海底捞改革步入正轨，但受到大流行的阻碍。我们对改革有信心，以产生更好的产品和服务质量，从而提高流量，但过程可能是渐进的。海底捞目前市盈率为 38 倍 FY22E P/E，仍高于 32 倍的 5 年历史平均水平和中国同行 27 倍的平均水平，而 FY19-23E NP 复合年增长率为 9%。海底捞在 2021 年 10 月/11 月/2021 年 12 月/2022 年 1 月上旬（与去年同期相比）的餐桌周转率恢复率为 ~90%/ 85%/ 90%/ 100%，这似乎正在改善，但我们将其主要归因于低基地和商店关闭。海底捞预计改革将是积极但渐进的。海底捞预计 FY22E/23E 仅新增约 35/75 家净新店和有限的关店相关费用。海底捞预计 FY22E/23E 仅新增约 35/75 家净新店。海底捞 FY22E/23E 基础案例。在 1H21/ 2H21E 73%/ 67% 的回收率（与 2019 年相比）之后，我们现在对 75%/ 79% 进行建模，这意味着 3.3 倍/ 3.8 倍的营业额，因此 FY22E/ 的净利润率为 4.7%/ 6.6% 23E。我们维持持有，下调目标价至 16.85 港元。我们将 FY21E/ 22E/ 23E 每股收益下调 105%/ 8%/ 21% 以考虑 1) 门店关闭费用，2) 较低的餐桌营业额，以及 3) 门店扩张放缓。基于 36 倍 FY22E P/E 不变，我们将目标价下调至 16.85 港元。
