策略报告：FOMC信号3月升空 最快6月降息

2022 年 1 月 27 日战略报告FOMC 发出 3 月升空信号，最快 6 月将出现径流美国联邦公开市场委员会在 1 月份的会议上将联邦基金利率维持在 0-0.25%，同时“预计很快就会适当提高”联邦基金利率。正如预期的那样，它决定在 3 月初结束资产购买，并讨论了资产负债表的正常化。我们预计 FOMC 将在 3 月开始加息，最早可能在 6 月开始缩表。美国成长股可能跑输价值股，但中国成长股可能跑赢大盘。第一次加息可能在三月份。在会后的新闻发布会上，美联储主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）提到“在 3 月会议上提高联邦基金利率，前提是条件合适”。在回答有关加息路径的问题时，鲍威尔表示，与2015年相比，现在经济强劲得多，通胀率也高得多。这意味着与上一个周期相比，加息步伐更快。利率期货定价在 2022 年有四次加息（总共 100 个基点）。资产负债表缩减最早可能在 2022 年 6 月开始。FOMC 发布了《减少美联储资产负债表规模的原则》。鲍威尔主席表示，FOMC 将在即将召开的会议上更详细地讨论缩减资产负债表。如果 FOMC 步 2017 年上一次决选的脚步，很可能会在 5 月会议上宣布在 2022 年 6 月开始缩表。美国成长型股票在加息周期中表现不佳。我们回顾了美国成长股和价值股在过去三个联邦基金利率上升周期中的相对表现，得出的结论是，美国价值股在加息周期的初始阶段之前或期间往往优于成长股。由于中国的货币宽松政策，中国股市可能会跑赢大盘。这美国将在中国降息的同时提高利率，同时降低了贷款优惠利率（LPR）和中期借贷便利（MLF）利率。从 2014-2015 年中美货币政策分歧的经验来看，我们预计未来几个月中国股市对货币政策变化的反应将比其他主要股市更积极。中国人民银行降息时，中国成长股跑赢大盘。在中国，成长型股票和价值型股票的前景可能与它们大相径庭。美国同行，主要是由于货币政策的分歧。在中国之前的三个利率下行周期中，成长股的表现都优于价值股。看好互联网、医疗保健和工程机械行业。在成长股中，互联网板块可能会获得适度的重新评级，因为它们在 2021 年下半年的大幅抛售已经反映了大部分监管风险。医疗保健板块也可能跑赢大盘. 消费板块可能需要等待新冠疫情和房地产市场的风险缓解，然后才能走强。在价值股中，我们看好将受益于中国增加的基础设施支出的工程机械。请阅读最后的分析师认证和重要披露页1来自彭博的更多报告： RESP CMBR <GO> 和招银国际证券|股票研究 |市场策略丹尼尔·苏，CFA(852) 3900 0857市场数据 恒 生 指 数24,290 52 周高点/ 低的31,183/22,665 3 个月平均每日 t/o 港币 1,266 亿元资料来源：彭博指数表现资料来源：彭博12个月恒指表现3200030000280002600024000220001/2021 3/20215/20217/20219/2021 11/2021 1/2022资料来源：彭博相关报告1. 策略报告 – 港股从困境重估 – 2022 年 1 月 6 日2.2022 年战略展望——卧虎藏龙蓄势待发——2021 年 12 月 16 日3. 战略报告——行业轮换机会——2021 年 11 月 3 日4. 战略报告——中国的滞胀担忧被夸大了——2021 年 10 月 6 日5. 策略报告 – 恒指接近底部；购买政策驱动的股票——2021 年 9 月 3 日6. 策略报告 – 衡量恒指的底部 – 2021 年 8 月 23 日7. 策略报告 – 恒指成份股候选人半年检讨 – 2021 年 8 月 17 日8. 策略报告 – 购买政策风险较小的成长型股票 – 2021 年 8 月 3 日9. 策略报告 – 2H 展望：成长股重拾动力 – 2021 年 7 月 5 日10. 战略报告——短期价值；中期增长——2021 年 6 月 1 日1个月恒指4.6%国企指数3.8%和思科技-0.4%3个月-6.7%-8.1%-15.9%6个月-7.3%-9.0%-17.6% 2022 年 1 月 27 日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露2FOMC 暗示 3 月提高联邦基金利率美国联邦公开市场委员会 (FOMC) 在 1 月会议上将联邦基金利率目标区间维持在 0-0.25% 不变，同时“预计很快将适合提高联邦基金利率的目标区间”。