宏观点评报告：6月FOMC的三个信号，不降息，或加息，强经济

2023年06月15日 6月FOMC的三个信号：不降息，或加息，强经济 —宏观点评报告 事件 分析师：杨芹芹 S1050523040001 yangqq@cfsc.com.cn 最近一年大盘表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《继续降价去库存》2023-05-31 2、《无惧人民币脉冲性贬值》2023-05-23 3、《428政治局会议的核心看点：稳预期、扩内需、强科技》2023-04-28 2023年6月15日，美联储公布了6月议息会议决议，维持联邦基金利率目标不变，并更新了6月的经济预测和点阵图，GDP上修，失业率下调，核心PCE上调，利率中枢上行。 投资要点 ▌ 议息会议要点 6月份联储暂停加息，上调了经济预期。点阵图显示年内不会降息，且加息预期再度升温。 ▌ 鹰派的点阵图，鸽派的鲍威尔 与鹰派的点阵图相反，鲍威尔的发言则是相对鸽派，更看重实际数据，并据此来判断加息与否。后续通胀和非农持续降温下，加息重启的空间较小。 ▌ 黄金仍有压制，美元占优，美股上行 市场还会继续交易软着陆，美股仍有上行空间；美元指数受益于不降息，大额美元存款性价比再次凸显。黄金仍需等待衰退信号的确认和降息的开启。加息预期再度博弈，预计美债走势较为震荡，但收益率上行空间有限。 ▌ 风险提示 美联储货币政策超预期，地缘政治风险超预期。 -20-15-10-50510(%)沪深300宏观研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 事件： ............................................................................................................................................................ 3 评论： ............................................................................................................................................................ 3 1、 鹰派的点阵图，鸽派的鲍威尔 ................................................................................................................. 3 1.1、 如何看待联储的经济预测？ .................................................................................................................... 3 1.2、 2023年内不降息，2024年降息5-6次 ................................................................................................... 4 1.3、 点阵图虽鹰，但重启加息概率较低 ........................................................................................................ 4 1.4、 黄金仍有压制，美元占优，美股上行 .................................................................................................... 6 2、 风险提示 .................................................................................................................................................. 6 图表目录 图表1：联储上调了经济预期 ........................................................................................................................... 3 图表2：点阵图显示仍有两次加息 ................................................................................................................... 5 图表3：服务业就业指数往往先于职位空缺率回落（%） ............................................................................. 6 dYoXoXoPpOoP8OaO6MtRrRtRoNjMrRrPfQnMtO9PnMqQNZnOsPwMmNzR证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 事件： 2023年6月15日，美联储公布了6月议息会议决议，维持联邦基金利率目标不变，并发布了6月经济预测和点阵图，GDP上修，失业率下调，核心PCE上调，利率中枢上行。 评论： 1、 鹰派的点阵图，鸽派的鲍威尔 6月FOMC会议整体上呈现一定的分化，会议纪要以及经济预测都相对较鹰，而鲍威尔的发言与记者问答则是显得相对鸽派。除了6月不加息之外，本次会议主要表达了三点信号：经济仍具韧性，2023年降息无望，但加息可能性可能仍存。 