2024年三季报点评：营收稳步增长，静待党政信创重启

中国长城（000066） 证券研究报告·公司点评报告·计算机设备 2024年三季报点评：营收稳步增长，静待党政信创重启 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 14027 13420 17044 21924 27285 同比（%） (21.15) (4.33) 27.00 28.63 24.46 归母净利润（百万元） 122.77 (977.25) 63.13 229.97 400.64 同比（%） (79.46) (895.98) 106.46 264.27 74.22 EPS-最新摊薄（元/股） 0.04 (0.30) 0.02 0.07 0.12 P/E（现价&最新摊薄） 458.75 (57.63) 892.15 244.91 140.58 买入（维持） 2024年11月03日 证券分析师�紫敬 执业证书：S0600521080005 021-60199781 wangzj@dwzq.com.cn 证券分析师�世杰 执业证书：S0600523080004 wangshijie@dwzq.com.cn 股价走势 中国长城沪深300 事件：2024年10月30日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度，公司实现营收96亿元，同比增长19%；归母净利润-6.88亿元，同比增长17%；扣非归母净利润-7.12亿元，同比增长25%。业绩符合市场预期。 投资要点 2024年Q3营收持续增长：2024年Q3，公司实现营收35亿元，同比增长16%；归母净利润-2.66亿元，同比减少34%；扣非归母净利润-2.88亿元，同比减少29%。公司营收连续三个季度同比增长，主要系下游景气度逐步恢复，信创和军工业务营收增速逐步回暖。 飞腾大单持续落地：2024年9月，飞腾中标某大型企业2024年IT硬件集中采购项目，ARS5000C系列通用服务器。2024年7月，两家大型政策性银行陆续公布了信创终端采购项目招标结果，搭载飞腾腾锐处理器的近万台台式机、笔记本成功入围并中标。 算力新品不断，积极布局国产算力：2024年9月，中国长城旗下长城科技推出长城AIGC一体机。该款一体机基于长城擎天GF7280V5AI服务器和国产GPU，可应用于大模型和传统AI等场景。2024年7月，中国长城推出自主研发的2U双路海光服务器擎天RH6260V5。 盈利预测与投资评级：中国长城积极布局国产算力，基于不同国产芯片厂商推出算力产品。随着飞腾新品推出，飞腾大单不断。同时，下游党政信创重启，飞腾和长城在党政市场市占率较高，公司营收有望重回高增。由于2023年信创和军工业务下游景气度较低，公司业绩同比减少， 2024年开始逐步恢复，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测为 0.63/2.30亿元（原值为6.38/8.56亿元），给予2026年归母净利润预测为4.01亿元，维持“买入”评级。 风险提示：国产化政策推进缓慢；产能受限；公司产品和份额不达预期。 59% 50% 41% 32% 23% 14% 5% -4% -13% -22% -31% 2023/11/32024/3/32024/7/22024/10/31 市场数据收盘价(元) 17.46 一年最低/最高价 7.25/17.46 市净率(倍) 4.69 流通A股市值(百万元) 54,943.01 总市值(百万元) 56,322.45 基础数据每股净资产(元,LF) 3.72 资产负债率(%,LF) 61.10 总股本(百万股) 3,225.80 流通A股(百万股) 3,146.79 相关研究 《中国长城(000066)：2023年三季报点评：投入不断加大，飞腾新品性能提升明显》 2023-11-01 《中国长城(000066)：2023年中报点评：静待信创招标，“鹏腾”生态建设未来可期》 2023-09-03 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 中国长城三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 20,470 20,751 25,262 30,230 营业总收入 13,420 17,044 21,924 27,285 货币资金及交易性金融资产 5,964 5,154 5,254 5,454 营业成本(含金融类) 10,519 13,464 17,329 21,471 经营性应收款项 7,697 7,451 9,585 11,920 税金及附加 131 170 219 273 存货 6,140 7,378 9,495 11,765 销售费用 643 767 877 1,091 合同资产 7 17 22 27 管理费用 884 1,023 1,206 1,364 其他流动资产 662 752 905 1,064 研发费用 1,362 1,534 2,083 2,729 非流动资产 13,662 14,011 14,315 14,573 财务费用 224 350 378 433 长期股权投资 1,221 1,321 1,421 1,521 加:其他收益 305 341 438 546 固定资产及使用权资产 4,931 5,020 5,064 5,063 投资净收益 20 0 0 0 在建工程 441 441 441 441 公允价值变动 37 0 0 0 无形资产 759 799 839 879 减值损失 (894) 0 0 0 商誉 25 25 25 25 资产处置收益 (1) 0 0 0 长期待摊费用 200 230 260 290 营业利润 (877) 76 270 469 其他非流动资产 6,084 6,174 6,264 6,354 营业外净收支 (12) (2) (2) (2) 资产总计 34,132 34,762 39,577 44,804 利润总额 (889) 74 268 467 流动负债 10,505 10,913 15,315 19,934 减:所得税 (17) 1 5 9 短期借款及一年内到期的非流动负债 2,785 2,205 4,136 6,106 净利润 (872) 72 263 458 经营性应付款项 5,565 6,399 8,236 10,204 减:少数股东损益 105 9 33 57 合同负债 730 943 1,213 1,503 归属母公司净利润 (977) 63 230 401 其他流动负债 1,425 1,367 1,730 2,121 非流动负债 9,750 9,900 10,050 10,200 每股收益-最新股本摊薄(元) (0.30) 0.02 0.07 0.12 长期借款 7,845 7,845 7,845 7,845 应付债券 0 0 0 0 EBIT (678) 415 613 843 租赁负债 112 262 412 562 EBITDA (43) 1,036 1,279 1,555 其他非流动负债 1,792 1,792 1,792 1,792 负债合计 20,254 20,813 25,364 30,133 毛利率(%) 21.62 21.00 20.96 21.31 归属母公司股东权益 12,682 12,745 12,975 13,376 归母净利率(%) (7.28) 0.37 1.05 1.47 少数股东权益 1,195 1,204 1,237 1,294 所有者权益合计 13,877 13,950 14,212 14,670 收入增长率(%) (4.33) 27.00 28.63 24.46 负债和股东权益 34,132 34,762 39,577 44,804 归母净利润增长率(%) (895.98) 106.46 264.27 74.22 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 437 1,020 (560) (440) 每股净资产(元) 3.93 3.95 4.02 4.15 投资活动现金流 (769) (972) (972) (972) 最新发行在外股份（百万股 3,226 3,226 3,226 3,226 筹资活动现金流 121 (858) 1,632 1,612 ROIC(%) (2.68) 1.66 2.36 2.96 现金净增加额 (206) (810) 100 200 ROE-摊薄(%) (7.71) 0.50 1.77 3.00 折旧和摊销 635 621 666 712 资产负债率(%) 59.34 59.87 64.09 67.26 资本开支 (834) (752) (752) (752) P/E（现价&最新股本摊薄） (57.63) 892.15 244.91 140.58 营运资本变动 (360) (103) (1,940) (2,119) P/B（现价） 4.44 4.42 4.34 4.21 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行