数量同比增长80%以上，我们预计随着国产化替代的持续推进以及5G发展的提速，未来电信领域业务将维持稳健增速，政府领域业务随着基数的增加，在2022年增速略有下滑，假设2021-2023年电信领域业务订单量增速分别为5%、5%、5%，政府领域业务订单量增速分别为130%、40%、30%； 假设2：公司金融领域业务是未来发展的最大亮点，在2021年试点的近200家金融机构中，公司覆盖率超过了50%，独家采购的达到了60%以上，其中包括了国开行、农业银行、工商银行等客户。我们预计公司未来金融领域业务仍旧维持高增速增长。假设2021-2023年金融领域业务订单量增速为650%、150%、100%。 基于以上假设，我们预测公司2021-2023年分业务收入成本如下表： 表2：分业务收入及毛利率 2.2相对估值与投资建议 我们选取中间件行业中的三家可比公司，2020年三家公司平均估值为43倍，考虑到中间件行业订单旺盛，行业增速处于上升通道，行业平均估值水平有望在2022年得到提升。 公司深耕中间件及信创领域，产品技术行业领先，与下游客户关系紧密，客户黏性高，预计公司订单量在2022年将迎来显著增长，我们认为公司在金融信创已经取得了超过50%的覆盖率，未来中间件市场中金融领域将成为增长的主力军，估值应超过行业平均水平。 表3：可比公司估值 预计2021-2023年EPS分别为2.85元、4.14元、6.14元，未来三年归母净利润将达到59.1%的复合增长率。考虑到国产化替代进程迅速推进，党政领域中间件需求旺盛，公司在金融信创覆盖率提升至50%以上，订单量高速增长，下游新签客户优质，预计公司订单量2022年在金融领域与党政领域将迎来显著增长，首次覆盖，给予“持有”评级。