归母净利润预增约22%，自营散货船队享受市场红利

事件：公司发布2021年业绩预告，预计2021年归母净利润同比增加约22%，主要归因于运营船舶数量增加、融资成本减少，以及市场对于自营干散货船队的需求较上年同期明显上升。 航运市场回暖，通过合理扩张船队把握发展机遇：2020年6月以来，航运市场持续向好，船东对于运力的需求大幅提升；持续提高的环保要求下，建造更多以清洁能源为燃料的新船型并降速航行，对航运业或是较优解决方案。公司提前布局，运力在市场需求旺盛时较快释放，运营船舶数量由2020年末的90艘增加至2021年末的130艘，有助于公司在当前下游航运回暖时，把握发展机遇提升盈利水平。 融资成本大幅降低，新发债券有望进一步降低融资成本：公司财务成本同比大幅下降，计息负债平均成本由2020年上半年的3.3%降至2021年同期的约2.2%，增厚了公司的利润空间。公司于2021年7月21日成功定价发行了5亿美元绿色和蓝色双标签债券，为中资企业首次在境外发行绿蓝色双认证的债券，得到了惠誉“A”及标普“A-”的优异评级结果，票面收益率为2.1%。该债券发行有助于公司进一步降低融资成本。 船型及租约合理配置，享受当前运价上涨红利：公司综合权衡船舶类型、客户资信水平、航运市场行情等多方面因素制定租约。公司自营散货船队在2021年需求明显上升，我们分析，公司有可能为部分散货船签订的是短期租约，随着航运市场回暖，该策略使公司能够较好的享受到即期市场运价上涨的红利，为业绩增长提供了弹性。 盈利预测、估值与评级：公司业绩预告的归母净利润小幅低于我们预测的13.88亿港元约2.6%，且考虑BDI等指数出现了一定的波动，我们小幅下调公司2022-2023年的盈利预测，EPS分别为0.26港元（下调3.52%）、0.30港元（下调6.98%），当前股价对应PB分别为0.67X、0.61X。通过对下游航运市场的合理把握，以及对船舶资产及租赁合约的合理配置，公司业绩有望保持较好的增长，且目前公司估值仍处于较低水平，维持公司“买入”评级。 风险提示：应收贷款质量降低风险；利率波动的风险；客户付款违约的风险；外汇汇率波动风险；海事业高度周期性可能带来的风险；全球租赁行业的竞争风险。 表1：公司盈利预测与估值简表 图1：中国出口集装箱运价指数CCFI自2020年6月以来大幅上涨，集运市场高景气度持续 图2：2021年波罗的海干散货运价指数BDI整体水平处于近5年中的高位，反映了干散货船运输市场的景气程度