逐渐缩减——资产购买将于 3 月结束FOMC 决定继续降低其净资产购买的月度步伐，如预期的那样在 3 月初结束。利率——可能在三月首次加息自大流行以来，FOMC 声明首次表示，委员会“预计将很快适当提高联邦基金利率的目标区间”。在会后的新闻发布会上，美联储主席杰罗姆·鲍威尔提到提高联邦基金利率“在三月份的会议上，假设条件适合这样做”。在回答有关加息路径的问题时，鲍威尔在新闻发布会上表示，与2015年相比，现在经济强劲得多，通胀率也高得多。这意味着一个与上一个周期相比，加息速度更快（2015 年 12 月第一次加息，2016 年 12 月第二次加息）。图1：FOMC 声明的主要变化——2022 年 1 月与 2021 年 12 月资料来源：美联储、招银国际 2022 年 1 月 27 日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露3资产负债表缩减——最早于 2022 年 6 月开始FOMC 发布了《减少美联储资产负债表规模的原则》。要点包括：1）联邦基金利率是调整货币政策的主要工具； 2）将在加息过程开始后开始缩表； 3) 以可预测的方式主要通过调整本金支付的再投资金额。鲍威尔主席表示，FOMC 将在即将召开的会议上（至少在 3 月和 5 月的会议上）更详细地讨论缩减资产负债表。回想在之前的资产负债表缩减过程中，FOMC 于 2017 年 6 月发布了《政策正常化原则和计划》，然后在 9 月（6 月会议后的第二次会议）宣布于 10 月启动资产负债表正常化计划。 FOMC这次跟风，很可能在5月会议上宣布2022年6月开始缩表.市场已消化 2022 年四次加息最近几周，随着通胀数据上升和一些美联储官员发表更鹰派的言论，投资者上调了对联邦基金利率的预测。到 2022 年底，利率期货现在定价为四次加息（总共 100 个基点）。图 2：利率期货定价为 2022 年四次加息资料来源：彭博、招银国际；截至 2022 年 1 月 26 日美国成长股在加息周期中表现不佳美国成长股相对于价值股走弱自 2022 年 1 月初以来，美国成长股相对于价值股已经走弱（图 3），并且可能会进一步跑输，因为 1) 较高的利率给高估值股票带来更大压力，以及 2) 金融股受益于较高的利率。 2022 年 1 月 27 日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露4图 3：标准普尔 500 指数增长与价值逆势上涨趋势资料来源：彭博、招银国际；截至 2022 年 1 月 26 日我们回顾了过去三个联邦基金利率上升周期中美国成长型股票和价值型股票的相对表现（图 4 中的阴影区域）：2015：在联邦基金利率上升周期的早期（前 12 个月/前两次加息），美国价值股的表现优于成长股。2004 - 2006：在这个联邦基金利率上升周期的大部分时间里，美国价值股的表现都优于成长股。1999：在利率接近峰值时最终破裂的科技泡沫推动下，美国成长股在本周期中的表现优于价值股。在首次加息前的两个月，价值股的表现确实优于成长股，可能是提前加息。简而言之，在加息周期的初始阶段之前或期间，美国价值股的表现往往优于成长股.图 4：美国成长股与价值股和联邦基金利率资料来源：彭博、招银国际 2022 年 1 月 27 日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露5中国人民银行降息时，中国成长股跑赢大盘在中国，成长股和价值股的前景可能与美国同行有很大不同，主要是由于货币政策的差异,即美国将加息，而中国则在 1 月下调贷款优惠利率（LPR）和中期借贷便利（MLF）利率。在中国此前的三个利率下行周期中，成长股的表现均优于价值股（图 5-7）。