1.1、 如何看待联储的经济预测？ 经济的韧性支撑联储本轮相对鹰派的发声。在6月联储经济预测中，对于GDP的预测从3月的0.4%上调至1%，对于失业率的预测从4.5%下调至4.1%，经济的韧性也进一步支撑通胀，对于核心PCE的预测从3.6%上调至3.9%，但是对于名义PCE的预期有所下调，从3月的3.3%下调至了3.2%，反映出联储对于食品和能源通胀的关注。 图表1：联储上调了经济预期 资料来源：FED，华鑫证券研究 进入到二季度以来，美国经济经济数据出现了一定的分化，消费和非农较强，而PMI相对较弱，制造业PMI处在不景气区间，服务业PMI也出现了景气度的回落，来到了荣枯线的边缘（5月非制造业PMI录得50.3%）。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 往后来看，消费的韧性在逐渐减弱（体现在家庭消费贷和信用卡贷数据上），非农也进入到了降温通道（indeed数据持续下行），服务消费和就业在服务业PMI持续走弱的情况下预计也会逐步降温，经济韧性逐渐减弱，预计二季度的超预期经济数据难以继续。 1.2、 2023年内不降息，2024年降息5-6次 从降息的角度来说，鲍威尔在6月议息会议上强调2023年降息是不合适的，且目前没有官员提出要进行降息，从经济预测中也能看到2023年经济的相对韧性使得降息的条件比较难以触发，符合我们之前的判断。对于2024年联储预计会开始降息进程，预计降息5-6次。 1.3、 点阵图虽鹰，但重启加息概率较低 从联储公布的6月份点阵图来看，对于2023年的利率中枢提升到5.75%，暗示着本轮加息进程可能仍未结束，后续仍有50BP的加息空间。但从鲍威尔的发言中，我们也能看出联储官员对于加息的决心没有那么强。鲍威尔一改之前的对于加息的风险的判断：从强调加息过少的风险到当前认为过度加息和加息过少的风险已经接近平衡，暗示当前利率已经处在相对的高位，后续加息的必要性减少。对于后续加息的决议，鲍威尔仍在强调一会一议的思路，会根据最新的经济数据来修改对于加息的判断，在7月的议息会议前仍会关注相应的通胀和就业数据。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 图表2：点阵图显示仍有两次加息 资料来源：FED，华鑫证券研究 根据我们之前的测算，从通胀的角度来看，美国通胀后续再度出现超预期的概率和空间并不大，更多的是在3%-4%这个区间反复，核心通胀在住宅项支撑的减少下也会出现较快的降温（5月住宅项的超预期使得核心通胀相对坚挺，但后续房价回落和住宅CPI的时滞兑现将带动核心CPI回落）。从就业市场的角度来看，美国就业市场仍处在下行通道中，Indeed指数2023年以来不断创新低，劳动市场的需求端降温持续；而服务业就业也出现了放缓的信号，5月非制造业PMI的就业指数回落至了50%以下，就业指数往往会领先于职位空缺率数据下行。综合来看劳动市场的韧性逐渐减弱，需求端的降温持续，预计在7月前通胀和非农均有回落，使得联储再度加息的必要性降低。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 6 诚信、专业、稳健、高效 图表3：服务业就业指数往往先于职位空缺率回落（%） 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1.4、 黄金仍有压制，美元占优，美股上行 市场当前对于联储的决议处在半信半疑的角度，即市场当前定价仍会有加息，但也只会加息一次：FOMC会后，CME定价联储分别有可能在7、9和11月加息至5.5%。资产对于本次会议的表现各不相同，黄金在加息预期仍高的影响下整体回落（偏鹰），美债出现了收益率的冲高回落（先鹰后鸽），美元指数同样出现了W型走势，最后价格来到了103的下方，美股则是跌涨不一，其中道琼斯收跌，标普和纳斯达克收涨。 往后来看，美股在经济韧性下仍会持续软着陆交易，且后续加息预期扭转后仍会从情绪面给股市带来一定的提振，使得美股仍有上行空间，但也要持续观察美股的盈利能力回落和经济走弱的信号；美元指数更多的是开始交易衰退逻辑，但是鲍威尔明确2023年不降息会使得高利率悬挂继续支撑美元指数在相对高位，后续美元的回落仍需要等待降息预期的形成以及衰退兑现的信号，大额美元存款的性价比再一次得到提升。黄金则是与美元指数相仿，预计将和美元指数呈现反向运动，在衰退信号确立和降息发生后开始上行。美债的收益率回落一般会快于降息的发生，往往在经济出现走弱信号之后就会开始出现收益率的回落，后续美债受到加息预期出现收益率上行的空间有限，更多的是定价衰退等待经济的走弱兑现。 2、 风险提示 美联储货币政策超预期，地缘政治风险超预期 012345678010203040506070美国:ISM:非制造业PMI:就业美国:职位空缺率:非农:总计:季调（右轴）%% 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 7 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 宏观策略组介绍 杨芹芹：经济学硕士，8年宏观策略研究经验。曾任如是金融研究院研究总监、民生证券研究员，兼任CCTV新闻和财经频道、中央国际广播电台等特约评论，多次受邀为财政部等政府机构和金融机构提供研究咨询，参与多项重大委托课题研究。2021年11月加盟华鑫证券研究所，研究内容涵盖海内外经济形势研判、政策解读与大类资产配置(宏观)、产业政策与行业配置(中观)、全球资金流动追踪与市场风格判断(微观)，全方位挖掘市场机会。 李刘魁：金融学硕士，2021年11月加盟华鑫研究所。 周灏：金融学硕士，2022年7月加盟华鑫研究所，两年券商研究经验，从事中观比较与主题投资研究。 孙航：金融硕士，2022年5月入职华鑫研究所 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接