图 5：中国增长与价值股和中国贷款利率（2014-2015）资料来源：彭博、招银国际图 6：中国增长与价值股和中国贷款利率（2012 年）资料来源：彭博、招银国际 2022 年 1 月 27 日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露6图 7：中国增长与价值股和中国贷款利率（2008 年）资料来源：彭博、招银国际MSCI中国增长相对于价值转强从技术上讲，尽管仍处于长达一年的下跌趋势中，但中国成长股相对于价值股已显示出走强的早期迹象，逆势而上，逆转了短期下跌趋势。图 8：MSCI 中国增长与价值打破短期下行趋势资料来源：彭博、招银国际由于中国的货币宽松政策，中国股市可能会跑赢大盘从 2014-2015 年中美货币政策分歧的经验来看，当时 MSCI 中国指数在美联储缩减利率和央行降息降准的情况下大幅上涨，我们预计未来几个月中国股市对货币政策变化的反应将比其他主要股市更积极.随着中国利率下降，中国成长股的表现可能优于价值股.我们认为，在成长股中，互联网板块可能会获得适度的重新评级，因为它们在 2021 年下半年的大幅抛售已经反映了大部分监管风险。医疗保健板块也可能跑赢大盘。 2022 年 1 月 27 日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露7披露和免责声明分析师认证对本研究报告的全部或部分内容负主要责任的研究分析师证明，关于分析师在本报告中涵盖的证券或发行人： (1) 所表达的所有观点准确反映了他或她对标的证券或发行人的个人看法； (2) 他或她的薪酬中没有任何部分与该分析师在本报告中表达的具体观点直接或间接相关。此外，分析师确认分析师及其联系人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则）(1) 均未买卖或买卖本研究涵盖的股票在本报告发布之日前 30 个日历日内报告； (2) 将在本报告出具之日起三个工作日后买卖本研究报告所涵盖的股票； (3) 担任本报告所涉及的任何一家香港上市公司的高级人员； (4) 在本报告所涵盖的香港上市公司中拥有任何财务利益。招银国际评级买: 未来 12 个月潜在回报率超过 15% 的股票抓住: 未来 12 个月潜在回报率为 15% 至 -10% 的股票卖: 未来 12 个月可能亏损超过 10% 的股票不是额定: 招银国际未对股票进行评级跑赢大盘：预计未来 12 个月行业表现将优于相关的大盘基准市场表现：预计未来 12 个月行业表现与相关大盘基准一致表现不佳：预计未来 12 个月该行业的表现将落后于相关的大盘基准招银国际证券有限公司地址：香港花园道 3 号冠军大厦 45 楼电话：(852) 3900 0888 传真：(852) 3900 0800招银国际证券有限公司（“招银国际”）是招银国际金融有限公司（招商银行全资子公司）的全资子公司重要披露交易任何证券都存在风险。本报告中包含的信息可能不适合所有投资者的目的。招银国际不提供量身定制的投资建议。本报告的编制未考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现并不代表未来的表现，实际事件可能与报告中包含的内容存在重大差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，不能保证，并且可能由于其依赖于相关资产的表现或其他可变市场因素而波动。招银国际建议投资者独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以做出自己的投资决策。本报告或其中包含的任何信息由招银国际准备，仅用于向招银国际或其附属机构的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或任何证券权益或进行任何交易的要约或招揽。招银国际或其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对因依赖本报告所载信息而产生的任何直接或间接损失、损害或费用负责。使用本报告中包含的信息的任何人都将完全自担风险。本报告中包含的信息和内容基于对被认为可公开获得且可靠的信息的分析和解释。招银国际已尽其所能确保但不保证其准确性、完整性、及时性或正确性。招银国际按“原样”提供信息